今年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、地緣局勢(shì)緊張以及多國(guó)央行增持成為黃金市場(chǎng)運(yùn)行的焦點(diǎn)。而6月底以來(lái)，金價(jià)就由多頭格局轉(zhuǎn)入高位震蕩。不過(guò)，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次釋放出強(qiáng)烈的降息信號(hào)。未來(lái)黃金是否仍存多頭機(jī)會(huì)？各類黃金資產(chǎn)投資價(jià)值如何？本期邀請(qǐng)中大期貨貴金屬分析師趙曉君、南華期貨貴金屬分析師薛娜以及東證期貨貴金屬高級(jí)分析師徐穎一起探討。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫
中國(guó)證券報(bào)：上周末，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，降息預(yù)期大幅減弱，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整。7月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)證詞中釋放出強(qiáng)烈的降息信號(hào)，令市場(chǎng)情緒來(lái)了一個(gè)180度轉(zhuǎn)彎。下半年，美聯(lián)儲(chǔ)政策可能對(duì)黃金市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？
薛娜：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變動(dòng)是近期金價(jià)走勢(shì)的主要影響因素，下半年金價(jià)走勢(shì)預(yù)計(jì)仍將與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策息息相關(guān)。目前，美國(guó)房地產(chǎn)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但制造業(yè)等領(lǐng)域受美國(guó)貿(mào)易摩擦政策影響出現(xiàn)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的通脹和就業(yè)指標(biāo)近期略有好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不是很支持降息。美聯(lián)儲(chǔ)目前釋放出在7月底將進(jìn)行預(yù)防性降息的信號(hào)，但下半年國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜化擔(dān)憂仍可能持續(xù)。
綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)7月底美聯(lián)儲(chǔ)可能降息25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)期實(shí)現(xiàn)后金價(jià)可能會(huì)回落，但預(yù)期下半年美聯(lián)儲(chǔ)可能不止一次降息，屆時(shí)降息預(yù)期升溫仍將會(huì)令金價(jià)出現(xiàn)上漲。
徐穎：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，新增就業(yè)人數(shù)反彈，但工資增速非常溫和，失業(yè)率小幅回升，而鮑威爾在國(guó)會(huì)的證詞也表明對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望偏悲觀，而接下來(lái)的貨幣政策也將考察所有的數(shù)據(jù)，而非單一指標(biāo)。國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)不確定性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性的打壓，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟趨勢(shì)性降息周期，這就意味著利率下行趨勢(shì)還將延續(xù)，實(shí)際利率未來(lái)可能降至零，對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利多。
趙曉君：下半年將面臨美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)兌現(xiàn)市場(chǎng)50個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期。在二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的情況下，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)再度刺激市場(chǎng)過(guò)度預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)頂部運(yùn)行階段，短周期的回落仍將持續(xù)沖擊美聯(lián)儲(chǔ)信心，直至長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)向。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在三四季度有繼續(xù)弱化的趨勢(shì)，降息將是必然趨勢(shì)。目前，短期美債利率超跌需要修復(fù)，黃金價(jià)格也將迎來(lái)震蕩整固階段。
美元指數(shù)下行周期開(kāi)啟
中國(guó)證券報(bào)：如何看待本輪美元周期以及未來(lái)美元走勢(shì)？將對(duì)黃金市場(chǎng)中期運(yùn)行邏輯有何影響？
趙曉君：首先，外部環(huán)境對(duì)美元較為有利，歐元區(qū)、日本都陷入貨幣政策失效狀態(tài)，央行寬松政策仍將延續(xù)，而新興市場(chǎng)在全球化退潮下繼續(xù)受到?jīng)_擊。在外部經(jīng)濟(jì)、利率下行階段，對(duì)美國(guó)降息或者說(shuō)降息預(yù)期來(lái)說(shuō)都是一種變相的對(duì)沖。其次，美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的沖擊使得美元上行空間有限。因此，在目前全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的初期，美元仍處于震蕩走勢(shì)。對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，美元疲軟緩解了新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)，黃金雖然仍將受到美元階段性的沖擊，但韌性開(kāi)始變強(qiáng)，底部支撐明顯。
薛娜：美元近期受降息預(yù)期影響有所走弱，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，且美國(guó)總統(tǒng)近期威脅對(duì)歐盟征稅、對(duì)法國(guó)發(fā)起301調(diào)查等貿(mào)易摩擦的政策，均利多美元利空歐元。此外，歐洲央行現(xiàn)任行長(zhǎng)任期將于10月份結(jié)束，目前獲提名的IMF總裁拉加德非�！傍潯迸�，歐央行下半年也可能降息并保留再次QE的可能。先行指標(biāo)顯示下半年歐洲經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，這些將小幅利空美元利多歐元。綜合來(lái)看，下半年美元很難走出趨勢(shì)下跌行情，預(yù)計(jì)將震蕩略偏弱。對(duì)黃金是有一定的利多影響，但近期兩者相關(guān)性并不是很強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)金價(jià)的影響相對(duì)更大。
徐穎：美元周期與自身經(jīng)濟(jì)周期以及美國(guó)相較于其他國(guó)家的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已從2018年的“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)成了2019年的難以獨(dú)善其身，主要是居民消費(fèi)沒(méi)有此前兩年強(qiáng)勁，而企業(yè)端因投資前景不確定性較大而處于持續(xù)回落狀態(tài)，貿(mào)易逆差也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減少，財(cái)政政策空間受限于當(dāng)前高企的政府債務(wù)，難以扭轉(zhuǎn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)。因此，從經(jīng)濟(jì)基本面角度來(lái)看，美元指數(shù)下行周期開(kāi)啟，而這也對(duì)應(yīng)著黃金上漲周期的開(kāi)啟。更重要的是，美國(guó)政府債務(wù)上限亟待提高，作為美元信用的對(duì)沖，黃金大周期的上漲基礎(chǔ)就在于美國(guó)政府債務(wù)不斷擴(kuò)張。因此，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，黃金在醞釀一波大的上漲行情。
黃金投資“穩(wěn)定器”作用將凸顯
中國(guó)證券報(bào)：黃金股和黃金期貨投資邏輯有何不同？
趙曉君：黃金作為重要的大類資產(chǎn)配置品種，因其交易市場(chǎng)非常成熟，如果從商品自身上漲邏輯開(kāi)始發(fā)酵后，跨資產(chǎn)類別會(huì)吸引配置的資金關(guān)注，機(jī)構(gòu)會(huì)趨向于穩(wěn)定的標(biāo)的，同時(shí)避免對(duì)于一些黃金概念的小盤股風(fēng)險(xiǎn)，黃金板塊被激活后游資會(huì)迅速進(jìn)行炒作，快進(jìn)快出，波動(dòng)放大，對(duì)個(gè)人投資者而言容易造成損失。
薛娜：黃金股票一般與A股市場(chǎng)情緒相關(guān)性較強(qiáng)。此外，還與產(chǎn)業(yè)鏈所處位置、主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成、套保規(guī)模、公司業(yè)績(jī)等有關(guān)。一般金價(jià)波動(dòng)較大的時(shí)候才會(huì)影響到黃金股走勢(shì)，且個(gè)股間差別也比較大。黃金期貨與現(xiàn)貨和到期月份有關(guān)，因此與黃金股票投資邏輯差別較大。
徐穎：黃金股和黃金期貨相關(guān)性大約在0.6左右，決定黃金礦企利潤(rùn)的最大變量就是黃金價(jià)格，因此在黃金上漲初期，受益于金價(jià)的企穩(wěn)回升，黃金股與黃金期貨同時(shí)上漲，且由于股票的波動(dòng)率大于黃金，黃金股的漲幅更大。不同的是，黃金股也要考慮對(duì)未來(lái)的預(yù)期以及股票市場(chǎng)整體情況，黃金股的上漲周期相對(duì)比黃金要短，見(jiàn)頂時(shí)間早于黃金期貨，在金價(jià)震蕩時(shí)期，黃金股表現(xiàn)已開(kāi)始走弱，在大盤整體陷入熊市盤整階段，黃金股也同樣會(huì)走低。
中國(guó)證券報(bào)：如何看待下半年貴金屬資產(chǎn)（股票、期貨、基金）的投資機(jī)會(huì)？
趙曉君：全球央行再度面臨貨幣政策的拐點(diǎn)，由于主流央行并未實(shí)質(zhì)性的提升利率并朝負(fù)利率邁進(jìn)，黃金作為零息資產(chǎn)在負(fù)利率和實(shí)際利率下行的背景下，通常都有較好的表現(xiàn)。因此，拋開(kāi)匯率因素，黃金在大類資產(chǎn)配置中的穩(wěn)定器的作用將會(huì)越來(lái)越明顯。
薛娜：下半年A股仍有投資機(jī)會(huì)，金價(jià)上漲利多絕大多數(shù)黃金股業(yè)績(jī)，因此黃金股票投資機(jī)會(huì)較大。美聯(lián)儲(chǔ)降息必要性不是很強(qiáng)，下半年黃金價(jià)格可能波動(dòng)較大，黃金期貨階段性機(jī)會(huì)會(huì)比較多。黃金ETF基金與現(xiàn)貨金價(jià)走勢(shì)基本一致，是長(zhǎng)期投資黃金比較好的標(biāo)的，下半年或可逢低買入。
徐穎：下半年整體仍看漲黃金，相關(guān)投資品種的持有量和時(shí)間期限主要取決于波動(dòng)率以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。黃金ETF基金無(wú)杠桿，后市階段上漲空間遠(yuǎn)大于回調(diào)空間，建議作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置而長(zhǎng)線持有，交易頻率偏低；黃金股票漲勢(shì)尚未結(jié)束，建議逢低買入并持有，也要具有提前配置的思維，不建議追漲；對(duì)于黃金期貨，在金價(jià)突破震蕩區(qū)間后，黃金波動(dòng)率從10%提升至15%附近，雖然中長(zhǎng)期看漲黃金，但由于波動(dòng)率的明顯加大，黃金期貨長(zhǎng)線投資不建議重倉(cāng)，以規(guī)避爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
