穩(wěn)價(jià)訂單”解庫存保值之愁 衍生品工具助企業(yè)“頂風(fēng)前行”

　　“立足電梯導(dǎo)軌這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，我們的目標(biāo)就是做到世界第一?！备淮航?，杭州保利電梯導(dǎo)軌制造有限公司總經(jīng)理趙勇擲地有聲。然而，在上游原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、下游房地產(chǎn)行業(yè)需求收縮的背景下，這家民企想要實(shí)現(xiàn)這一抱負(fù)談何容易。該如何破局？

　　與此同時(shí)，作為經(jīng)濟(jì)大盤“穩(wěn)定器”的國(guó)有企業(yè)，物產(chǎn)中大化工集團(tuán)有限公司也面臨著業(yè)務(wù)上的“穩(wěn)價(jià)保供”需求。

　　上海證券報(bào)記者調(diào)研了解到，期貨衍生品工具已成為實(shí)體企業(yè)“頂風(fēng)前行”的關(guān)鍵抓手。

　　破解庫存保值難題

　　杭州保利電梯導(dǎo)軌制造有限公司（下稱“保利電梯”）是一家高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)，公司產(chǎn)品在電梯導(dǎo)軌細(xì)分市場(chǎng)占有率排名第二，總銷量占全國(guó)電梯導(dǎo)軌市場(chǎng)總量的30%，通力、日立、迅達(dá)、蒂森等知名電梯品牌均是公司客戶。

　　近年來，下游房地產(chǎn)市場(chǎng)需求收縮，使得電梯導(dǎo)軌行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。由于電梯導(dǎo)軌的定制化要求較高，為了隨時(shí)滿足客戶需求，保利電梯加大了對(duì)原材料的采購力度，使得原材料庫存常年高企。然而，近年來鋼材價(jià)格波動(dòng)劇烈，成為公司亟待解決的難題。

　　“鋼坯是公司的主要原材料，我們平時(shí)會(huì)備10萬噸左右的現(xiàn)貨庫存，但是客戶訂單一般在5萬噸到6萬噸，還剩下來4萬噸到5萬噸鋼坯，一旦市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，公司利潤(rùn)會(huì)受到巨大影響。這部分庫存如何管控住風(fēng)險(xiǎn)，是公司最關(guān)注的痛點(diǎn)。”趙勇說。

　　例如，2023年3月中旬，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格最高超過4300元/噸，此后急轉(zhuǎn)直下，5月底跌至3400元/噸附近，短短兩個(gè)多月跌幅達(dá)20%。去年下半年，鋼材價(jià)格也多次出現(xiàn)短時(shí)間近10%幅度的波動(dòng)。而保利電梯毛利率一般在5%至10%浮動(dòng)。僅庫存減值，就可能侵占公司大部分的利潤(rùn)。

　　為了管理好庫存風(fēng)險(xiǎn)，保利電梯曾嘗試了多種方法，但效果都比較一般。直至去年，公司接觸了上海期貨交易所（下稱“上期所”）推出的“穩(wěn)價(jià)訂單”專項(xiàng)項(xiàng)目，在鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)歐冶云商及華泰期貨的共同努力下嘗試破解庫存保值難題。

　　2023年7月底，保利電梯首次參與“穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目，將采購的5000噸鋼坯進(jìn)行套期保值。華泰期貨為其設(shè)計(jì)了看跌期權(quán)方案，入場(chǎng)點(diǎn)位對(duì)標(biāo)螺紋鋼期貨在3850元/噸左右。恰逢后續(xù)鋼材價(jià)格單邊下跌，不到半個(gè)月跌去超過100元/噸，首筆套保就為企業(yè)規(guī)避了70多萬元的庫存損失。且在價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，期權(quán)工具資金占用壓力較小的特性也得到體現(xiàn)。

　　隨著在實(shí)踐中經(jīng)驗(yàn)不斷得到積累，保利電梯后續(xù)將套保規(guī)模逐步擴(kuò)大。2023年7月至9月，保利電梯通過“穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目累計(jì)保障鋼坯采購現(xiàn)貨規(guī)模3萬噸，共計(jì)實(shí)現(xiàn)行權(quán)收益約108萬元，有效規(guī)避了一口價(jià)采購后庫存減值的風(fēng)險(xiǎn)。上期所同時(shí)給予了企業(yè)權(quán)利金支持約176萬元，降低了風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。

　　實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)價(jià)保供”需求

　　國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，是經(jīng)濟(jì)大盤的“穩(wěn)定器”、“壓艙石”。在日益復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與劇烈波動(dòng)的商品價(jià)格環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)對(duì)于衍生品市場(chǎng)的探索實(shí)踐走在行業(yè)前列，物產(chǎn)中大化工集團(tuán)有限公司（下稱“物產(chǎn)中大化工”）便是其中的佼佼者。

　　物產(chǎn)中大化工是浙江省屬特大型國(guó)有控股企業(yè)、世界500強(qiáng)物產(chǎn)中大集團(tuán)的核心成員子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及油氣化工、農(nóng)產(chǎn)品、橡膠輪胎三大領(lǐng)域，總資產(chǎn)規(guī)模超150億元，2023年銷售實(shí)物量達(dá)到2450萬噸。

　　2022年6月，上期所與浙江國(guó)際油氣交易中心有限公司（下稱“浙油中心”）開展合作，將“穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目從鋼材擴(kuò)展至石油瀝青、低硫燃料油等能化品種。物產(chǎn)中大化工經(jīng)過業(yè)務(wù)評(píng)估，成為首批參與該項(xiàng)目的實(shí)體企業(yè)之一。

　　“上期所和浙油中心推出的‘穩(wěn)價(jià)訂單+產(chǎn)能預(yù)售’模式，解決了我們很多業(yè)務(wù)上的痛點(diǎn)和需求?！蔽锂a(chǎn)中大化工總經(jīng)理陳海濱告訴記者。在具體業(yè)務(wù)流程上，物產(chǎn)中大化工在浙油中心簽訂產(chǎn)能預(yù)售訂單的同時(shí)，通過浙油中心向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購買符合自身風(fēng)險(xiǎn)管理需求的期權(quán)產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的“穩(wěn)價(jià)”效果，進(jìn)而為“保供”貢獻(xiàn)力量。

　　就瀝青單個(gè)品種而言，物產(chǎn)中大化工2022年至2023年一共參與“穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目1.6萬噸，扣除權(quán)利金成本后，期權(quán)端最終實(shí)現(xiàn)收益127萬元。在此過程中，上期所還給予了物產(chǎn)中大化工超過100萬元的權(quán)利金支持。

　　更重要的是，一次次成功實(shí)踐加深了公司對(duì)衍生品市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的認(rèn)識(shí)。

　　“隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展以及企業(yè)商業(yè)模式的迭代，我們參與了很多基于期貨品種的大宗商品交易。如今，我們的商業(yè)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛谌蛞曇暗拇笞谏唐穼?duì)沖交易模式。無論是油氣瀝青部門，還是橡膠部門，商品交易與產(chǎn)業(yè)研究都在同一個(gè)部門里進(jìn)行。研究與交易融為一體，這是期貨市場(chǎng)帶給我們的重要啟示?！标惡I說。

　　衍生品與實(shí)體加速融合

　　上述案例絕非個(gè)例。近年來，中下游制造業(yè)利潤(rùn)率整體收縮，采購、銷售、庫存等環(huán)節(jié)的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理已成為各家企業(yè)必須面對(duì)的課題。而隨著期貨市場(chǎng)發(fā)展日益完善，使用衍生品工具對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控、對(duì)產(chǎn)銷計(jì)劃提前安排，也成為越來越多實(shí)體企業(yè)的必修課。

　　僅以上市公司群體為例，據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年發(fā)布套期保值相關(guān)公告的實(shí)體行業(yè)A股公司共1311家，較2022年增加15.71%，套期保值參與率由2022年的22.95%增至2023年的25.18%。其中，國(guó)有企業(yè)與中小微型企業(yè)的套期保值參與率明顯提高。

　　“據(jù)我們觀察，目前制造業(yè)面臨的壓力還是比較大的，一方面賺取的加工利潤(rùn)比較微薄，另一方面要承受原材料或者庫存較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，越來越多產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)識(shí)到衍生品工具幫助企業(yè)抵御價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。”歐冶云商上海鋼鐵交易中心總經(jīng)理季仁康向記者表示。

　　華泰期貨總經(jīng)理助理賈中萍也認(rèn)為，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，實(shí)體企業(yè)逐步去學(xué)習(xí)應(yīng)用衍生品工具提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力是非常重要的?！拔矣X得，企業(yè)若不去碰衍生品，看起來是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好低的行為，但這些企業(yè)實(shí)際上冒著更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)會(huì)帶來致命問題。如何認(rèn)識(shí)衍生品市場(chǎng)、如何應(yīng)用好衍生品工具，對(duì)自己的定價(jià)、成本、庫存等進(jìn)行管理，是現(xiàn)代企業(yè)必須要走的路?！?/p>

　　而對(duì)于期貨交易所和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來說，如何更好引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)，是時(shí)代賦予的重大任務(wù)和機(jī)遇。

　　2023年，上期所“穩(wěn)價(jià)訂單”歐冶項(xiàng)目共開展29個(gè)，參與企業(yè)10家，保障鋼材現(xiàn)貨規(guī)模約12萬噸；浙油中心項(xiàng)目17個(gè)，參與企業(yè)10家，保障石油瀝青等現(xiàn)貨規(guī)模約8.8萬噸。為降低實(shí)體企業(yè)套保成本，上期所共投入支持資金超過1200萬元。

　　如今，保利電梯正在建設(shè)新的超級(jí)工廠，落成后將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上產(chǎn)能提升3倍，人均效率提升3倍，帶來的綜合效益將帶動(dòng)公司細(xì)分市場(chǎng)占有率升至世界第一。“我們希望2024年還能繼續(xù)利用衍生品市場(chǎng)控制住我們的存貨風(fēng)險(xiǎn)，也樂于發(fā)揮公司在長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)圈的示范宣傳作用，讓更多企業(yè)學(xué)習(xí)運(yùn)用衍生品工具。”趙勇說。

　　物產(chǎn)中大化工則組建了專業(yè)的期現(xiàn)研究院，共有90名員工在研究院工作，跟蹤每個(gè)品種的市場(chǎng)信息，針對(duì)各個(gè)品種的月差、期現(xiàn)或者加工費(fèi)價(jià)差形成的原因進(jìn)行分析，指導(dǎo)公司的現(xiàn)貨期貨操作?！艾F(xiàn)在，我們是基于期現(xiàn)研究的驅(qū)動(dòng)來進(jìn)行交易決策的，研究和交易必然是一體的?！标惡I說。