6月下旬以來，國際原油價(jià)格震蕩加劇，令很多投資者不解。在“OPEC+”達(dá)成延長減產(chǎn)決議后，油價(jià)走勢緣何變得迷茫？是什么在主導(dǎo)油價(jià)走勢？本期邀請(qǐng)方正中期期貨研究院原油首席分析師隋曉影、廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦一起探討。
短期缺乏核心驅(qū)動(dòng)
中國證券報(bào)：在“OPEC+”達(dá)成延長減產(chǎn)決議后，國際原油價(jià)格緣何震蕩加�。�
隋曉影：7月初，外部宏觀擾動(dòng)利空緩解，同時(shí)“OPEC+”達(dá)成延長減產(chǎn)決議，一度推動(dòng)油價(jià)反彈，但隨著消息面歸于平靜，油市反彈缺乏進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)。雖然“OPEC+”延長了減產(chǎn)協(xié)議，但減產(chǎn)規(guī)模并未變化，減產(chǎn)利好在上半年也基本兌現(xiàn)，對(duì)市場的提振作用在邊際遞減。從近期消息面來看，伊朗與西方國家之間雖然仍有摩擦，但中東局勢整體可控，地緣局勢因素支撐力度也在減弱。另外，從需求來看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)趨弱，對(duì)原油需求的壓制是不爭的事實(shí)，但該因素影響偏長期。從短期需求上看，汽油消費(fèi)處于旺季，美國市場原油及汽油庫存持續(xù)下降，對(duì)三季度油價(jià)走勢形成支撐。但總體看，近期市場多空因素并存，油價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩走勢。
姚曦：目前，全球原油需求下滑以及供應(yīng)過剩問題依然嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，OPEC將2019年全球原油需求增量從年初的接近140萬桶/天，下調(diào)至當(dāng)前的約110萬桶/天，但2019年單美國頁巖油的增量就超過了140萬桶/天，且還有中國、加拿大、巴西等國原油產(chǎn)量的增加。因此，2019年全球原油市場供過于求情況依然存在。此外，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑也對(duì)原油需求預(yù)期造成打壓。根據(jù)IMF最新的世界經(jīng)濟(jì)展望，全球GDP增速從3.3%下調(diào)至3.2%。包括美國、歐元區(qū)等在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)處于下降趨勢，印證了經(jīng)濟(jì)的疲軟。但同時(shí)，中東地緣局勢緊張又對(duì)油價(jià)起到了一定支撐作用。為了報(bào)復(fù)英國扣押油輪，伊朗政府在波斯灣扣押了兩艘英國油輪；美國與伊朗也互相宣布擊落了對(duì)方的無人機(jī)，從而使得原油的地緣安全溢價(jià)升高。以上各方面因素交錯(cuò)，使得近期油價(jià)走勢變得撲朔迷離。
兩大事件成主導(dǎo)因素
中國證券報(bào)：年內(nèi)主導(dǎo)油價(jià)走勢的宏觀因素有哪些？將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
隋曉影：年內(nèi)主導(dǎo)油價(jià)走勢的宏觀因素主要有幾方面：其一，全球經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)原油需求的抑制；其二，國際貿(mào)易局勢仍面臨較大的不確定性；其三，美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束加息周期進(jìn)入降息周期。美元走勢將受到打壓，從長周期來看，原油與美元走勢呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，但近兩年兩者相關(guān)性有所弱化，未來大概率呈現(xiàn)原油與美元同步走弱的情況。
姚曦：從基本面來看，供應(yīng)方面，美國對(duì)伊朗以及委內(nèi)瑞拉的制裁是造成這兩個(gè)國家在今年原油供應(yīng)大幅減少的主因，并推動(dòng)了油價(jià)上漲。但與上半年不同的是，美國目前對(duì)這兩國的態(tài)度有了松動(dòng)跡象。對(duì)伊朗而言，美國總統(tǒng)在7月中旬的一次采訪中公開透露并不尋求伊朗政權(quán)更迭；對(duì)委內(nèi)瑞拉而言，美國在7月底悄悄將雪弗龍等外國石油公司在委內(nèi)瑞拉運(yùn)行的期限延長，而在1月份的時(shí)候，美國政府要求在委的外國石油公司必須在6個(gè)月內(nèi)退出。因此，各種跡象表明美國對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁有松動(dòng)跡象，而一旦發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，將會(huì)有大量原油供應(yīng)沖擊市場。需求端對(duì)油價(jià)的影響主要是全球貿(mào)易局勢的演變和英國退歐。英國新任首相在首次公開講話中表明無論有無協(xié)議，將于10月31日前完成退歐，且將其主要內(nèi)閣換成了退歐派成員。此兩件事件將影響全球經(jīng)濟(jì)的增長，從而間接影響原油需求的變化。
中國證券報(bào)：從季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律來看，原油價(jià)格運(yùn)行有何特征？
隋曉影：從近10年原油走勢季節(jié)性表現(xiàn)來看，油價(jià)在2-4月份以及7-8月份上漲的概率較大，在年底及年初下跌的概率較大。從消費(fèi)層面看，7-8月份對(duì)應(yīng)汽油消費(fèi)旺季，油價(jià)也會(huì)受到階段性支撐，而年底除冬季取暖油需求增長之外，其他油品需求均沒有支撐因素。因此，年底及年初相對(duì)來說是油品需求淡季，價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)下跌，而年初價(jià)格較低也給2-4月份油價(jià)的上漲提供了基礎(chǔ)，加之油品需求從低點(diǎn)逐步恢復(fù)，價(jià)格走高也在情理之中。但整體上來看，原油走勢季節(jié)性特征并不十分明顯，這可能與影響原油走勢的因素較多有關(guān)。除供需面影響因素之外，原油也會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣局勢、資金、天氣等因素的影響。由于影響因素眾多決定了油價(jià)波動(dòng)較大，因此，季節(jié)性特征就顯得較弱。
姚曦：油價(jià)走勢并未呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性效應(yīng)，但通過統(tǒng)計(jì)過去五年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，原油價(jià)格在6-7月、10-1月大概率出現(xiàn)下跌趨勢，這與全球煉廠檢修時(shí)間存在一定吻合。美國一般在第二季度與第四季度末開始季節(jié)性檢修，從而降低了原油需求，對(duì)油價(jià)起到一定壓制作用。
警惕相關(guān)資產(chǎn)走弱
中國證券報(bào)：近期原油與國內(nèi)化工品走勢出現(xiàn)背離，原因是什么？
隋曉影：原油與化工品走勢背離源于各自供需基本面不同，根據(jù)觀察，不僅僅是近期，自今年年初以來，化工品整體表現(xiàn)均弱于原油。上半年受到產(chǎn)油國減產(chǎn)以及地緣局勢因素影響，原油在今年前5個(gè)月持續(xù)走強(qiáng)，而化工品無論是上漲幅度還是力度均不及原油，這源于年內(nèi)國內(nèi)民營煉化產(chǎn)能將陸續(xù)投放，包括PTA、乙二醇、聚烯烴等品種供給將大幅增長，但由于全球經(jīng)濟(jì)整體增長放緩，下游終端需求偏弱，化工品需求也受到較強(qiáng)抑制，以上兩因素是導(dǎo)致國內(nèi)化工品價(jià)格整體偏弱的主因。
中國證券報(bào)：投資者該如何把握下半年原油相關(guān)投資標(biāo)的機(jī)會(huì)？
隋曉影：下半年油價(jià)將進(jìn)一步走弱，運(yùn)行區(qū)間將繼續(xù)下移。從此角度考慮，做空原油期貨、買入原油看跌期權(quán)以及賣出原油看漲期權(quán)是較為合理的選擇；而石油及化工品相關(guān)股票可能會(huì)受到油價(jià)下跌的拖累；而對(duì)于原油類基金來說，由于當(dāng)前石油上游投資活動(dòng)并不活躍，也要盡量避免投資海外油企上市公司及其跟上市公司有關(guān)的指數(shù)或者基金。
姚曦：從基本面來看，原油市場下半年表現(xiàn)將好于上半年。從需求端看，OPEC預(yù)測今年上半年全球原油需求增量為104萬桶/天，但下半年將恢復(fù)到123萬桶/天。這主要是基于國際貿(mào)易局勢復(fù)雜化對(duì)經(jīng)濟(jì)方面造成的負(fù)面影響以及下半年全球煉廠將備戰(zhàn)IMO2020（國際海事組織（IMO）2020新規(guī)要求），將會(huì)對(duì)原油需求帶來正面的影響所致。供應(yīng)方面，北美頁巖油產(chǎn)量增速開始下滑。由于利潤的減少，北美頁巖油公司相繼減少了資本支出。根據(jù)頁巖油公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年第一季度頁巖油公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流環(huán)比減少33%，自由現(xiàn)金流連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，在當(dāng)前股東要求回報(bào)的情形下，頁巖油公司只能通過削減資本支出減少開支。根據(jù)測算，2019年一季度頁巖油公司資本支出環(huán)比減少15%。因此，頁巖油在下半年的增速將低于上半年�？傮w來看，下半年原油均價(jià)將由于基本面環(huán)比好轉(zhuǎn)而會(huì)高于上半年，因此相關(guān)投資標(biāo)的存在長期做多的價(jià)值。
