管理財富應(yīng)弄清認(rèn)知型偏差
書名：《財富管理的行為金融》
作者：[美]邁克爾·M.龐皮恩
出版社：中信出版集團(tuán)
通常，銀行、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)為了滿足合規(guī)要求，要向客戶發(fā)放風(fēng)險容忍度調(diào)查問卷。這一問卷確實可以幫助金融機(jī)構(gòu)掌握投資者風(fēng)險承受的一些基礎(chǔ)信息。但在美國投資專家、美世投資咨詢公司合伙人邁克爾·M.龐皮恩看來，風(fēng)險容忍度調(diào)查問卷的有效性受到許多因素限制。首先，只要稍稍改變一下問題的提問方式，答案就會不同；其次，大多數(shù)風(fēng)險容忍度調(diào)查問卷只做一次，但每個人的風(fēng)險容忍度會因生活變化發(fā)生明顯變化；第三，問卷結(jié)果的解讀往往過于表面化。比如，客戶表示能容忍的最大損失是總資產(chǎn)的20%，這并不表明適合客戶的理想組合的損失會達(dá)到20%，投資顧問應(yīng)當(dāng)通過設(shè)置投資組合參數(shù)，讓客戶在任何給定期限內(nèi)，都不會達(dá)到可容忍的最大損失。
龐皮恩在其所著的《財富管理的行為金融》一書中指出，要判斷客戶的風(fēng)險偏好、風(fēng)險傾向和容忍度，并因此設(shè)計最佳資產(chǎn)配置方案，需要在投資者財富水平基礎(chǔ)上，區(qū)分情感型偏差和認(rèn)知型偏差。
情感型偏差
情感型偏差是指基于受感覺或情感影響的推理，源自沖動或直覺，是感性推理導(dǎo)致的決策偏差。常見的情感型偏差包括損失厭惡偏差、過度自信偏差、自控偏差、現(xiàn)狀偏差、稟賦偏差、后悔厭惡偏差。這一類型的偏差可能會使投資者做出次優(yōu)選擇，且較難加以修正。
損失厭惡偏差十分常見。投資中，經(jīng)常會出現(xiàn)投資者拒絕出售表現(xiàn)不佳的股票，拒絕承認(rèn)失敗，本能地想繼續(xù)持有到回本，但許多虧損股票幾乎沒有反彈可能。另一種表現(xiàn)則是，損失厭惡可能會讓投資者過早賣出盈利股票，這樣有可能降低投資回報。作者建議投資者要對自己的投資列出止損安排，比如當(dāng)某只股票出現(xiàn)10%或15%的損失，就立即出售。相反，為避免過早賣出盈利股票，投資者應(yīng)建立賣出機(jī)制，即當(dāng)盈利股票出現(xiàn)估值進(jìn)入與資產(chǎn)基本面相匹配的區(qū)間，才考慮賣出。
過度自信偏差如其名稱一樣，指的是投資者過度高估自己的直覺判斷和推理，從而在股票估值中容易出現(xiàn)忽略負(fù)面信息、預(yù)警信號而高價、過多地買入，過于頻繁地交易，低估投資組合的下行風(fēng)險，建立較為單一的投資組合。作者建議要根據(jù)投資者自己或是具體的投資機(jī)構(gòu)、基金公司過去兩年的交易記錄，計算投資回報，從而客觀地衡量選股水平，衡量是否存在頻繁交易；通過學(xué)術(shù)和實踐的案例分析強(qiáng)化自己對市場波動性的認(rèn)識。
相比常見的現(xiàn)狀偏差、自控偏差，后悔厭惡偏差很多時候不被列為認(rèn)知偏差、決策偏差，但這一偏差在投資中帶來的負(fù)面影響絲毫不亞于其他偏差。后悔厭惡偏差會導(dǎo)致投資者無論在牛市還是熊市都難以采取果斷行動，因而錯失出售股票的好機(jī)會，也會浪費及時止損的時間。更重要的是，在市場行情處于低谷時，投資者完全可能以較低價格買入較高估值的股票，卻仍然擔(dān)心“沒有跌到底”。
作者稱后悔厭惡偏差導(dǎo)致投資者主觀上偏好好公司、名氣更大的企業(yè)股票，因為即便因此出現(xiàn)投資虧損，也可以減輕內(nèi)在的后悔。但無論是巴菲特還是世界上最著名的對沖基金，都曾押過錯誤的賭注，所以投資者如果自測具有后悔厭惡偏差，就應(yīng)當(dāng)盡可能多地深入了解行為金融學(xué)的基本原理。
認(rèn)知型偏差
認(rèn)知型偏差主要基于錯誤認(rèn)知的推理，與基礎(chǔ)統(tǒng)計、信息處理、記憶誤差有關(guān)。本書詳細(xì)列出了13種認(rèn)知型偏差，并詳細(xì)討論了每種偏差對于財務(wù)決策的影響以及對應(yīng)的修正建議。相對情感型偏差，認(rèn)知型偏差一旦被意識到，有可能予以糾正。
認(rèn)知型偏差分為觀念執(zhí)著型偏差和信息處理型偏差，前者指的是新信息與過去的觀點、認(rèn)知相悖，人們感受到心理不適，所以為克服不適感傾向于只關(guān)注感興趣的信息，包括認(rèn)知失調(diào)偏差、保守性偏差、確認(rèn)性偏差、代表性偏差、控制錯覺偏差、事后偏差。信息處理型偏差則是在財務(wù)決策中，投資者對信息的處理和運(yùn)用呈現(xiàn)非邏輯性或非理性。
投資者在建立資產(chǎn)配置方案，或是投資顧問為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)時，首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)情況來確定是減輕還是適應(yīng)既有的偏差。具體來說，投資者的資產(chǎn)情況越好，資產(chǎn)配置方案就應(yīng)當(dāng)越適應(yīng)行為偏差；如果資產(chǎn)狀況相對較差，就應(yīng)當(dāng)減輕行為偏差。
作者認(rèn)為，對投資者行為類型進(jìn)行分類，有助于金融市場參與者快速而深入地測出哪類偏差主導(dǎo)了投資者決策。作者將投資者分為保守型、跟隨型、獨立型和積累型四種，并分析了這四種類型投資者在損失厭惡偏差、現(xiàn)狀偏差等典型偏差中的投向，分析了其風(fēng)險承受能力，并給出了相應(yīng)的改善建議。
