美元走弱 PPI上行 商品漲價舞動周期資產(chǎn)之幡

　　在經(jīng)濟復(fù)蘇時期，周期資產(chǎn)常常受到追捧，一個直觀的指標(biāo)是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）出現(xiàn)上行。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6月份我國PPI環(huán)比已經(jīng)由降轉(zhuǎn)漲。分析人士認為，三、四季度PPI有望進一步上行；工業(yè)企業(yè)利潤提升的確定性很高，利好周期資產(chǎn)表現(xiàn)；美元走弱背景下，大宗商品價格不斷上漲，已經(jīng)開始舞動周期資產(chǎn)的風(fēng)幡。

　　期強股弱

　　隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期帶動下，工業(yè)品期貨漲勢喜人。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，自3月23日低點反彈以來，國內(nèi)有色期貨指數(shù)已上漲31%；黑色系期貨指數(shù)自4月初低點以來反彈了約15%。

　　分析人士表示，國際流動性寬松環(huán)境、美元指數(shù)走弱趨勢正是這輪商品反彈行情的大注腳。“由于美國疫情控制不力，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲還會開動印鈔機，繼續(xù)‘直升機撒錢’，這會導(dǎo)致全球資本市場的貨幣泛濫，通脹極大概率會出現(xiàn)�！便y河證券投資顧問苗澤在接受中國證券報記者采訪時表示，黃金、白銀價格近期迭創(chuàng)新高正反映了這一預(yù)期。

　　中信期貨研究部商品策略組負責(zé)人劉高超表示，今年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，世界各國為應(yīng)對疫情沖擊，紛紛采取寬松的貨幣政策和財政政策，尤其是美聯(lián)儲無限制“放水”。隨著中國和歐洲各國疫情逐步得到控制以及伴隨經(jīng)濟的恢復(fù)，工業(yè)品需求逐步回升，有色金屬、黑色、能源及化工品等工業(yè)品價格自4月份開始逐步止跌回升。

　　“從國內(nèi)來看，與工業(yè)息息相關(guān)的銅、鋁、鋅等大宗金屬價格已經(jīng)普遍從低點大幅上漲，鋼鐵價格在今年這種高溫多雨的傳統(tǒng)淡季竟然還出現(xiàn)了小幅上漲�！泵鐫煞Q。

　　3月、4月份以來工業(yè)品漲價，似乎并未對股市相關(guān)資產(chǎn)帶來明顯提振。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，4月份以來，A股鋼鐵（中信）板塊漲幅約為13%，煤炭板塊漲幅為14%，不及同期上證綜指的漲幅（約20%）�！肮�業(yè)品領(lǐng)域可能存在著預(yù)期差�！庇蟹治鋈耸恐赋觯�隨著PPI數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，市場可能對周期資產(chǎn)進行重估。

　　工業(yè)品漲價趨勢或延續(xù)

　　過去6個月，PPI走出了“U”型曲線，目前仍處于上行通道。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份，我國PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄0.7個百分點，環(huán)比則由降轉(zhuǎn)升。

　　“宏觀上看，流動性過剩是全球工業(yè)品價格上漲的主導(dǎo)因素。同時，年初的疫情暴發(fā)以及OPEC+會議導(dǎo)致的大宗商品價格快速尋底，也在一定程度上促使事件過后的價格恢復(fù)，而中國經(jīng)濟的恢復(fù)是商品在中期獲得支撐的主要動力。雖然今年中國遭遇洪澇災(zāi)害，但經(jīng)濟增長趨勢并未受影響。與此同時，PPI上行、工業(yè)品價格上行還未被市場充分重視�！敝写笃谪浉笨偨�(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家景川說。

　　景川分析，3月制造業(yè)PMI指數(shù)就已見底回升，二季度實際GDP同比增速大幅回升轉(zhuǎn)正。4月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)雙雙見底，中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇拉動工業(yè)品需求。此外，一些國家疫情還在發(fā)酵，南美多國還處于疫情風(fēng)險上升期，導(dǎo)致供給端存在收縮風(fēng)險，在一定程度上加劇了商品價格波動。

　　“國內(nèi)的需求預(yù)期仍較為強勁，同時外需有所改善，大宗品價格反彈對于工業(yè)品構(gòu)成了較強的支撐。海外經(jīng)濟進一步恢復(fù)，國內(nèi)基建和地產(chǎn)景氣度維持高位，工業(yè)品價格將延續(xù)上漲趨勢，PPI迎來拐點�！本按ǜ嬖V記者。

　　“通常而言，工業(yè)品的周期與經(jīng)濟周期密切相關(guān)，其核心是企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力決定了工業(yè)品的供給與需求。對于國內(nèi)市場而言，新一輪庫存周期啟動，上升階段一般約為24個月，下降階段約12-16個月。原本自2019年底有望啟動的新一輪庫存周期，被突如其來的疫情打亂了節(jié)奏。此輪補庫存的動能可能會弱于以往。但流動性在疫情過后的恢復(fù)，將難以避免促進庫存周期的變化�！本按ㄕf。

　　有色和黑色板塊強者恒強

　　苗澤認為，從大類資產(chǎn)配置角度看，周期性品種尤其是資源類品種已經(jīng)逐漸具備配置價值。

　　劉高超分析，有色金屬方面，受益于前期良好的信貸、地產(chǎn)及基建數(shù)據(jù)，預(yù)計后期金屬需求依然向好，而海外疫情的惡化（南美、澳洲、非洲等）對礦端供應(yīng)的沖擊或持續(xù)，有色板塊中的銅和鋁供需相對偏緊，疊加當(dāng)前全球?qū)捤傻呢泿耪�策，近期銅和鋁價格繼續(xù)震蕩偏強運行概率較大。黑色系方面，市場對三季度成材需求的預(yù)期依然樂觀，隨著需求淡季接近尾聲，市場邏輯將由預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)實，在高需求證偽前，黑色板塊震蕩偏強概率大，而低庫存的鐵礦石彈性或較大。

　　“原油化工方面，8月起OPEC+等產(chǎn)油國將收窄減產(chǎn)幅度，而8月中下旬美國煉廠將進入檢修季，后期原油供需或?qū)⒃俣融呄驅(qū)捤桑�油價下行壓力將加大。此外，目前多數(shù)化工品市場的主要矛盾仍為成本向上與自身供需向下的矛盾。在此背景下，多數(shù)化工品價格呈現(xiàn)窄幅震蕩，趨勢性機會較少，而三大塑料在供需與成本的共振下表現(xiàn)較強，但后期隨著油價下行壓力增大，化工品市場再度承壓概率較大，其中供需相對寬松的PTA、乙二醇、甲醇等品種表現(xiàn)或相對較弱�！眲⒏叱�表示。