概述:
螺紋：近一個(gè)半月以來(lái)螺紋鋼期貨主力合約持續(xù)在3750-4000之間區(qū)間震蕩，目前來(lái)看由于雨雪天氣的影響工地提前放假短期需求進(jìn)一步下降。但是目前庫(kù)存絕對(duì)量處于低位，采暖季產(chǎn)量受限難以提供大幅高于往年的增量，需求端從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和政策來(lái)看總體需求依然較為樂(lè)觀，因此我們認(rèn)為短期需求在采暖季受到政策和天氣雙重抑制的情況下，春季復(fù)工需求釋放的力度和持續(xù)時(shí)間可能都會(huì)較往年更加激烈。而一季度供給端在庫(kù)存 + 產(chǎn)量的總供給偏低的情況下，供需錯(cuò)配帶來(lái)的行情仍然值得期待。操作上，短期由于需求的減弱，現(xiàn)貨拉漲乏力，螺紋期價(jià)或還存在一定回調(diào)的空間，建議3850-3900逢低布局，等待供需錯(cuò)配行情啟動(dòng)。
鐵礦：由于鐵礦石天量港口庫(kù)存的存在，鐵礦石目前可以預(yù)見(jiàn)的多頭邏輯就是在鋼廠高利潤(rùn)下帶來(lái)的高低品位結(jié)構(gòu)性緊張和采暖季限產(chǎn)結(jié)束之后鋼廠高利潤(rùn)下復(fù)產(chǎn)可能帶來(lái)的需求井噴，而澳洲和巴西的鐵礦石發(fā)貨由于颶風(fēng)天氣的影響一季度屬于傳統(tǒng)淡季之間的矛盾。可見(jiàn)鐵礦目前主要的多頭邏輯都依賴(lài)于鋼廠利潤(rùn)的擴(kuò)大，短期在港口庫(kù)存高企，鋼廠利潤(rùn)下滑且鋼廠庫(kù)存顯著提升的情況下鐵礦石缺乏向上驅(qū)動(dòng)，但是鑒于我們對(duì)螺紋鋼后期走勢(shì)的看好，鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大同樣可以期待，現(xiàn)在講鐵礦石的多頭邏輯破滅或?yàn)闀r(shí)尚早，短期建議觀望或輕倉(cāng)試多。
焦煤焦炭：我們認(rèn)為春節(jié)前焦煤焦炭將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩運(yùn)行走勢(shì)，焦煤震蕩區(qū)間約在1230-1350，焦炭震蕩區(qū)間在1900-2100，節(jié)前出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的機(jī)會(huì)較小，而節(jié)后出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)的上漲行情可能性較大，焦炭的價(jià)格彈性和漲幅預(yù)計(jì)將大于焦煤。
品種詳述
螺紋鋼：需求復(fù)蘇終有時(shí) 供給偏低勢(shì)難改
1. 需求端宏觀上來(lái)看2017全年房地產(chǎn)新開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)好于預(yù)期，而從2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確的“加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度”可以看出，除了從房地產(chǎn)需求端抑制投機(jī)，政府正在嘗試通過(guò)增加供給來(lái)解決房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，而這對(duì)與鋼材需求而言反而利多。從采暖季期間的終端需求來(lái)看，除了傳統(tǒng)的季節(jié)性天氣因素對(duì)工地開(kāi)工的影響外，今年采暖季環(huán)保限產(chǎn)的“封土行動(dòng)”也對(duì)河南等地區(qū)的終端需求形成了較大的抑制。疊加近期大范圍的降雪，臨近春節(jié)部分工地提前放假，需求端受到進(jìn)一步的抑制。不過(guò)回顧今年10月需求在會(huì)議期間受到抑制而后在11月出現(xiàn)集中爆發(fā)和近兩年春季的復(fù)工行情，疊加從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看一季度整體需求不差，所以我們可以認(rèn)為目前需求受到抑制雖然壓制了短期螺紋現(xiàn)貨的價(jià)格，但也為3月初需求復(fù)蘇時(shí)的爆發(fā)提供了一個(gè)蓄力的作用。
2. 目前螺紋總庫(kù)存絕對(duì)量處于低位，截止1月25日較17年農(nóng)歷同期同比下降15.45%，較16年同比上升6.81%，螺紋鋼鋼廠庫(kù)存處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)同期最低水平，社會(huì)庫(kù)存處于近8年以來(lái)同期次低水平，僅高于2016年；總庫(kù)存增長(zhǎng)速率來(lái)看，從春節(jié)前七周到節(jié)前四周螺紋鋼18年日均庫(kù)存增速0.35%，17年為0.40%，16年為-0.19%。另外，16和17年初庫(kù)存都還有隱形地條鋼庫(kù)存的存在，18年則沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題。雖然后期由于需求的進(jìn)一步走弱庫(kù)存增速可能會(huì)加快，但是以目前已有庫(kù)存和產(chǎn)量來(lái)看，一季度總供給處于偏低水平。
3. 供給端采暖季產(chǎn)量減少低于預(yù)期，限產(chǎn)放開(kāi)后產(chǎn)量反彈的幅度或也將低于預(yù)期，但是環(huán)保限產(chǎn)的抑制使產(chǎn)量目前無(wú)法大幅增加。從螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，一月上旬由于部分鋼廠檢修完畢或有供暖任務(wù)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，螺紋產(chǎn)量出現(xiàn)連續(xù)上升，一月中下旬由于天氣轉(zhuǎn)差環(huán)保限產(chǎn)力度加大和電弧爐利潤(rùn)較低生產(chǎn)積極性下降，產(chǎn)量逐步回落至采暖季限產(chǎn)期間的低點(diǎn)，目前產(chǎn)量較2017年年內(nèi)高點(diǎn)下降10.89%。但農(nóng)歷同比來(lái)看，目前產(chǎn)量較17年上升10.27%，較16年下降3.27%。
2017年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期 加強(qiáng)供應(yīng)的指導(dǎo)思想下房地產(chǎn)帶來(lái)的螺紋鋼需求并不悲觀
每年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都會(huì)提出一個(gè)全年房地產(chǎn)政策的指導(dǎo)思想，2015年提出要“化解房地產(chǎn)庫(kù)存”；2016年提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”；而2017年底明確了2018年的房地產(chǎn)政策方向?yàn)椤凹涌旖⒍嘀黧w供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度”。2017年房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷收緊，政府使出需求端的限購(gòu)、限貸、供應(yīng)端的嚴(yán)控商辦等一系列調(diào)控政策，在“房住不炒”的指導(dǎo)思想下，2018年預(yù)計(jì)維持高壓狀態(tài)。但是從12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確的“加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度”可以看出，除了從房地產(chǎn)需求端抑制投機(jī)，政府正在嘗試通過(guò)增加供給來(lái)解決房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，而這對(duì)與鋼材需求而言反而利多。從房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)用鋼需求影響的角度來(lái)看，主要邏輯是房地產(chǎn)調(diào)控-房屋需求端受限-房地產(chǎn)銷(xiāo)售減少-地產(chǎn)商資金來(lái)源減少-抑制房地產(chǎn)投資-影響房地產(chǎn)開(kāi)工和施工-影響鋼材需求�？梢�(jiàn)房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)于用鋼需求的影響需要比較長(zhǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程，短期需求可以通過(guò)相近的因素進(jìn)行分析。而2017年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積781484萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)3.0%；房屋新開(kāi)工面積178654萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7.0%； 2017年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積25508萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)15.8%。相比2017年上半年市場(chǎng)悲觀預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)新開(kāi)工和施工會(huì)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的預(yù)期，表現(xiàn)較為華麗。對(duì)應(yīng)2018年一季度整體宏觀面的需求也可以認(rèn)為較為樂(lè)觀。在一季度總需求樂(lè)觀的情況下，目前各種因素對(duì)需求的抑制，很可能會(huì)帶來(lái)工地復(fù)工后的需求井噴。
庫(kù)存絕對(duì)量處于低位 疊加采暖季產(chǎn)量受限 一季度總供給偏緊
螺紋總庫(kù)存目前仍然處于歷史低位，鋼廠庫(kù)存處于有統(tǒng)計(jì)三年最低水平，社會(huì)庫(kù)存上升較快目前處于10年以來(lái)次低水平，雖然后期由于需求的進(jìn)一步走低庫(kù)存增速可能會(huì)加快，但是以目前已有庫(kù)存和產(chǎn)量來(lái)看，一季度總供給處于偏低水平。1月25日數(shù)據(jù)螺紋社會(huì)庫(kù)存為448.25萬(wàn)噸，周環(huán)比上漲31.58萬(wàn)噸，增幅7.58%，年同比降幅擴(kuò)大至35.72%。鋼廠庫(kù)存為179.85萬(wàn)噸，周環(huán)比下降44.57萬(wàn)噸，降幅19.86%，年同比降幅擴(kuò)大至51.16%。本周鋼廠庫(kù)存大幅下降，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)上升，總庫(kù)存下降12.99萬(wàn)噸，由于去年同期處于春節(jié)期間庫(kù)存年同比降幅擴(kuò)大較多。從農(nóng)歷時(shí)間來(lái)看，目前處于春節(jié)前第四周，總庫(kù)存較16年春節(jié)前第四周增加40.07萬(wàn)噸，增幅6.81%，較17年春節(jié)前第四周減少114.8萬(wàn)噸，降幅15.45%，而16年庫(kù)存是歷史最低庫(kù)存。另外，在國(guó)家的堅(jiān)決打擊下2017年中中頻爐企業(yè)已經(jīng)基本全部去除，18年初的庫(kù)存相較于17和16年還有一個(gè)隱形地條鋼庫(kù)存的減量。
產(chǎn)量方面，由于環(huán)保限產(chǎn)力度的加大和電弧爐利潤(rùn)減少，螺紋周產(chǎn)量連續(xù)下降，上周螺紋鋼周產(chǎn)量大幅下降9.92萬(wàn)噸至298.23萬(wàn)噸，處于采暖季限產(chǎn)以來(lái)的最低水平。目前周產(chǎn)量較2017年年內(nèi)高點(diǎn)下降10.89%。但農(nóng)歷同比來(lái)看，目前產(chǎn)量較17年上升10.27%，較16年下降3.27%。
鐵礦石：港口庫(kù)存高企 鋼廠庫(kù)存顯著提升 后期上漲依賴(lài)鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大
由于鐵礦石天量港口庫(kù)存的存在，鐵礦石目前可以預(yù)見(jiàn)的多頭邏輯就是在鋼廠高利潤(rùn)下帶來(lái)的高低品位結(jié)構(gòu)性緊張和采暖季限產(chǎn)結(jié)束之后鋼廠高利潤(rùn)下復(fù)產(chǎn)可能帶來(lái)的需求井噴，而澳洲和巴西的鐵礦石發(fā)貨由于颶風(fēng)天氣的影響一季度屬于傳統(tǒng)淡季之間的矛盾�？梢�(jiàn)鐵礦目前主要的多頭邏輯都依賴(lài)于鋼廠利潤(rùn)的擴(kuò)大，短期在港口庫(kù)存高企，鋼廠利潤(rùn)下滑且鋼廠庫(kù)存顯著提升的情況下鐵礦石缺乏向上驅(qū)動(dòng)，但是鑒于我們對(duì)螺紋鋼后期走勢(shì)的看好，鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大同樣可以期待，現(xiàn)在講鐵礦石的多頭邏輯破滅或?yàn)闀r(shí)尚早，短期建議觀望或輕倉(cāng)試多。
鐵礦石港口庫(kù)存在采暖季限產(chǎn)期間鋼廠需求大幅降低的情況下，出現(xiàn)了連續(xù)10周的上漲不斷刷新歷史極值，最近兩周在鋼廠臨近春節(jié)補(bǔ)庫(kù)較為積極的情況下分別出現(xiàn)了179萬(wàn)噸和39萬(wàn)噸的降幅，目前庫(kù)存總量15143萬(wàn)噸，較去年同期增2782萬(wàn)噸。而鋼廠庫(kù)存來(lái)看，02月01日數(shù)據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)64家樣本鋼廠進(jìn)口礦平均可用天數(shù)35天，繼上次統(tǒng)計(jì)增加5天的基礎(chǔ)上又增加了一天，目前來(lái)看大部分地區(qū)鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫(kù)存已經(jīng)高于去年同期，節(jié)前進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力下降，庫(kù)存偏低的唐山、邯鄲和山東地區(qū)雖然庫(kù)存絕對(duì)量偏低，但是限產(chǎn)對(duì)日耗影響較大，可用天數(shù)同樣處于較高的水平。在鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求降低的情況下，短期鐵礦石缺少向上的驅(qū)動(dòng)力，后期能否上漲的核心還是取決于鋼廠利潤(rùn)情況。
由于使用高品位的鐵礦石可以增加生產(chǎn)鐵水的效率和質(zhì)量，鋼廠利潤(rùn)較高的情況下，更青睞于使用高品位的鐵礦石來(lái)增加產(chǎn)出獲取更多利潤(rùn)，這種情況可能會(huì)帶來(lái)鐵礦石庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性緊張，使港口庫(kù)存中的大量低品位鐵礦石變?yōu)闊o(wú)效庫(kù)存，從而減輕鐵礦石的港口庫(kù)存壓力。目前鋼廠現(xiàn)貨毛利已經(jīng)從高位大幅下滑，近期在焦炭和鐵礦石價(jià)格偏弱的情況下，小幅回升。
另外高爐的產(chǎn)能利用率在沒(méi)有外界政策干擾的情況下也與鋼廠的利潤(rùn)走勢(shì)高度一致，利潤(rùn)越高鋼廠生產(chǎn)的積極性也就越強(qiáng)，對(duì)鐵礦石的需求也就越大。雖然粗鋼產(chǎn)量來(lái)看采暖季期間下降的幅度并不是很大，主要是前期鋼廠利潤(rùn)較高的情況下大量在轉(zhuǎn)爐添加廢鋼和電弧爐增產(chǎn)的結(jié)果，但是在鐵礦石價(jià)格大幅下行之后，添加廢鋼的性?xún)r(jià)比較低，廢鋼對(duì)鐵水的替代作用將有所減弱，復(fù)產(chǎn)預(yù)期對(duì)鐵礦石需求的提振作用仍在。目前澳洲巴西鐵礦石的發(fā)貨量已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度的下降，但是高品位礦的發(fā)貨量較去年同期還是有所增多，發(fā)貨淡季對(duì)鐵礦石價(jià)格的提振作用或有限。
焦煤焦炭：節(jié)前方向難定，節(jié)后上漲可期
我們認(rèn)為春節(jié)前焦煤焦炭將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩運(yùn)行走勢(shì)，焦煤震蕩區(qū)間約在1230-1350，焦炭震蕩區(qū)間在1900-2100，節(jié)前出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的機(jī)會(huì)較小，而節(jié)后出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)的上漲行情可能性較大，焦炭的價(jià)格彈性和漲幅預(yù)計(jì)將大于焦煤。
我們認(rèn)為節(jié)前雙焦將維持震蕩運(yùn)行主要原因有以下三點(diǎn)：
1. 當(dāng)前雙焦并無(wú)明顯的供需矛盾，下游補(bǔ)庫(kù)積極性低且由于天氣原因運(yùn)輸受阻，雙焦仍處于被動(dòng)累庫(kù)存階段，節(jié)前暫未有向上驅(qū)動(dòng)；
2. 由于近期全國(guó)寒潮，南方終端需求同樣凍結(jié)，鋼材冬儲(chǔ)行情基本結(jié)束，節(jié)前繼續(xù)沖高乏力。
3. 鋼廠利潤(rùn)未見(jiàn)明顯上行的情況下，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)短期難以反轉(zhuǎn)；
我們認(rèn)為節(jié)后雙焦在鋼廠復(fù)產(chǎn)的情況下，上漲可能性較大主要基于以下三點(diǎn)原因：
1. 下階段主要關(guān)注點(diǎn)在于鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯下的原料端補(bǔ)庫(kù)行情啟動(dòng)，而鋼鐵價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)上升是下輪行情的主要驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，在雙焦自身供需矛盾不大的情況下，復(fù)產(chǎn)邏輯下的原料補(bǔ)庫(kù)行情主要關(guān)注點(diǎn)在與鋼廠利潤(rùn)的修復(fù)程度；
2. 在當(dāng)前開(kāi)工率下，焦企復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量上升空間有限，對(duì)比鋼廠產(chǎn)能利用率回升的空間，焦炭供應(yīng)邊際增量小于需求邊際增量。因此當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始止跌，則可視為階段性的供需平衡價(jià)格點(diǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)后價(jià)格應(yīng)高于該價(jià)格。
3. 春節(jié)期間煤礦放假將明顯消耗焦企焦煤庫(kù)存，節(jié)后當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)開(kāi)始恢復(fù)將通過(guò)鋼廠利潤(rùn)——焦企利潤(rùn)——焦煤價(jià)格逐步傳導(dǎo)。但需要關(guān)注進(jìn)口煤的增量，澳煤當(dāng)前價(jià)格優(yōu)勢(shì)下，遠(yuǎn)期到港量可能有所增加，另一方面，蒙煤通關(guān)的恢復(fù)亦將對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)有較明顯的補(bǔ)充。
焦炭第一，在當(dāng)前雙焦供需并無(wú)明顯矛盾的情況下，節(jié)前節(jié)后行情中決定雙焦行情的核心因素是鋼價(jià)和鋼廠利潤(rùn)的變化。如前文所述，我們認(rèn)為節(jié)前冬儲(chǔ)行情基本結(jié)束，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格上升空間有限，因此鋼廠利潤(rùn)大概率將穩(wěn)定在當(dāng)前區(qū)間。
對(duì)原料而言，補(bǔ)庫(kù)的驅(qū)動(dòng)未有明顯出現(xiàn)，且從焦炭期價(jià)角度而言，在螺紋現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均無(wú)明顯向上趨勢(shì)前，市場(chǎng)對(duì)鋼廠利潤(rùn)修復(fù)仍存疑，因此春節(jié)后原料端的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期在盤(pán)面仍未能起主導(dǎo)作用。
由于當(dāng)前鋼材庫(kù)存仍然偏低，且需求預(yù)期尚可疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)與終端采購(gòu)的時(shí)間差，仍然較看好節(jié)后鋼材價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)上漲所帶來(lái)的原料端的補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)。
第二，從供需情況看當(dāng)前焦炭仍然偏弱，現(xiàn)貨價(jià)格下探仍未結(jié)束，當(dāng)前累計(jì)下跌五輪450，預(yù)計(jì)第六輪100仍有落地概率，當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格基本平水，若現(xiàn)貨再度下跌，期價(jià)升水的情況下仍有承壓下調(diào)空間。
從供應(yīng)端而言，焦企開(kāi)工率從12月中旬隨著供暖焦企限產(chǎn)放開(kāi)以及環(huán)保檢查放松的原因，焦企開(kāi)工率持續(xù)回升，當(dāng)前全國(guó)100家樣本焦企開(kāi)工率回升至79.16%，開(kāi)工率僅較17年全年最高點(diǎn)83.47%下降4.3%，較10月初限產(chǎn)初期執(zhí)行不嚴(yán)格的階段高。從當(dāng)前樣本周產(chǎn)量而已，較12月中的低點(diǎn)增加20%,若復(fù)產(chǎn)開(kāi)工率到達(dá)17年高點(diǎn)，產(chǎn)量上升幅度約在5%。
分地區(qū)而言，華北地區(qū)開(kāi)工率接近80%回升幅度較大，華東地區(qū)限產(chǎn)情況相對(duì)嚴(yán)格，回升幅度相當(dāng)較小，仍處于73%附近，其余地區(qū)如東北、華中、西北均在當(dāng)前利潤(rùn)下接近滿產(chǎn)狀態(tài)。因此后續(xù)整體開(kāi)工率提升空間較為有限，以主要產(chǎn)區(qū)和消費(fèi)區(qū)域華北及華東按照當(dāng)前樣本焦化廠產(chǎn)量及17年內(nèi)峰值計(jì)算，總產(chǎn)量理論提升空間在11.6%。其余地區(qū)產(chǎn)量提升空間均較低。采暖季結(jié)束后，高爐產(chǎn)能利用率恢復(fù)空間超過(guò)焦?fàn)t產(chǎn)量提升空間具有較大確定性。
獨(dú)立焦企的庫(kù)存而言，華北地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)水平相對(duì)偏高，但華東地區(qū)仍處于低位，因此焦企上漲行情的提漲預(yù)計(jì)仍將從華東地區(qū)開(kāi)啟。
需求端方面，目前主要關(guān)注點(diǎn)在于:1.鋼廠利潤(rùn)的恢復(fù)情況；2.鋼廠當(dāng)前焦炭庫(kù)存水平；3.復(fù)產(chǎn)后需要補(bǔ)庫(kù)的空間。
從利潤(rùn)角度而言，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)由于原料端的降價(jià)逐步修復(fù)，當(dāng)前已經(jīng)回到900附近，相較17年也屬于平均偏高利潤(rùn)水平，加之當(dāng)前是鋼材終端需求全年最弱的時(shí)期，來(lái)年金三銀四鋼價(jià)上漲概率較大的情況下，利潤(rùn)擴(kuò)張仍有較大可能。因此節(jié)后鋼廠利潤(rùn)上升并向原料端傳導(dǎo)的可能性仍然較大。
從庫(kù)存角度而言，當(dāng)前鋼廠焦炭庫(kù)存處于歷史平均偏高水平。分區(qū)域看，華北、華東地區(qū)庫(kù)存接近17年高位水平，因此短期鋼廠在利潤(rùn)未大幅回升且焦炭庫(kù)存充足的情況下，補(bǔ)庫(kù)意愿在復(fù)產(chǎn)前未見(jiàn)明顯提升。若從庫(kù)存可用天數(shù)而言，若按照停產(chǎn)前高爐產(chǎn)能利用率90%折算調(diào)整，鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)為12天，略高于17年全年均值，基本與17年初持平。分區(qū)域看，華北地區(qū)庫(kù)存可用天數(shù)9.2天屬于中性偏高庫(kù)存，華東地區(qū)庫(kù)存可用天數(shù)15.8天屬于中性偏低庫(kù)存。由于華東地區(qū)焦?fàn)t開(kāi)工率仍處低位，且焦企焦炭庫(kù)存和鋼廠焦炭庫(kù)存均偏低，現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)起持續(xù)提漲大概率仍將在華東地區(qū)開(kāi)始。重點(diǎn)關(guān)注華東地區(qū)開(kāi)工率變化和環(huán)保情況，焦企累庫(kù)存情況及重點(diǎn)鋼廠庫(kù)存情況。
總體而言，由于鋼材現(xiàn)貨當(dāng)前呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局，焦炭供應(yīng)充足且鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性一般，對(duì)于焦炭來(lái)說(shuō)節(jié)前出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲或下跌行情可能性均較低，現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)束第五輪450元下跌后，或仍有向下探底空間，但空間較小。若有第六輪的出現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)將接近春節(jié)或節(jié)后，且實(shí)際落實(shí)情況可能一般，六輪下跌亦會(huì)將焦企利潤(rùn)壓至盈虧平衡狀態(tài)。對(duì)應(yīng)盤(pán)面價(jià)格平水的情況下，焦炭1805價(jià)格在1850-1950可反映第五、六輪價(jià)格下跌，但春節(jié)后由于復(fù)產(chǎn)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，若鋼材價(jià)格和終端需求恢復(fù)速度較快，則焦炭上漲行情可能提早起動(dòng)，且盤(pán)面在預(yù)期后期上漲的情況下亦會(huì)給予一定預(yù)期升水。因此焦炭期價(jià)在1950和1900均有強(qiáng)支撐。而由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌已經(jīng)是當(dāng)前焦炭供應(yīng)的持續(xù)增加和鋼廠補(bǔ)庫(kù)減慢情況的反映，因此隨現(xiàn)貨價(jià)格下跌趨勢(shì)接近結(jié)束，基本將確立期價(jià)的底部，后期由于理論上鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的需求大概率將大于焦企增產(chǎn)的供應(yīng)，價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢(shì)可能性較大。因此，可考慮1950下方開(kāi)始建倉(cāng)多單 。
焦煤焦煤方面，節(jié)前行情同樣未有出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，且節(jié)后行情預(yù)計(jì)起動(dòng)時(shí)間點(diǎn)將較焦炭慢。供需面目前未見(jiàn)明顯上漲驅(qū)動(dòng)，需等待節(jié)后觀望下游庫(kù)存消耗情況。當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格雖然開(kāi)始下跌，但由于春節(jié)期間供應(yīng)的明顯收縮，下游壓減庫(kù)存的空間有限，低硫主焦預(yù)計(jì)高位持穩(wěn)，高硫主焦和配焦煤預(yù)計(jì)仍有下跌空間，但幅度較小。期貨價(jià)格相對(duì)焦炭而言回調(diào)空間較小，關(guān)注1270和1230支撐。在自身供需矛盾較小，且預(yù)計(jì)節(jié)后進(jìn)口煤增量較多的情況下，起動(dòng)時(shí)間預(yù)計(jì)將與焦炭現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)啟回升趨勢(shì)同步或略有滯后。
供應(yīng)端方面，煤礦開(kāi)工率持續(xù)回升，當(dāng)前焦煤供應(yīng)量較為寬松，但2月初山西地區(qū)焦煤礦區(qū)將陸續(xù)開(kāi)始放假，且關(guān)于山西省煤炭廳安排春節(jié)期間電煤維持生產(chǎn)的事件，對(duì)焦煤煤礦的放假計(jì)劃暫未產(chǎn)生明顯影響，因此供應(yīng)端將在2月初開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑。
煤礦產(chǎn)量較高且運(yùn)輸端當(dāng)前受阻的情況下，煤礦當(dāng)前庫(kù)存出現(xiàn)堆積對(duì)銷(xiāo)售價(jià)格造成一定壓力。節(jié)后預(yù)期方面，由于復(fù)產(chǎn)需要通過(guò)安全檢查，因此恢復(fù)正常生產(chǎn)預(yù)計(jì)將在2月底，且3月上旬將召開(kāi)“兩會(huì)”，在安全生產(chǎn)方面對(duì)產(chǎn)量有一定限制。因此2月初至3月中旬國(guó)內(nèi)供應(yīng)量將偏低支撐焦煤價(jià)格。3月中旬過(guò)后，國(guó)內(nèi)供應(yīng)將恢復(fù)正常，進(jìn)口煤方面，近期出現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的澳煤可能遠(yuǎn)期到港量亦將在3月增加，此外關(guān)注節(jié)后蒙煤恢復(fù)通關(guān)的進(jìn)度。總體而言，2月焦煤供應(yīng)將有收縮，3月開(kāi)始焦煤供應(yīng)將逐步增加。
需求端當(dāng)前焦煤需求轉(zhuǎn)弱，下游鋼廠焦化廠和獨(dú)立焦化廠完成春節(jié)前冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，鋼廠焦煤水平處于平均水平，而獨(dú)立焦化廠處于平均偏高水平，其中分地區(qū)看，華北獨(dú)立焦企庫(kù)存偏低，華東庫(kù)存則處于高位，高于17年大部分時(shí)間的庫(kù)存水平。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)而言，鋼廠焦化廠節(jié)后尚有補(bǔ)庫(kù)空間，獨(dú)立焦企則呈現(xiàn)華北補(bǔ)庫(kù)空間較大，華東較小的情況。焦企焦煤庫(kù)存的結(jié)構(gòu)與前文所述焦企焦炭庫(kù)存的地區(qū)結(jié)構(gòu)剛好呈現(xiàn)相反，因此對(duì)于獨(dú)立焦企而言，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)存的緊迫性暫時(shí)較為有限。但從庫(kù)存結(jié)構(gòu)可以看出，節(jié)后若煉焦利潤(rùn)開(kāi)始逐步回升，出現(xiàn)重新補(bǔ)庫(kù)概率仍是較大。
綜上所述，當(dāng)前焦煤節(jié)前供需較為平衡但2月份供應(yīng)偏緊的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格下行幅度有限，節(jié)后若通過(guò)鋼廠利潤(rùn)上行——焦化利潤(rùn)上行傳導(dǎo)至焦煤補(bǔ)庫(kù)行情仍有較大概率發(fā)生，但核心關(guān)鍵點(diǎn)仍在鋼廠利潤(rùn)的恢復(fù)上。另外需要注意的是影響后期焦煤價(jià)格上行的因素還有時(shí)間節(jié)點(diǎn)帶來(lái)的供應(yīng)增量，因此時(shí)間窗口上若2-3月中旬補(bǔ)庫(kù)行情沒(méi)有發(fā)起，且3月中旬后供應(yīng)逐步有增量，則焦煤持續(xù)上行空間可能較為有限。
