玩轉(zhuǎn)2021：看美元做期貨 看期貨做股票
2020年，在全球抗疫、經(jīng)濟復(fù)蘇兩條主線交織之下，全球各類資產(chǎn)走過了不平凡的一年：
——美元指數(shù)全年下跌6.80%。
——全球多個商品期貨經(jīng)歷了有史以來振幅最大的年度。在中國抗疫率先“突圍”的背景下，中國商品期貨市場出現(xiàn)“修復(fù)�！毙星�，在全球漲幅排名前十位的品種中占比過半。
——全球股市方面，美國納斯達克指數(shù)以43.64%的漲幅拔得全球股市“牛榜”頭籌，中國深證成指以38.73%漲幅錄得第二名，韓國KOSPI200指數(shù)以32.52%漲幅位列第三。
站在2021年起點，美元依舊是避不開的投資“暴風(fēng)眼”。通過對大類資產(chǎn)之錨——美元走勢的分析，在看美元做商品、看商品做股票的視角下，中國證券報記者試圖對2021年大類資產(chǎn)波動及投資機會進行粗線條的梳理。
商品市場露“牛頭”
看美元做商品，看商品做股票，這是金融市場上流傳已久的一張“藏寶圖”。
2020年美元走弱，以貴金屬為代表的大宗商品掀起一波特殊背景下的牛市行情。在疫情防控措施有力、經(jīng)濟強勁修復(fù)的背景下，2020年中國商品市場表現(xiàn)可圈可點。全球漲幅排名前十位的商品期貨品種（剔除新上市及不活躍品種）中，中國商品獨占六席。黑色系、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬成為2020年商品多頭中的“扛把子”。
展望2021年，賣方研究員報告眾說紛紜。有人說，2021年白銀比黃金更值得買。有人說，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)牛市會伴隨豬產(chǎn)業(yè)修復(fù)走得更遠。也有人說，2021年周期資產(chǎn)將在經(jīng)濟強勁復(fù)蘇下重新定價，將有出色表現(xiàn)。
細究各類投資邏輯，其源頭總有一個共同的字眼——美元。
中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家景川向記者表示，作為全球結(jié)算以及支付體系的美元，不僅與全球經(jīng)濟以及流動性密切相關(guān)，其與大宗商品的負相關(guān)關(guān)系同樣毋庸置疑。雖然價格受到與供需相關(guān)的諸多要素影響，實際運行并非時時呈現(xiàn)負相關(guān)，但不能因此否認美元與大宗商品高度負相關(guān)。
“由于以美聯(lián)儲為主的歐美央行大規(guī)模釋放流動性，2021年全球銀行的資產(chǎn)負債率或攀升至歷史高位。在美元流動性泛濫、維持弱勢運行，新冠肺炎疫苗上市，消費重啟加快產(chǎn)業(yè)去庫過程的背景下，2021年上半年大宗商品市場將呈現(xiàn)牛市構(gòu)架，下半年或第四季度則可能迎來本輪牛市的調(diào)整行情�！本按ㄕf。
從趨勢上看，寶城期貨金融研究所所長程小勇認為，2021年美元走勢存在很大不確定性，尤其是在疫苗落地、債務(wù)可持續(xù)性問題、經(jīng)濟復(fù)蘇帶來通脹預(yù)期回升等因素影響下，美元并不一定會延續(xù)2020年的貶值勢頭。
警惕高位震蕩風(fēng)險
談到2021年大宗商品市場總體走勢，程小勇說：“對于商品市場，我們認為美元對國際大宗商品影響較大，但對黑色金屬、部分化工系商品影響較小。如果2021年美元止跌反彈，這意味著國際大宗商品漲勢會消退。如果美元延續(xù)貶值勢頭，那么會繼續(xù)刺激通脹預(yù)期，大宗商品大概率維持高位震蕩。”
程小勇進一步分析，考慮到疫苗的有效性、中國貨幣政策正�；透鲊鴤鶆�(wù)可持續(xù)性問題，大宗商品在2021年的表現(xiàn)將弱于2020年，不排除庫存周期短暫擴張后再度進入下行周期帶來的超預(yù)期下跌風(fēng)險。
從股期聯(lián)動角度來看，景川預(yù)計，農(nóng)產(chǎn)品和金屬等商品將繼續(xù)在本輪牛市中受益，預(yù)期惡劣天氣導(dǎo)致供應(yīng)趨緊、工業(yè)需求激增以及美元弱勢將提振這些板塊走勢。與此同時，大宗商品價格變化會影響到股市對應(yīng)上市公司的利潤回升，相關(guān)股票將從中受益。同時，貴金屬將會直接受到美元走弱支撐。
但對于投資來說，程小勇更加看好部分商品調(diào)整帶來的投資機會。“未來商品市場中，需要關(guān)注的是哪個板塊調(diào)整空間更大�！彼硎�，除非通脹超預(yù)期攀升并導(dǎo)致經(jīng)濟滯脹，多數(shù)商品價格樂觀估計將呈現(xiàn)高位震蕩。需要警惕的是，政策轉(zhuǎn)向帶來的調(diào)整機會，因為經(jīng)濟溫和復(fù)蘇帶來的需求擴張已經(jīng)在2020年商品價格上漲中得到體現(xiàn)，除非全球經(jīng)濟出現(xiàn)類似于2003年-2007年中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化帶來一輪超級周期。
在2020年全球商品漲幅榜中，排位居前的黑色系和農(nóng)產(chǎn)品是否在2021年還會延續(xù)強者恒強走勢？
程小勇指出，由于地產(chǎn)長周期進入下行周期，2021年黑色建材系列商品回調(diào)空間更大一些。對于農(nóng)產(chǎn)品而言，如果2021年出現(xiàn)自然災(zāi)害（如蝗災(zāi)）或者疫苗有效性不足，那么供應(yīng)壓力或難緩解，但我們認為連年災(zāi)害的可能性不大，氣候有自我調(diào)節(jié)作用，加上糧食問題引發(fā)各國重視，2021年各國都會加大農(nóng)產(chǎn)品保障力度，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)壓力大概率會出現(xiàn)緩解。
哪些細分資產(chǎn)值得關(guān)注
站在2021年的起點，哪些主題或板塊類資產(chǎn)有望獲資金追捧？
高盛在此前發(fā)布的《2021展望，全球市場十大交易主題》中表示，2021年全球有望實現(xiàn)更廣泛、更深入的經(jīng)濟擴張，這將有利于總體上具有風(fēng)險的資產(chǎn)，尤其是對經(jīng)濟增速敏感度更高的資產(chǎn)。高盛認為，市場尚未對強勁的周期性復(fù)蘇做出定價，2021年大宗商品、周期性股票，以及包括中國市場在內(nèi)的新興市場股市會有出色表現(xiàn)。
近期股市掀起“春季躁動”行情，市場分析人士對一季度行情繼續(xù)向好信心十足。
景川表示，進入一季度，投資者可以直接配置與工業(yè)品消費相關(guān)聯(lián)的品種以及股票，農(nóng)產(chǎn)品方面則需根據(jù)產(chǎn)區(qū)天氣變化擇時介入。三季度后，建議觀察全球央行的貨幣政策變化以及全球流動性強弱進行調(diào)整。
“對股票市場而言，建議周期性股票可以持有到2021年一季度，例如有色、鋼鐵、煤炭、汽車、采掘等行業(yè)盈利回升將在一季度觸頂，二季度回落，這與大宗商品在一季度觸頂?shù)闹芷谙辔呛�，周期行業(yè)由于集中度提高，龍頭企業(yè)會繼續(xù)表現(xiàn)堅挺。而成長性板塊存在估值下修的可能性，但擠壓一定‘水分’后，未來還是股市結(jié)構(gòu)性行情的主角�！背绦∮卤硎尽�
從經(jīng)濟復(fù)蘇和資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，程小勇提示，2020年二者出現(xiàn)“劈叉”，資產(chǎn)價格漲勢超過經(jīng)濟復(fù)蘇基本面，因此應(yīng)降低2021年投資回報率預(yù)期。大宗商品價格在2020年年底紛紛回到歷史高點附近，繼續(xù)追多需要謹慎。除非確定通脹會大幅攀升而不是溫和攀升，或者全球進入新一輪高增長、低通脹的黃金發(fā)展期，否則建議投資者規(guī)避高估值、泡沫比較嚴重的商品。
