中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高：穩(wěn)增長政策顯效 A股市場可關(guān)注兩大主線

　　中銀證券研究總監(jiān)兼首席經(jīng)濟學(xué)家徐高日前接受中國證券報記者專訪時表示，穩(wěn)增長政策已開始顯效。從月度數(shù)據(jù)看，基建投資增速在去年下半年觸底，今年上半年將明顯回升。地產(chǎn)投資的單月增速有望在今年上半年觸底。

　　他表示，今年A股市場有兩條主線值得關(guān)注：一是尋找與穩(wěn)增長政策相關(guān)的低估值板塊，二是發(fā)掘受疫情影響減少行業(yè)的投資機會。同時，新能源板塊的基本面前景仍然向好，但未來很難出現(xiàn)資金推動型的板塊普漲。

　　基建投資增速將明顯回升

　　中國證券報：當(dāng)前穩(wěn)增長政策不斷落地，相關(guān)政策將會在何時顯效？

　　徐高：當(dāng)前中國經(jīng)濟正面臨需求收縮、供給沖擊以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，經(jīng)濟形勢預(yù)計會很快改善。

　　需求收縮主要原因是內(nèi)需走弱。從2020年下半年一直到現(xiàn)在，我國的外需一直較穩(wěn)健。同時，地方政府融資偏緊，以及相對較嚴(yán)的地產(chǎn)調(diào)控政策讓基建和地產(chǎn)投資走弱，并帶動消費增速走低，總需求相對疲弱。

　　供給沖擊則主要來自國內(nèi)去年限產(chǎn)政策的明顯收緊。限產(chǎn)政策收緊了供給瓶頸，經(jīng)濟增長存在一定壓力。在需求收縮和供給沖擊的雙重壓力下，經(jīng)濟增長走弱，2021年四季度GDP增速為4%。再加上房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)部分風(fēng)險事件，使得市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

　　由于這三重壓力主要來自于國內(nèi)宏觀政策的變動，宏觀政策的積極調(diào)整可以明顯帶動經(jīng)濟增長形勢轉(zhuǎn)暖。從2021年四季度開始，限產(chǎn)政策已經(jīng)開始放松，數(shù)據(jù)上也有佐證，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速從去年四季度開始回升。限產(chǎn)有所放松，可以看作穩(wěn)增長政策的一環(huán)，調(diào)整的效果也已經(jīng)開始在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。

　　基建投資方面，開年以來，地方債加大投放、春節(jié)節(jié)后各地基建項目快速開工，已明顯釋放基建加碼信號。從月度數(shù)據(jù)來看，基建增速在去年下半年已經(jīng)觸底，相信今年上半年基建投資增速將明顯回升。

　　此外，地產(chǎn)政策逐步調(diào)整。從目前趨勢看，跟去年底相比，地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)風(fēng)險明顯下降，地產(chǎn)投資的單月增速有望在今年上半年觸底。

　　綜合來看，穩(wěn)增長政策已經(jīng)開始顯效。在穩(wěn)增長政策的持續(xù)帶動下，今年經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢，全年GDP增速有望接近5.5%。

　　A股震蕩 外因為主內(nèi)因為輔

　　中國證券報：近期A股市場震蕩幅度較大，如何看待后市？

　　徐高：近期A股市場震蕩，我們認(rèn)為外因是主、內(nèi)因是輔。外因就是美聯(lián)儲寬松貨幣政策的退出；內(nèi)因則是國內(nèi)市場對于穩(wěn)增長政策的效果還存有一定疑慮。

　　美聯(lián)儲去年已經(jīng)承認(rèn)當(dāng)前的高通脹并非暫時，因此開始著手進(jìn)行寬松政策的退出。今年市場對于美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出的預(yù)期明顯提升，普遍預(yù)期年內(nèi)大概會加息三次。

　　美聯(lián)儲正在從史無前例的寬松政策中快速退出，對于流動性比較敏感的資產(chǎn)受到了負(fù)面影響。春節(jié)之前，全球股市普跌，A股也未能幸免，這可以理解為市場對寬松貨幣政策退出預(yù)期的反應(yīng)。

　　內(nèi)因方面，雖然國內(nèi)穩(wěn)增長政策正不斷落地，但政策效果完全體現(xiàn)還需要一個過程。尤其當(dāng)前處于實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布的空窗期，很難從增長數(shù)據(jù)上來印證政策預(yù)期，所以使市場對基本面存在一定分歧。外因和內(nèi)因的疊加導(dǎo)致當(dāng)前市場處于震蕩狀態(tài)。

　　對于后市，我們并不悲觀。我們對國內(nèi)穩(wěn)增長政策有信心。2022年是“二十大”召開之年，相信政策一定會發(fā)力穩(wěn)增長。這對經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)板塊會帶來支撐。

　　中國證券報：今年以來，新能源等熱門板塊出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，市場觀點也出現(xiàn)了分歧，未來會如何演繹？

　　徐高：新能源板塊的基本面仍然向好，預(yù)計今年新能源板塊公司的盈利將繼續(xù)穩(wěn)健增長，增速有望達(dá)到50%。目前，新能源行業(yè)的相關(guān)分析師也并未下調(diào)新能源公司的盈利增速預(yù)期。再考慮到碳達(dá)峰碳中和政策，以及新能源在我國仍然較低的滲透率，新能源板塊的基本面前景仍然向好。

　　近期新能源板塊股價調(diào)整的主要原因是市場風(fēng)格變化，其背后因素是前面提到的美聯(lián)儲寬松政策退出。新能源板塊因為去年漲幅較大，估值不低，所以在此輪風(fēng)格變化中受到影響較大。

　　展望后市，在風(fēng)格變化的大背景下，新能源板塊恐怕很難像去年那樣出現(xiàn)資金推動型的板塊普漲。但由于其基本面仍然穩(wěn)健，所以板塊調(diào)整后仍有值得精挑的個股。

　　重點關(guān)注三大因素

　　中國證券報：2022年，有哪些影響A股市場走勢的因素值得重點關(guān)注？

　　徐高：2022年影響A股市場的三個主要因素是疫情沖擊、國內(nèi)穩(wěn)增長政策及美聯(lián)儲寬松政策退出。

　　一是今年疫情對經(jīng)濟的沖擊估計會進(jìn)一步下降，但下降幅度在國內(nèi)外可能會有差異。國內(nèi)疫情防控的“動態(tài)清零”策略可能仍將延續(xù)較長時間。相比歐美國家，我國更看重人民群眾的身體健康，而海外奧密克戎病毒的大面積傳播又會對我國疫情防控帶來更多挑戰(zhàn)，因此，未來疫情變化存在不確定性。

　　二是在國內(nèi)穩(wěn)增長方面，2022年是關(guān)鍵之年，今年宏觀政策一定會守住經(jīng)濟穩(wěn)增長底線。因此，國內(nèi)經(jīng)濟增速預(yù)計將在年內(nèi)觸底回升。而要實現(xiàn)經(jīng)濟增長的觸底回升，供給端的限產(chǎn)政策會放松，需求端的基建與地產(chǎn)兩個穩(wěn)增長抓手也會明顯發(fā)力。

　　三是美聯(lián)儲寬松貨幣政策的退出將會持續(xù)沖擊市場。疫情暴發(fā)之后，美聯(lián)儲采取了前所未有的寬松政策，這種極度寬松政策已嚴(yán)重扭曲資產(chǎn)市場。在歷史上，美國國債收益率和美國制造業(yè)PMI有非常明顯的正相關(guān)性，經(jīng)濟較好時收益率比較高。但在最近幾個季度，美國制造業(yè)PMI處在歷史高位，而十年期國債收益率卻處在歷史低位，二者的背離程度已經(jīng)處在歷史極值水平。這背后就是美聯(lián)儲寬松貨幣政策帶來的價格扭曲效應(yīng)。當(dāng)美聯(lián)儲從寬松政策中快速退出時，被寬松政策嚴(yán)重扭曲的資產(chǎn)價格恐怕會劇烈調(diào)整，高估值資產(chǎn)會首當(dāng)其沖。

　　中國證券報：針對今年的市場主線，你認(rèn)為應(yīng)該重點關(guān)注哪些方面？

　　徐高：應(yīng)該從兩條思路去把握今年A股市場主線。第一是尋找與穩(wěn)增長政策相關(guān)的低估值板塊。正如前面提到的，基建和地產(chǎn)是今年穩(wěn)增長的兩個重要抓手，政策對這兩個板塊的態(tài)度會變得更加友好。而在基建、地產(chǎn)復(fù)蘇的大背景下，以銀行為代表的大金融板塊表現(xiàn)也不會太差。同時，基建、地產(chǎn)和銀行的估值并不高，可能會給投資者帶來不錯的投資回報。

　　第二是發(fā)掘受疫情沖擊程度降低行業(yè)帶來的投資機會。從趨勢上看，疫情對我國經(jīng)濟的沖擊還會持續(xù)降低，從而有利于國內(nèi)消費復(fù)蘇；地產(chǎn)復(fù)蘇也會帶動相關(guān)可選消費品行業(yè)復(fù)蘇，因此看好消費復(fù)蘇帶來的機會。由于疫情發(fā)展仍存在不確定性，把握這方面的機會需要找好時機。