上漲邏輯未變 業(yè)內(nèi)看好黃金中長期表現(xiàn)

　　今年上半年，以黃金為代表的貴金屬價格表現(xiàn)亮眼，倫敦現(xiàn)貨黃金、紐約黃金期貨價格累計漲幅均超12%，一度被市場稱為此輪周期中最值得配置的風(fēng)險資產(chǎn)，也吸引了各類投資者的目光。展望下半年，業(yè)內(nèi)人士表示，在美聯(lián)儲降息預(yù)期、地緣局勢不確定性增加、全球需求依然堅實等因素支撐下，黃金價格上漲概率仍較大。

　　上半年表現(xiàn)亮眼

　　上半年，國際黃金價格整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年，倫敦現(xiàn)貨黃金、紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格最高分別觸及2450.1美元/盎司、2454.2美元/盎司，累計分別上漲12.78%、12.8%。

　　以倫敦現(xiàn)貨黃金走勢為例，上半年起點為2063.04美元/盎司，期間兩度站上2400美元/盎司上方，最終收于2326.15美元/盎司。東證衍生品研究院宏觀策略部宏觀策略首席分析師徐穎表示，上半年黃金價格經(jīng)歷波瀾壯闊走勢，背后交易邏輯是地緣局勢擾動增加，疊加在流動性充裕背景下，市場對主要經(jīng)濟體的財政和貨幣政策存在寬松預(yù)期，黃金貨幣屬性得以體現(xiàn)。  

　　“上半年，黃金市場出現(xiàn)了一些新的變化，其擺脫了實際利率的束縛，在美元指數(shù)走強和美債收益率上行階段，價格亦出現(xiàn)明顯上漲，定價邏輯值得思考?！毙旆f說。

　　對于上半年黃金市場表現(xiàn)，國泰君安期貨高級分析師劉雨萱評價稱：“在盤整將近4年后，國際黃金價格于今年3月一舉突破此前觸及卻未能突破的高點，一路高歌猛進連破關(guān)口，在觸及2450美元/盎司后站穩(wěn)2300美元/盎司上方。此輪上漲趨勢連貫流暢，點燃了市場對黃金的熱情以及未來的上漲想象空間。一時間，黃金從此前與市場背道而馳的避險資產(chǎn)華麗轉(zhuǎn)身為此輪周期最值得配置的風(fēng)險資產(chǎn)，漲勢凌厲完全不輸其他商品，吸引了各類投資者的目光。”

　　靜待美聯(lián)儲降息落地

　　就影響黃金價格走勢的關(guān)鍵因素來看，劉雨萱認為，下半年，黃金市場敘事的主線仍聚焦在降息方面，這也是決定黃金仍是多頭行情的重要前提和驅(qū)動力。

　　自2023年10月美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向“鴿派”后，市場便開始圍繞降息預(yù)期展開交易，并持續(xù)至今。徐穎表示，在6月美聯(lián)儲利率會議聲明中，其判斷通脹將溫和回落。表述雖然較此前一次會議更加積極，但也沒有更多增量的寬松信息。在經(jīng)濟預(yù)測中，美聯(lián)儲上調(diào)了年內(nèi)通脹預(yù)期和利率中樞，點陣圖顯示的降息預(yù)期從3月會議的3次下降至1次，高利率維持的時間進一步延長，這反而是偏向“鷹派”的表現(xiàn)。

　　不過，從經(jīng)濟基本面角度看，徐穎認為，美聯(lián)儲維持高利率的時間越久，風(fēng)險也在增加，高利率對居民、企業(yè)以及政府部門融資造成的壓力逐漸體現(xiàn)，下半年仍有風(fēng)險點需要關(guān)注?！皩τ诮迪㈩A(yù)期的交易邏輯，目前市場已經(jīng)充分定價，黃金市場真正機會還是要等待超預(yù)期的風(fēng)險事件以及貨幣政策的大幅寬松。”徐穎表示。

　　除美聯(lián)儲降息因素擾動外，各國央行持續(xù)購金行為也成為影響黃金市場前景的關(guān)鍵因素。從地緣局勢發(fā)展角度來看，徐穎表示，逆全球化格局未變，全球央行購金對黃金價格構(gòu)成利多。

　　2024年5月，中國央行在連續(xù)18個月購買黃金后未進一步增持的行為，一度引發(fā)廣泛關(guān)注。紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩瑤表示，2019年的一輪周期顯示，中國央行購金確實存在從無到有、從有到無的過程，但是在暫停購買之后，金價不降反升。與此同時，土耳其、印度等國家央行買盤仍在強勢介入。2022年以來，市場參與者又增加了波蘭、卡塔爾和新加坡等國家央行。所以，市場無需過度擔(dān)憂中國央行此次暫停購金行為，黃金的全球需求依然堅實。  

　　地緣局勢風(fēng)險亦不容忽視。徐穎表示，自2023年10月哈以沖突爆發(fā)以來，地緣局勢風(fēng)險呈現(xiàn)有增無減趨勢。在美國大選不確定性下，市場對避險資產(chǎn)的配置需求預(yù)計仍會增加。

　　值得一提的是，3月以來的黃金上漲行情中，國內(nèi)資金發(fā)揮的作用不斷增加。徐穎表示：“國內(nèi)市場對黃金的配置需求高于海外市場，使得近兩年國內(nèi)市場對黃金的交易熱情高于海外市場。隨著市場參與度提升和資金流入，國內(nèi)市場對黃金的定價能力有所提升?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)繼續(xù)看好配置價值

　　在近期國際黃金價格調(diào)整之際，多家國際投行表示繼續(xù)看好金價后市表現(xiàn)。

　　美國銀行和花旗銀行此前發(fā)布報告均表示，金價有望升至3000美元/盎司。前者預(yù)計，未來12個-18個月，金價將達到3000美元/盎司，盡管目前資金流并不支持這一價格水平。后者也表示，由于強勁的實物需求、央行購買以及宏觀經(jīng)濟因素繼續(xù)支持黃金的看漲前景，未來12個月金價可能會飆升至3000美元/盎司。

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，雖然多位業(yè)內(nèi)人士認為黃金將延續(xù)上漲周期，但在預(yù)判高度方面存在分歧。

　　劉雨萱認為，下半年，基于對美聯(lián)儲降息預(yù)期、美國經(jīng)濟動能下滑、看弱美元周期大方向等因素判斷，黃金價格上漲概率仍大于下跌概率。

　　徐穎表示，黃金價格在3月突破上漲并打開了新的上漲周期，5月下旬以后呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢，表明市場對寬松預(yù)期以及黃金信用貨幣對沖屬性的交易邏輯存在一定“搶跑”，美國基本面數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及降息的姍姍來遲，導(dǎo)致黃金市場缺乏進一步上漲動能，尚未擺脫盤整格局，短期存在繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險。下半年，黃金市場風(fēng)險有增無減，經(jīng)濟下行壓力將繼續(xù)顯現(xiàn)，財政和貨幣政策寬松方向確定，地緣局勢風(fēng)險將聚焦美國總統(tǒng)大選及其外溢效應(yīng)，預(yù)計任何超預(yù)期的風(fēng)險事件都將增加市場脆弱性，黃金仍是為數(shù)不多、確定性較高的投資標的，配置價值猶存，年度級別的上漲周期有望延續(xù)。操作方面，建議等待黃金價格回調(diào)帶來的買入機會，依舊是多頭思路。預(yù)計倫敦現(xiàn)貨黃金價格運行區(qū)間在2200美元-2500美元/盎司之間。

　　劉雨萱提示，需要警惕四季度黃金價格重新疲軟風(fēng)險。對標歷史可參考周期得到的啟示發(fā)現(xiàn)，防御式降息節(jié)奏基本上無法帶來黃金強勢的單邊行情，往往在降息結(jié)束后，價格會回落至降息開啟前的水平，且后續(xù)黃金若想脫離有限的利率調(diào)整帶來的上方壓力限制，需要等到新的風(fēng)險或者額外的驅(qū)動因素出現(xiàn)。