美元走弱 PPI上行 商品漲價舞動周期資產之幡

　　在經濟復蘇時期，周期資產常常受到追捧，一個直觀的指標是工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）出現(xiàn)上行。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6月份我國PPI環(huán)比已經由降轉漲。分析人士認為，三、四季度PPI有望進一步上行；工業(yè)企業(yè)利潤提升的確定性很高，利好周期資產表現(xiàn)；美元走弱背景下，大宗商品價格不斷上漲，已經開始舞動周期資產的風幡。

　　期強股弱

　　隨著國內復工復產推進，在經濟復蘇預期帶動下，工業(yè)品期貨漲勢喜人。文華財經數(shù)據(jù)顯示，自3月23日低點反彈以來，國內有色期貨指數(shù)已上漲31%；黑色系期貨指數(shù)自4月初低點以來反彈了約15%。

　　分析人士表示，國際流動性寬松環(huán)境、美元指數(shù)走弱趨勢正是這輪商品反彈行情的大注腳�！坝捎诿绹�疫情控制不力，市場普遍預期美聯(lián)儲還會開動印鈔機，繼續(xù)‘直升機撒錢’，這會導致全球資本市場的貨幣泛濫，通脹極大概率會出現(xiàn)。”銀河證券投資顧問苗澤在接受中國證券報記者采訪時表示，黃金、白銀價格近期迭創(chuàng)新高正反映了這一預期。

　　中信期貨研究部商品策略組負責人劉高超表示，今年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，世界各國為應對疫情沖擊，紛紛采取寬松的貨幣政策和財政政策，尤其是美聯(lián)儲無限制“放水”。隨著中國和歐洲各國疫情逐步得到控制以及伴隨經濟的恢復，工業(yè)品需求逐步回升，有色金屬、黑色、能源及化工品等工業(yè)品價格自4月份開始逐步止跌回升。

　　“從國內來看，與工業(yè)息息相關的銅、鋁、鋅等大宗金屬價格已經普遍從低點大幅上漲，鋼鐵價格在今年這種高溫多雨的傳統(tǒng)淡季竟然還出現(xiàn)了小幅上漲�！泵鐫煞Q。

　　3月、4月份以來工業(yè)品漲價，似乎并未對股市相關資產帶來明顯提振。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，4月份以來，A股鋼鐵（中信）板塊漲幅約為13%，煤炭板塊漲幅為14%，不及同期上證綜指的漲幅（約20%）�！肮�業(yè)品領域可能存在著預期差�！庇蟹治鋈耸恐赋�，隨著PPI數(shù)據(jù)好轉，市場可能對周期資產進行重估。

　　工業(yè)品漲價趨勢或延續(xù)

　　過去6個月，PPI走出了“U”型曲線，目前仍處于上行通道。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份，我國PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄0.7個百分點，環(huán)比則由降轉升。

　　“宏觀上看，流動性過剩是全球工業(yè)品價格上漲的主導因素。同時，年初的疫情暴發(fā)以及OPEC+會議導致的大宗商品價格快速尋底，也在一定程度上促使事件過后的價格恢復，而中國經濟的恢復是商品在中期獲得支撐的主要動力。雖然今年中國遭遇洪澇災害，但經濟增長趨勢并未受影響。與此同時，PPI上行、工業(yè)品價格上行還未被市場充分重視。”中大期貨副總經理、首席經濟學家景川說。

　　景川分析，3月制造業(yè)PMI指數(shù)就已見底回升，二季度實際GDP同比增速大幅回升轉正。4月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)雙雙見底，中國經濟率先復蘇拉動工業(yè)品需求。此外，一些國家疫情還在發(fā)酵，南美多國還處于疫情風險上升期，導致供給端存在收縮風險，在一定程度上加劇了商品價格波動。

　　“國內的需求預期仍較為強勁，同時外需有所改善，大宗品價格反彈對于工業(yè)品構成了較強的支撐。海外經濟進一步恢復，國內基建和地產景氣度維持高位，工業(yè)品價格將延續(xù)上漲趨勢，PPI迎來拐點�！本按ǜ嬖V記者。

　　“通常而言，工業(yè)品的周期與經濟周期密切相關，其核心是企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力決定了工業(yè)品的供給與需求。對于國內市場而言，新一輪庫存周期啟動，上升階段一般約為24個月，下降階段約12-16個月。原本自2019年底有望啟動的新一輪庫存周期，被突如其來的疫情打亂了節(jié)奏。此輪補庫存的動能可能會弱于以往。但流動性在疫情過后的恢復，將難以避免促進庫存周期的變化�！本按ㄕf。

　　有色和黑色板塊強者恒強

　　苗澤認為，從大類資產配置角度看，周期性品種尤其是資源類品種已經逐漸具備配置價值。

　　劉高超分析，有色金屬方面，受益于前期良好的信貸、地產及基建數(shù)據(jù)，預計后期金屬需求依然向好，而海外疫情的惡化（南美、澳洲、非洲等）對礦端供應的沖擊或持續(xù)，有色板塊中的銅和鋁供需相對偏緊，疊加當前全球寬松的貨幣政策，近期銅和鋁價格繼續(xù)震蕩偏強運行概率較大。黑色系方面，市場對三季度成材需求的預期依然樂觀，隨著需求淡季接近尾聲，市場邏輯將由預期逐步轉向現(xiàn)實，在高需求證偽前，黑色板塊震蕩偏強概率大，而低庫存的鐵礦石彈性或較大。

　　“原油化工方面，8月起OPEC+等產油國將收窄減產幅度，而8月中下旬美國煉廠將進入檢修季，后期原油供需或將再度趨向寬松，油價下行壓力將加大。此外，目前多數(shù)化工品市場的主要矛盾仍為成本向上與自身供需向下的矛盾。在此背景下，多數(shù)化工品價格呈現(xiàn)窄幅震蕩，趨勢性機會較少，而三大塑料在供需與成本的共振下表現(xiàn)較強，但后期隨著油價下行壓力增大，化工品市場再度承壓概率較大，其中供需相對寬松的PTA、乙二醇、甲醇等品種表現(xiàn)或相對較弱。”劉高超表示。