多角度看待A股市場震蕩

　　春節(jié)后A股市場并沒有迎來預(yù)期中的上漲，相反市場進(jìn)入了調(diào)整行情。其中一個令人矚目的現(xiàn)象是由于部分白馬股股價調(diào)整幅度較大，帶動股指出現(xiàn)大幅調(diào)整。部分白馬股回撤幅度一度超過40%，貴州茅臺股價也從最高位下跌。上證指數(shù)從前期高點(diǎn)3731點(diǎn)下跌到最低3328點(diǎn)，跌幅較大。

　　短短一個月，這些白馬股從“香餑餑”變成了“燙手的山芋”，演繹了一場過山車行情，出乎很多投資者的意料。究竟應(yīng)該如何看待和理解這種現(xiàn)象？筆者認(rèn)為，可以從價值回歸、預(yù)期變化、核心競爭力和心理因素等方面找到答案。

　　一是價值回歸。關(guān)于價值和價格之間的關(guān)系，馬克思有過經(jīng)典的描述：價值決定價格，價格圍繞價值上下波動。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者尤金·法瑪也認(rèn)為，資本市場短期波動不可避免，造成價格偏離價值，但從長期來看，資本市場是有效的。白馬股由于強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和優(yōu)良的盈利能力，受到投資者的青睞本是水到渠成、順理成章的事情，但如果在一段時間內(nèi)由于投資者形成共識不斷推高股價，則容易使價格短期內(nèi)大幅偏離價值，從而產(chǎn)生價格泡沫。一旦有先知先覺的投資者開始撤離，極易誘發(fā)股價下跌，股價下跌又會造成基金凈值減少，基民贖回意愿和行動增多，造成股價繼續(xù)大幅下跌。如貴州茅臺是市場公認(rèn)的白馬股，但其股價達(dá)到最高2627.88元時對應(yīng)的PE高達(dá)72倍，讓人“感覺高處不勝寒”。

　　二是預(yù)期變化。由于經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境等因素的變化，某些行業(yè)獲得了快速發(fā)展機(jī)會。這些行業(yè)里的“佼佼者”抓住難得機(jī)遇，順勢而為，在短時間內(nèi)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，業(yè)績大幅提升，股價一飛沖天。比如受益于新冠肺炎疫情的英科醫(yī)療，其股價則從2020年年初的10元左右上漲到2021年初的299.99元，漲幅接近30倍。但自2021年年初以來，由于疫苗研發(fā)的進(jìn)展，全球疫情得到初步有效控制，市場對公司的主要產(chǎn)品醫(yī)用手套等的需求預(yù)期發(fā)生了變化，認(rèn)為公司過去的高增長在未來難以為繼。英科醫(yī)療的股價也步入下降通道，股價出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　三是核心競爭力。企業(yè)價值的大小最終取決于核心競爭力的強(qiáng)弱。在全球分工不斷細(xì)化的背景下，很多企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要一環(huán)。這些企業(yè)主要為產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)�？陀^而言，這些企業(yè)的核心競爭力并不穩(wěn)固，一旦上游企業(yè)有風(fēng)吹草動，這些企業(yè)的業(yè)務(wù)、收入和利潤將受到波及，從而影響股價。

　　四是心理因素。發(fā)端于心理學(xué)的行為金融學(xué)認(rèn)為，人的行為受到諸多因素影響，特別是心理活動的影響，人即便是理性的，其理性也是有限的。在資本市場中由于“羊群效應(yīng)”的存在，個人的心理容易受到他人影響而做出錯誤決策。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅伯特·席勒在其經(jīng)典著作《非理性繁榮》中對此進(jìn)行了生動描述。一般而言，公司的基本面在短期內(nèi)不會出現(xiàn)根本性變化，但投資者由于心理波動和情緒變化導(dǎo)致在不同時間對同樣的公司做出完全相反的判斷。人們的是非判斷往往大于事實(shí)判斷，因此導(dǎo)致股價很多時候都不能反映內(nèi)在價值。這也印證了巴菲特的那句名言：“別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼�！�

　　筆者認(rèn)為，那些真正的白馬股憑借其信譽(yù)卓著的品牌、精細(xì)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)構(gòu)筑了又寬又深的“護(hù)城河”，在經(jīng)歷時間的考驗(yàn)后將迸發(fā)出更加旺盛的生命力，終將穿越牛熊，給堅定的投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報。