鄭糖：買入遠月虛值看漲期權

　　白糖期貨主力合約在連續(xù)9個交易日下跌后，于本周一開始反彈�，F(xiàn)貨方面，銷區(qū)現(xiàn)貨價格已經回暖，產區(qū)集團報價開始止跌�？傮w而言，5600元/噸是近期期貨價格的底部，后市不確定性因素存在著推動價格上漲的可能性，建議投資者買入遠月虛值看漲期權。

　　內外價差擴大

　　印度糖廠協(xié)會（ISMA）將其2017/2018年度食糖產量預估由第二次預估的2610萬噸上調至2950萬噸，增幅約13%，創(chuàng)有史以來最高水平。泰國2017/2018榨季截至2月28日累計產糖896萬噸，同比增加約22%，預期最終產量也將創(chuàng)下新的紀錄。受全球供應過剩影響，原糖5月合約上周五收盤下跌0.05美分/磅，報12.84美分/磅，盤中最低跌至12.75美分/磅，是自2017年6月以來的新低。

　　原糖大跌，進口成本進一步下降。按12.84美分/磅以及95%關稅計算配額外巴西進口價格為5227元/噸；今年5月22日后配額外進口關稅下調至90%后，計算配額外巴西進口價格為5097元/噸；按15%關稅計算配額內巴西進口價格為3144元/噸。當前廣東金嶺糖業(yè)集團2018年加工糖報6110元/噸，廣西集團南寧站臺新糖報5900元/噸；鄭糖1805合約上周五收盤報5622元/噸。

　　與國內價格相比，進口糖成本占優(yōu)勢，在未來關稅下調后，內外價差還將繼續(xù)擴大。在沒有外力干預下，內外價差理應回歸。但是1月國內進口食糖僅3萬噸，同比下降92.7%。市場傳言配額內進口許可證在元旦后才陸續(xù)發(fā)放，配額外進口許可證發(fā)放現(xiàn)在還沒有明確的消息。因此，進口的限制，將目前內外市場價格聯(lián)系割裂�？傮w而言，在國內進口恢復正常后，現(xiàn)在成為價格短板的外盤將會是影響糖價的重要因素。后期需關注配額外許可證發(fā)放進度。

　　隱含波動率下行

　　上周白糖期貨增倉破位下跌，創(chuàng)價格新低。雖然白糖期貨出現(xiàn)大的單邊下跌行情，但白糖期權隱含波動率卻是持續(xù)下行。一方面，SR1805期權合約將在3月末摘牌，所以近月合約期權價格波動相對平穩(wěn)。另一方面，當前白糖期貨主力合約仍是1805,1809合約持倉較低，對應的遠月期權合約交易不活躍，所以其隱含波動率低。

　　目前，大型白糖貿易商銷區(qū)現(xiàn)貨報價已經回暖，廣西現(xiàn)貨集團現(xiàn)貨報價也開始止跌。本輪由現(xiàn)貨殺跌所主導的單邊下跌行情也將告一段落，5600元/噸的期貨價格是近期的底部。展望后市，1809合約交易的主要邏輯有兩個。其一是2018/2019榨季產量的預期。廣西開榨初期霜凍陰雨天氣對新植萌芽出苗以及宿根甘蔗發(fā)株是否有影響；產區(qū)后續(xù)天氣是否會出現(xiàn)干旱或風災。其二是2017/2018榨季末期結轉庫存是偏緊還是過剩。農業(yè)部市場預警專家委員會3月預測2017/2018榨季國內食糖產量為1030萬噸，預測進口為320萬噸，加上上榨季結轉庫存58萬噸，總供給量是1408萬噸，離消費量1500萬噸還有92萬噸缺口。在產量難有大變化的前提下，進口政策以及儲備糖拍賣政策將是本榨季供需平衡的關鍵因素。

　　總體而言，近期糖價價格底部相對明確。未來產量、政策等不確定因素存在著推動價格上漲的可能性。在目前期權波動率被低估的現(xiàn)狀下，建議投資者買入SR1809虛值看漲期權。