“定盤星”不穩(wěn) 大宗商品路向何方

　　新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性和產(chǎn)油國利益分化下的博弈，令原油市場面臨空前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢和競爭局面。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，石油市場價格波動背后，反映了產(chǎn)油國對石油話語權(quán)博弈趨于白熱化，目前石油輸出國組織（OPEC）和非OPEC產(chǎn)油國共同主導(dǎo)油價走勢的局面已經(jīng)形成。油價大幅波動，大宗商品定價將不可避免地受到影響，但仍將遵循自身周期特點。

　　

　　共同定價局面形成

　　

　　全球的油罐和油輪即將滿儲、滿載。在全球需求低迷的背景下，頁巖油對原油的擠兌告一段落，并遭到“低油價”反噬。油市話語權(quán)陡然生變。

　　

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球陸上原油存儲總量大約為44億桶，目前陸上原油儲存量已超過35億桶，近80%的陸上存儲空間已經(jīng)被填滿。

　　

　　“5月1日起OPEC+將開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但減產(chǎn)規(guī)模仍無法彌補因為新冠疫情所導(dǎo)致的需求損失。市場預(yù)計全球陸上存儲空間將在100天內(nèi)耗盡，原油價格也將繼續(xù)面臨下跌風(fēng)險�！币坏缕谪浽�油資深分析師陳通表示。

　　

　　截至北京時間5月5日下午16:10，NYMEX原油期貨和布倫特原油期貨主力分別交投于22.5美元/桶、28.82美元/桶。

　　

　　超低油價之下，被頁巖油窮追猛打的原油市場趁機(jī)反先手，大有奪回油市定價權(quán)之勢。

　　

　　中大期貨副總經(jīng)理景川告訴中國證券報記者，OPEC是亞洲、非洲和拉丁美洲石油生產(chǎn)國協(xié)調(diào)其成員國的石油政策，反對開發(fā)和控制西方石油壟斷的國際組織，其12個成員國沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿拉伯聯(lián)合酋長國、卡塔爾、利比亞、尼日利亞、阿爾及利亞、安哥拉、厄瓜多爾和委內(nèi)瑞拉之前在全球石油市場份額占比達(dá)到86%，在全球石油定價權(quán)中舉足輕重。但隨著以美國為代表的頁巖油產(chǎn)量不斷增加，OPEC的市場份額持續(xù)下降，截至2019年已經(jīng)下滑到了61.9%，其定價權(quán)也隨之下降。為改變這種被動局面，以沙特為首的產(chǎn)油國始終在積極尋找機(jī)會通過擴(kuò)產(chǎn)而搶回市場份額。但顯然，在目前的格局下，OPEC成員國與非OPEC成員國的共同定價局面已經(jīng)形成。

　　

　　“不久前的減產(chǎn)協(xié)議談判失敗導(dǎo)致原油價格大幅下挫就是這種定價權(quán)分化的結(jié)果，未來很長時間內(nèi)這種共同定價的格局將得到維持。”景川表示。

　　

　　中糧期貨研究院副總監(jiān)張崢分析，短期來看，油價的暴跌導(dǎo)致OPEC產(chǎn)能大幅收縮，OPEC占全球產(chǎn)量比重有所下降，這是低油價下供給端再平衡的必然選擇。但從中長期來看，本輪油價的劇烈波動對于頁巖油行業(yè)的影響可能更大。自2016年以來，盡管頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)增長，實際上已進(jìn)入拼成本、拼現(xiàn)金流的存量博弈階段，本輪受到油價、股價、利率的三重沖擊，大部分中小型頁巖油公司面臨洗牌，而大型頁巖油公司也在大幅削減資本性支出，預(yù)計未來1-2年的頁巖油產(chǎn)量將下降20%以上。在未來疫情消退和需求反彈之后，由于頁巖油和非OPEC國家的增產(chǎn)能力有限，OPEC對于國際油價的話語權(quán)反而會得到進(jìn)一步加強。

　　

　　張崢分析，盡管OPEC的原油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重只有40%左右，但對于國際油價的影響卻十分重要，根本原因在于OPEC國家的巨大閑置產(chǎn)能，即能夠有效調(diào)節(jié)國際油市的邊際供需狀況。除頁巖油外，常規(guī)油田的生產(chǎn)周期都長達(dá)數(shù)十年，一旦停止生產(chǎn)會影響油田的動態(tài)平衡和采收率，因此年度產(chǎn)量變動一般不超過5%。一般情況下，正常經(jīng)濟(jì)周期帶來的原油需求變動不超過5%，與常規(guī)油田的產(chǎn)量變動大致相同，這就決定了OPEC的原油產(chǎn)量變動是改變油市平衡的重要邊際力量。

　　

　　油價變化新推手

　　

　　在景川看來，本輪油價創(chuàng)出歷史新低，現(xiàn)貨月出現(xiàn)-37.63美元的離譜價格其實就是這種定價體系下的結(jié)果。

　　

　　他進(jìn)一步表示，隨著既定定價體系的顛覆，原油生產(chǎn)國的機(jī)構(gòu)必然會出現(xiàn)重新分配，產(chǎn)油國比重也將難以避免的出現(xiàn)調(diào)整，美國、俄羅斯等國的話語權(quán)對于OPEC的沖擊已經(jīng)出現(xiàn)，也將在未來繼續(xù)影響著全球的原油生產(chǎn)與價格的變動。OPEC的定價比重相對下降，產(chǎn)油國共同定價的格局已然形成，未來市場由于產(chǎn)油國的變動而出現(xiàn)的供給彈性將越來越明顯。OPEC產(chǎn)油國組織的重新整合將在很長時間都將影響著原油市場的價格變化。

　　

　　值得一提的是，在油價下跌過程中，原油市場基準(zhǔn)價格的波動也出現(xiàn)了分化。部分分析人士指出，這一現(xiàn)象背后美國原油WTI期貨和布倫特原油期貨在定價方面的局限性也進(jìn)一步暴露。而新標(biāo)的——運行兩年的上海原油期貨在實體和金融層面的穩(wěn)定作用開始顯現(xiàn)出潛力。

　　

　　“近期WTI原油期貨報收負(fù)值的極端行情，反映出WTI更多是一種區(qū)域性的原油。在倉儲和物流瓶頸制約下，WTI作為全球三大基準(zhǔn)原油之一的市場地位也面臨動搖。布倫特因北海原油產(chǎn)量縮減，價格公信力有一定程度降低，也難以完全反映亞太市場的供需狀況。上市兩年以來，上海原油期貨在價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置上的作用日益彰顯。”陳通表示，可以預(yù)見，上海原油期貨未來必將成為全球原油基準(zhǔn)價市場之一，提供原油市場中缺失的反映亞太地區(qū)供需的價格。

　　

　　大宗商品定價受擾動

　　

　　作為大宗商品龍頭品種，原油價格坍塌之后，相關(guān)金融產(chǎn)品尤其是大宗商品整體價格中樞會否受到影響？

　　

　　景川表示，原油作為全球經(jīng)濟(jì)運行的血液，其價格的劇烈變動深刻地影響經(jīng)濟(jì)運行的成本，價格的崩坍自然會打擊大宗商品的運行，也難以避免地影響著市場的預(yù)期，進(jìn)而對商品價格的定價構(gòu)成一定的擾動。但他同時強調(diào)，由于大宗商品中的工業(yè)品具有較為強烈的需求驅(qū)動特征，農(nóng)產(chǎn)品則明顯表現(xiàn)出供給驅(qū)動的天然特征。因此，原油價格的崩塌直接將大宗商品拖入深淵的條件并不充分，商品受宏觀經(jīng)濟(jì)以及自身產(chǎn)業(yè)周期及種植周期的影響仍然是其主旋律。

　　

　　“當(dāng)然此次原油市場的崩塌同樣也是經(jīng)濟(jì)回落、疫情暴發(fā)以及產(chǎn)油國談判破裂的綜合結(jié)果，其他大宗商品身處這樣的環(huán)境中也同樣承受壓力，與原油的價格下跌出現(xiàn)共振。未來包括原油在內(nèi)的大宗商品仍然會繼續(xù)受到來自全球經(jīng)濟(jì)運行變化的影響�！本按▽χ袊�證券報記者表示。

　　

　　從具體品種來看，張崢認(rèn)為，油價暴跌首先影響的是成品油和較上游的化工品價格，其次是天然氣、LPG等以原油定價的能源價格，再次是棕櫚油、白糖等生物能源替代品的商品價格。由于中國疫情得到有效控制，復(fù)工帶來的短期需求反彈推動原油相關(guān)商品價格反彈，未來走勢取決于原油成本和當(dāng)前需求能否持續(xù)。

　　

　　“由于新冠疫情仍在擴(kuò)散，國際形勢復(fù)雜多變，尚不能確認(rèn)油價底部，但目前油價已低于絕大多數(shù)油田的生產(chǎn)成本，低油價導(dǎo)致各產(chǎn)油國主動或被動減產(chǎn)而逐漸扭轉(zhuǎn)原油供需平衡，預(yù)計三季度的國際油市過剩將得到改善，甚至出現(xiàn)去庫存的情況，油價也可能相應(yīng)反彈。”張崢預(yù)計。