中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高：穩(wěn)增長政策顯效 A股市場可關(guān)注兩大主線

　　中銀證券研究總監(jiān)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高日前接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，穩(wěn)增長政策已開始顯效。從月度數(shù)據(jù)看，基建投資增速在去年下半年觸底，今年上半年將明顯回升。地產(chǎn)投資的單月增速有望在今年上半年觸底。

　　他表示，今年A股市場有兩條主線值得關(guān)注：一是尋找與穩(wěn)增長政策相關(guān)的低估值板塊，二是發(fā)掘受疫情影響減少行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，新能源板塊的基本面前景仍然向好，但未來很難出現(xiàn)資金推動(dòng)型的板塊普漲。

　　基建投資增速將明顯回升

　　中國證券報(bào)：當(dāng)前穩(wěn)增長政策不斷落地，相關(guān)政策將會(huì)在何時(shí)顯效？

　　徐高：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正面臨需求收縮、供給沖擊以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)計(jì)會(huì)很快改善。

　　需求收縮主要原因是內(nèi)需走弱。從2020年下半年一直到現(xiàn)在，我國的外需一直較穩(wěn)健。同時(shí)，地方政府融資偏緊，以及相對(duì)較嚴(yán)的地產(chǎn)調(diào)控政策讓基建和地產(chǎn)投資走弱，并帶動(dòng)消費(fèi)增速走低，總需求相對(duì)疲弱。

　　供給沖擊則主要來自國內(nèi)去年限產(chǎn)政策的明顯收緊。限產(chǎn)政策收緊了供給瓶頸，經(jīng)濟(jì)增長存在一定壓力。在需求收縮和供給沖擊的雙重壓力下，經(jīng)濟(jì)增長走弱，2021年四季度GDP增速為4%。再加上房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)部分風(fēng)險(xiǎn)事件，使得市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

　　由于這三重壓力主要來自于國內(nèi)宏觀政策的變動(dòng)，宏觀政策的積極調(diào)整可以明顯帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長形勢轉(zhuǎn)暖。從2021年四季度開始，限產(chǎn)政策已經(jīng)開始放松，數(shù)據(jù)上也有佐證，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速從去年四季度開始回升。限產(chǎn)有所放松，可以看作穩(wěn)增長政策的一環(huán)，調(diào)整的效果也已經(jīng)開始在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。

　　基建投資方面，開年以來，地方債加大投放、春節(jié)節(jié)后各地基建項(xiàng)目快速開工，已明顯釋放基建加碼信號(hào)。從月度數(shù)據(jù)來看，基建增速在去年下半年已經(jīng)觸底，相信今年上半年基建投資增速將明顯回升。

　　此外，地產(chǎn)政策逐步調(diào)整。從目前趨勢看，跟去年底相比，地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，地產(chǎn)投資的單月增速有望在今年上半年觸底。

　　綜合來看，穩(wěn)增長政策已經(jīng)開始顯效。在穩(wěn)增長政策的持續(xù)帶動(dòng)下，今年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢，全年GDP增速有望接近5.5%。

　　A股震蕩 外因?yàn)橹鲀?nèi)因?yàn)檩o

　　中國證券報(bào)：近期A股市場震蕩幅度較大，如何看待后市？

　　徐高：近期A股市場震蕩，我們認(rèn)為外因是主、內(nèi)因是輔。外因就是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的退出；內(nèi)因則是國內(nèi)市場對(duì)于穩(wěn)增長政策的效果還存有一定疑慮。

　　美聯(lián)儲(chǔ)去年已經(jīng)承認(rèn)當(dāng)前的高通脹并非暫時(shí)，因此開始著手進(jìn)行寬松政策的退出。今年市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策退出的預(yù)期明顯提升，普遍預(yù)期年內(nèi)大概會(huì)加息三次。

　　美聯(lián)儲(chǔ)正在從史無前例的寬松政策中快速退出，對(duì)于流動(dòng)性比較敏感的資產(chǎn)受到了負(fù)面影響。春節(jié)之前，全球股市普跌，A股也未能幸免，這可以理解為市場對(duì)寬松貨幣政策退出預(yù)期的反應(yīng)。

　　內(nèi)因方面，雖然國內(nèi)穩(wěn)增長政策正不斷落地，但政策效果完全體現(xiàn)還需要一個(gè)過程。尤其當(dāng)前處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的空窗期，很難從增長數(shù)據(jù)上來印證政策預(yù)期，所以使市場對(duì)基本面存在一定分歧。外因和內(nèi)因的疊加導(dǎo)致當(dāng)前市場處于震蕩狀態(tài)。

　　對(duì)于后市，我們并不悲觀。我們對(duì)國內(nèi)穩(wěn)增長政策有信心。2022年是“二十大”召開之年，相信政策一定會(huì)發(fā)力穩(wěn)增長。這對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)板塊會(huì)帶來支撐。

　　中國證券報(bào)：今年以來，新能源等熱門板塊出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，市場觀點(diǎn)也出現(xiàn)了分歧，未來會(huì)如何演繹？

　　徐高：新能源板塊的基本面仍然向好，預(yù)計(jì)今年新能源板塊公司的盈利將繼續(xù)穩(wěn)健增長，增速有望達(dá)到50%。目前，新能源行業(yè)的相關(guān)分析師也并未下調(diào)新能源公司的盈利增速預(yù)期。再考慮到碳達(dá)峰碳中和政策，以及新能源在我國仍然較低的滲透率，新能源板塊的基本面前景仍然向好。

　　近期新能源板塊股價(jià)調(diào)整的主要原因是市場風(fēng)格變化，其背后因素是前面提到的美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出。新能源板塊因?yàn)槿ツ隄q幅較大，估值不低，所以在此輪風(fēng)格變化中受到影響較大。

　　展望后市，在風(fēng)格變化的大背景下，新能源板塊恐怕很難像去年那樣出現(xiàn)資金推動(dòng)型的板塊普漲。但由于其基本面仍然穩(wěn)健，所以板塊調(diào)整后仍有值得精挑的個(gè)股。

　　重點(diǎn)關(guān)注三大因素

　　中國證券報(bào)：2022年，有哪些影響A股市場走勢的因素值得重點(diǎn)關(guān)注？

　　徐高：2022年影響A股市場的三個(gè)主要因素是疫情沖擊、國內(nèi)穩(wěn)增長政策及美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出。

　　一是今年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊估計(jì)會(huì)進(jìn)一步下降，但下降幅度在國內(nèi)外可能會(huì)有差異。國內(nèi)疫情防控的“動(dòng)態(tài)清零”策略可能仍將延續(xù)較長時(shí)間。相比歐美國家，我國更看重人民群眾的身體健康，而海外奧密克戎病毒的大面積傳播又會(huì)對(duì)我國疫情防控帶來更多挑戰(zhàn)，因此，未來疫情變化存在不確定性。

　　二是在國內(nèi)穩(wěn)增長方面，2022年是關(guān)鍵之年，今年宏觀政策一定會(huì)守住經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長底線。因此，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將在年內(nèi)觸底回升。而要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的觸底回升，供給端的限產(chǎn)政策會(huì)放松，需求端的基建與地產(chǎn)兩個(gè)穩(wěn)增長抓手也會(huì)明顯發(fā)力。

　　三是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的退出將會(huì)持續(xù)沖擊市場。疫情暴發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了前所未有的寬松政策，這種極度寬松政策已嚴(yán)重扭曲資產(chǎn)市場。在歷史上，美國國債收益率和美國制造業(yè)PMI有非常明顯的正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)較好時(shí)收益率比較高。但在最近幾個(gè)季度，美國制造業(yè)PMI處在歷史高位，而十年期國債收益率卻處在歷史低位，二者的背離程度已經(jīng)處在歷史極值水平。這背后就是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策帶來的價(jià)格扭曲效應(yīng)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從寬松政策中快速退出時(shí)，被寬松政策嚴(yán)重扭曲的資產(chǎn)價(jià)格恐怕會(huì)劇烈調(diào)整，高估值資產(chǎn)會(huì)首當(dāng)其沖。

　　中國證券報(bào)：針對(duì)今年的市場主線，你認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些方面？

　　徐高：應(yīng)該從兩條思路去把握今年A股市場主線。第一是尋找與穩(wěn)增長政策相關(guān)的低估值板塊。正如前面提到的，基建和地產(chǎn)是今年穩(wěn)增長的兩個(gè)重要抓手，政策對(duì)這兩個(gè)板塊的態(tài)度會(huì)變得更加友好。而在基建、地產(chǎn)復(fù)蘇的大背景下，以銀行為代表的大金融板塊表現(xiàn)也不會(huì)太差。同時(shí)，基建、地產(chǎn)和銀行的估值并不高，可能會(huì)給投資者帶來不錯(cuò)的投資回報(bào)。

　　第二是發(fā)掘受疫情沖擊程度降低行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)。從趨勢上看，疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的沖擊還會(huì)持續(xù)降低，從而有利于國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇；地產(chǎn)復(fù)蘇也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)可選消費(fèi)品行業(yè)復(fù)蘇，因此看好消費(fèi)復(fù)蘇帶來的機(jī)會(huì)。由于疫情發(fā)展仍存在不確定性，把握這方面的機(jī)會(huì)需要找好時(shí)機(jī)。