后期油粕套利策略分析
豆粕和豆油走勢(shì)的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換直接決定油粕比的方向，回顧近幾年的油粕比走勢(shì)，在2011年油粕比一直維持3以上的高位，主要由于油脂價(jià)格較高；2012、2013年油粕比從3以上一直縮小到2左右，原因在于三公消費(fèi)的限制，油脂消費(fèi)出現(xiàn)了大幅度的下滑，而這個(gè)階段生豬存欄量處在高位，對(duì)于豆粕的消費(fèi)量仍比較大，所以油脂走弱，粕類偏強(qiáng)，造成油粕比出現(xiàn)了大幅度的下滑；2014年油粕比在1.8-2.0之間低位運(yùn)行，主要由于油脂消費(fèi)仍偏弱，而豆粕消費(fèi)也由于存欄量的減少而變?nèi)酰杂推蓮?qiáng)弱情況相當(dāng)，油粕比自然變化不大；2015年油脂基本維持穩(wěn)定，而豆粕由于生豬存欄量繼續(xù)下滑而表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，所以造成油粕比出現(xiàn)上漲；2016年4-6月份在美豆炒作帶動(dòng)豆粕強(qiáng)于豆油的作用下，油粕比出現(xiàn)下跌，之后油脂又在棕櫚油減產(chǎn)炒作的作用下走勢(shì)強(qiáng)于豆粕，導(dǎo)致油粕比出現(xiàn)上漲，全年油粕比整體運(yùn)行區(qū)間在1.8-2.5。
從油粕比的歷史走勢(shì)分析中我們可以發(fā)現(xiàn)，由于豆油、豆粕的伴生關(guān)系，兩者走勢(shì)方向性仍跟隨美豆，所以從供應(yīng)端兩者具有一致性，而要分析油粕比價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)性走勢(shì)，我們需要分析造成兩者走勢(shì)的差異化因素，那么就是需求端的差異對(duì)品種走勢(shì)的影響。另外，分析油粕比的階段性走勢(shì)，一方面我們需要分析油粕各自的階段性供需情況，可能造成階段性油粕比的變動(dòng)，另一方面美豆階段性的炒作往往對(duì)豆粕的帶動(dòng)作用強(qiáng)于豆油，從而造成油粕比的短期變化。
對(duì)于2017年的油粕比走勢(shì)，首先美豆年度性的供需格局仍然是寬松的，目前來(lái)看美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期的天氣整體來(lái)說(shuō)也比較正常，注定美豆今年走勢(shì)整體仍然是偏弱的，但是從銷售國(guó)農(nóng)戶的售糧心理情況來(lái)看，年內(nèi)900美分的底部基本可以確定，所以就決定了美豆今年的走勢(shì)將會(huì)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，波動(dòng)幅度在100美分左右。其次對(duì)于豆油來(lái)說(shuō)，今年的基本面上缺乏亮點(diǎn)，消費(fèi)與前兩年并無(wú)太大差異，期貨走勢(shì)上也處于2015年以來(lái)的筑底階段，曾提振價(jià)格在2016年上漲的棕櫚油減產(chǎn)因素也在今年隨著棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)而消失，所以2017年豆油注定是一個(gè)震蕩偏弱的格局。
豆粕受環(huán)保因素限制，生豬存欄量2017年繼續(xù)下降，飼料需求量不佳，對(duì)豆粕的需求也形成抑制，所以2017年油粕基本面整體來(lái)看是一個(gè)雙弱的局面，再加上美豆走勢(shì)上的區(qū)間震蕩格局，注定豆油、豆粕在走勢(shì)上差異化不明顯，導(dǎo)致2017年油粕比也是缺乏趨勢(shì)性的單邊運(yùn)行基礎(chǔ)，所以我們認(rèn)為油粕比今年也是區(qū)間運(yùn)行為主。目前2017年已經(jīng)過(guò)了三個(gè)季度，油粕比運(yùn)行區(qū)間2-2.5，僅有0.5的波動(dòng)范圍，預(yù)計(jì)四季度仍然會(huì)在這個(gè)范圍內(nèi)波動(dòng)。
短期來(lái)看的話，豆油庫(kù)存仍然處于高位，雙節(jié)備貨消費(fèi)提振已過(guò)，豆油仍會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，而豆粕庫(kù)存量近期反而下降，且四季度處于生豬育肥階段，豆粕消費(fèi)預(yù)計(jì)環(huán)比有增量，所以預(yù)計(jì)油粕比仍有繼續(xù)縮小的空間，建議多粕空油的套利可以持有，目標(biāo)看到震蕩區(qū)間下線比價(jià)2附近，之后棕櫚油的季節(jié)性減產(chǎn)可能對(duì)油脂有所支撐，不過(guò)四季度后期應(yīng)注意油粕比可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)。（特約撰稿人孫穎，文章來(lái)自農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)獨(dú)家原創(chuàng)）
