節(jié)前央行連續(xù)開展14天期逆回購 10月資金面或面臨三重壓力

　　央行昨日公告稱，為維護(hù)季末流動性平穩(wěn)，9月29日央行以利率招標(biāo)方式開展了1000億元14天期逆回購操作，利率2.35%，與上次持平。9月18日以來，央行已連續(xù)9個(gè)工作日開展14天期逆回購。

　　9月份以來，央行密集開展公開市場操作，但臨近跨季時(shí)點(diǎn)，銀行間資金拆借的緊張局面并未得到緩解。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多數(shù)走高。其中，隔夜Shibor上行31.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)0.913%；7天Shibor下行13.5個(gè)基點(diǎn)，但仍高于2.2%的政策利率水平，報(bào)2.283%；14天Shibor上行12.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.894%。

　　天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)表示，在央行呵護(hù)下，9月資金面流動性有所改善，但仍處于“緊平衡”狀態(tài)。9月后半旬，為了穩(wěn)定季末流動性，央行持續(xù)開展14天期逆回購，整體數(shù)量卻不大，可以看出央行雖不希望資金面過緊，但也沒有大額投放的意愿。

　　10月資金面壓力幾何？中信證券研究所副所長明明認(rèn)為，10月資金面將面臨“超儲率低位運(yùn)行+財(cái)政壓力+結(jié)構(gòu)性存款壓降”三重壓力。

　　明明表示，財(cái)政庫款沉淀對10月流動性有負(fù)面影響。他分析稱，國債供給方面，預(yù)計(jì)四季度每個(gè)月的國債發(fā)行量在6400億元至6800億元之間波動，整體上依舊存在一定的供給壓力；地方政府債券供給方面，預(yù)計(jì)10月地方政府債凈融資總額在5200億元左右。

　　財(cái)政收支方面，明明預(yù)計(jì)10月財(cái)政收入是四季度高點(diǎn)，而10月通常是年內(nèi)公共財(cái)政支出的相對低點(diǎn)，財(cái)政支出帶來的流動性增量有限。因此，財(cái)政收支高峰的錯(cuò)位和政府債券的發(fā)行節(jié)奏，或使10月財(cái)政沉淀資金顯著增加。

　　“從商業(yè)銀行準(zhǔn)備金池總規(guī)模來說，目前銀行間流動性總量仍處于緊平衡�！睋�(jù)明明測算，8月末商業(yè)銀行超儲率大致處于1%至1.1%的較低水平。9月，央行密集開展公開市場操作，財(cái)政支出預(yù)計(jì)也會增多，銀行間流動性將有一定改善，但超儲率料將繼續(xù)徘徊在較低區(qū)間。

　　明明表示，銀行同業(yè)存單利率偏高也說明銀行體系流動性結(jié)構(gòu)性緊張。6月起，各類型銀行缺乏穩(wěn)定負(fù)債來源。在1年期國有大行的同業(yè)存單發(fā)行利率突破MLF利率后，15日央行通過超額續(xù)做MLF增大了中長期流動性投放。但目前同業(yè)存單整體的融資成本仍然沒有明顯下移，銀行間市場對中長期流動性需求仍然很大。

　　此外，結(jié)構(gòu)性存款壓降或使商業(yè)銀行間的準(zhǔn)備金分配不均。明明稱，目前全國性中小銀行在壓降結(jié)構(gòu)性存款的同時(shí)，吸納存款相對更多，造成大型銀行準(zhǔn)備金相對不足。同時(shí)，由于結(jié)構(gòu)性存款壓降，使得銀行業(yè)整體負(fù)債穩(wěn)定性有所下降，會對銀行間資金價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

　　明明預(yù)計(jì)，10月資金面將整體維持中性，但邊際上也許會出現(xiàn)擾動。首先，10月政府債券供給壓力仍然存在，財(cái)政支出的節(jié)奏也會放緩，預(yù)計(jì)財(cái)政資金將有所沉淀，銀行間流動性總量或維持緊平衡。其次，10月公開市場到期壓力不大，央行公開市場操作的投放將會更加積極。