管理財(cái)富應(yīng)弄清認(rèn)知型偏差

　　書(shū)名：《財(cái)富管理的行為金融》

　　作者：[美]邁克爾·M.龐皮恩

　　出版社：中信出版集團(tuán)

　　通常，銀行、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)為了滿足合規(guī)要求，要向客戶發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)容忍度調(diào)查問(wèn)卷。這一問(wèn)卷確實(shí)可以幫助金融機(jī)構(gòu)掌握投資者風(fēng)險(xiǎn)承受的一些基礎(chǔ)信息。但在美國(guó)投資專(zhuān)家、美世投資咨詢公司合伙人邁克爾·M.龐皮恩看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)容忍度調(diào)查問(wèn)卷的有效性受到許多因素限制。首先，只要稍稍改變一下問(wèn)題的提問(wèn)方式，答案就會(huì)不同；其次，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)容忍度調(diào)查問(wèn)卷只做一次，但每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍度會(huì)因生活變化發(fā)生明顯變化；第三，問(wèn)卷結(jié)果的解讀往往過(guò)于表面化。比如，客戶表示能容忍的最大損失是總資產(chǎn)的20%，這并不表明適合客戶的理想組合的損失會(huì)達(dá)到20%，投資顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)通過(guò)設(shè)置投資組合參數(shù)，讓客戶在任何給定期限內(nèi)，都不會(huì)達(dá)到可容忍的最大損失。

　　龐皮恩在其所著的《財(cái)富管理的行為金融》一書(shū)中指出，要判斷客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)傾向和容忍度，并因此設(shè)計(jì)最佳資產(chǎn)配置方案，需要在投資者財(cái)富水平基礎(chǔ)上，區(qū)分情感型偏差和認(rèn)知型偏差。

　　情感型偏差

　　情感型偏差是指基于受感覺(jué)或情感影響的推理，源自沖動(dòng)或直覺(jué)，是感性推理導(dǎo)致的決策偏差。常見(jiàn)的情感型偏差包括損失厭惡偏差、過(guò)度自信偏差、自控偏差、現(xiàn)狀偏差、稟賦偏差、后悔厭惡偏差。這一類(lèi)型的偏差可能會(huì)使投資者做出次優(yōu)選擇，且較難加以修正。

　　損失厭惡偏差十分常見(jiàn)。投資中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)投資者拒絕出售表現(xiàn)不佳的股票，拒絕承認(rèn)失敗，本能地想繼續(xù)持有到回本，但許多虧損股票幾乎沒(méi)有反彈可能。另一種表現(xiàn)則是，損失厭惡可能會(huì)讓投資者過(guò)早賣(mài)出盈利股票，這樣有可能降低投資回報(bào)。作者建議投資者要對(duì)自己的投資列出止損安排，比如當(dāng)某只股票出現(xiàn)10%或15%的損失，就立即出售。相反，為避免過(guò)早賣(mài)出盈利股票，投資者應(yīng)建立賣(mài)出機(jī)制，即當(dāng)盈利股票出現(xiàn)估值進(jìn)入與資產(chǎn)基本面相匹配的區(qū)間，才考慮賣(mài)出。

　　過(guò)度自信偏差如其名稱一樣，指的是投資者過(guò)度高估自己的直覺(jué)判斷和推理，從而在股票估值中容易出現(xiàn)忽略負(fù)面信息、預(yù)警信號(hào)而高價(jià)、過(guò)多地買(mǎi)入，過(guò)于頻繁地交易，低估投資組合的下行風(fēng)險(xiǎn)，建立較為單一的投資組合。作者建議要根據(jù)投資者自己或是具體的投資機(jī)構(gòu)、基金公司過(guò)去兩年的交易記錄，計(jì)算投資回報(bào)，從而客觀地衡量選股水平，衡量是否存在頻繁交易；通過(guò)學(xué)術(shù)和實(shí)踐的案例分析強(qiáng)化自己對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的認(rèn)識(shí)。

　　相比常見(jiàn)的現(xiàn)狀偏差、自控偏差，后悔厭惡偏差很多時(shí)候不被列為認(rèn)知偏差、決策偏差，但這一偏差在投資中帶來(lái)的負(fù)面影響絲毫不亞于其他偏差。后悔厭惡偏差會(huì)導(dǎo)致投資者無(wú)論在牛市還是熊市都難以采取果斷行動(dòng)，因而錯(cuò)失出售股票的好機(jī)會(huì)，也會(huì)浪費(fèi)及時(shí)止損的時(shí)間。更重要的是，在市場(chǎng)行情處于低谷時(shí)，投資者完全可能以較低價(jià)格買(mǎi)入較高估值的股票，卻仍然擔(dān)心“沒(méi)有跌到底”。

　　作者稱后悔厭惡偏差導(dǎo)致投資者主觀上偏好好公司、名氣更大的企業(yè)股票，因?yàn)榧幢阋虼顺霈F(xiàn)投資虧損，也可以減輕內(nèi)在的后悔。但無(wú)論是巴菲特還是世界上最著名的對(duì)沖基金，都曾押過(guò)錯(cuò)誤的賭注，所以投資者如果自測(cè)具有后悔厭惡偏差，就應(yīng)當(dāng)盡可能多地深入了解行為金融學(xué)的基本原理。

　　認(rèn)知型偏差

　　認(rèn)知型偏差主要基于錯(cuò)誤認(rèn)知的推理，與基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)、信息處理、記憶誤差有關(guān)。本書(shū)詳細(xì)列出了13種認(rèn)知型偏差，并詳細(xì)討論了每種偏差對(duì)于財(cái)務(wù)決策的影響以及對(duì)應(yīng)的修正建議。相對(duì)情感型偏差，認(rèn)知型偏差一旦被意識(shí)到，有可能予以糾正。

　　認(rèn)知型偏差分為觀念執(zhí)著型偏差和信息處理型偏差，前者指的是新信息與過(guò)去的觀點(diǎn)、認(rèn)知相悖，人們感受到心理不適，所以為克服不適感傾向于只關(guān)注感興趣的信息，包括認(rèn)知失調(diào)偏差、保守性偏差、確認(rèn)性偏差、代表性偏差、控制錯(cuò)覺(jué)偏差、事后偏差。信息處理型偏差則是在財(cái)務(wù)決策中，投資者對(duì)信息的處理和運(yùn)用呈現(xiàn)非邏輯性或非理性。

　　投資者在建立資產(chǎn)配置方案，或是投資顧問(wèn)為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)情況來(lái)確定是減輕還是適應(yīng)既有的偏差。具體來(lái)說(shuō)，投資者的資產(chǎn)情況越好，資產(chǎn)配置方案就應(yīng)當(dāng)越適應(yīng)行為偏差；如果資產(chǎn)狀況相對(duì)較差，就應(yīng)當(dāng)減輕行為偏差。

　　作者認(rèn)為，對(duì)投資者行為類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)，有助于金融市場(chǎng)參與者快速而深入地測(cè)出哪類(lèi)偏差主導(dǎo)了投資者決策。作者將投資者分為保守型、跟隨型、獨(dú)立型和積累型四種，并分析了這四種類(lèi)型投資者在損失厭惡偏差、現(xiàn)狀偏差等典型偏差中的投向，分析了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并給出了相應(yīng)的改善建議。