險(xiǎn)資“淡定”排查信用債持倉(cāng) 還在撿漏“錯(cuò)殺”品種
“20永煤SCP003”債違約以及信用債市場(chǎng)的下跌，也讓債券配置“大戶”險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)難以獨(dú)善其身。
債券仍是目前險(xiǎn)資配置的最大資產(chǎn)類別。截至9月末，20.7萬(wàn)億險(xiǎn)資中，投向債券的規(guī)模達(dá)到7.58萬(wàn)億，占比36.6%。
從證券時(shí)報(bào)記者多方采訪了解的情況看，險(xiǎn)資短期應(yīng)對(duì)動(dòng)作是全面梳理和排查持倉(cāng)的個(gè)券、持有基金的底倉(cāng)，對(duì)個(gè)別周期性行業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的債券進(jìn)行密切關(guān)注與跟蹤。
在投資上，險(xiǎn)資普遍表示此次存量債受到影響不大。不過(guò)，有個(gè)別機(jī)構(gòu)重新排查后將一些不再符合標(biāo)準(zhǔn)的信用債券移出“白名單”。同時(shí)，也有險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)發(fā)揮長(zhǎng)線資金優(yōu)勢(shì)，對(duì)被“錯(cuò)殺”的信用債，擇優(yōu)買入。此外，在此次風(fēng)險(xiǎn)事件后，險(xiǎn)資對(duì)信用類新增投資也提高了資質(zhì)要求。
有保險(xiǎn)資管的債券資深人士表示，險(xiǎn)資等以持有型為特征的投資機(jī)構(gòu)，重視、提升信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，乃至重新思考信用債的配置定位，仍任重道遠(yuǎn)。
梳理排查存量債券
11月10日“20永煤SCP003”債出現(xiàn)違約后，債市有了不小震動(dòng)。險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)所受影響如何？
“還是要排查我們持倉(cāng)有沒(méi)有問(wèn)題，排查持倉(cāng)的所有債券、非標(biāo)，甚至買的基金，要透過(guò)基金去看它的底層。”一家大中型保險(xiǎn)資管高管談及具體措施時(shí)稱。
據(jù)受訪保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所說(shuō)，要對(duì)交易對(duì)手、存量債券進(jìn)行梳理和排查，對(duì)個(gè)別周期性行業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的債券也會(huì)密切關(guān)注和跟蹤。
同時(shí)，也有保險(xiǎn)投資人士分析，不排除有險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的信評(píng)和風(fēng)險(xiǎn)部門重新排查后，將一些不再符合標(biāo)準(zhǔn)的信用債券移出“白名單”，并跟進(jìn)賣出動(dòng)作。而鑒于險(xiǎn)資對(duì)信用債的要求較高，這應(yīng)是個(gè)別情況，不會(huì)是普遍情況。
從目前情況看，多位受訪險(xiǎn)資固收負(fù)責(zé)人表示，由于平時(shí)一直也在跟蹤個(gè)券，目前已經(jīng)排查持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)情況，并無(wú)特殊。
存量債影響可控
新投資會(huì)更謹(jǐn)慎
一位大型保險(xiǎn)資管固收投資人士還提及，“20永煤SCP003”債違約對(duì)險(xiǎn)資固收策略的影響在于，一方面是各家公司估計(jì)都要對(duì)存量債券進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)排查，另一方面是新增投資必然要提高資質(zhì)要求。
“（實(shí)際影響）還好，我們一直都很嚴(yán)�！鄙虾Ｄ潮ｋU(xiǎn)資管固收負(fù)責(zé)人稱。這也代表了險(xiǎn)資對(duì)存量債券所受影響的普遍說(shuō)法。
北京一家保險(xiǎn)資管公司副總裁稱，其配置的信用債基本都是超AAA級(jí)的，公司風(fēng)險(xiǎn)偏好一直很低，影響不大。
不過(guò)，信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于險(xiǎn)資新增投資時(shí)的偏好，可能有潛在影響。多位受訪人士提到，險(xiǎn)資作為投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)債市違約事件的現(xiàn)實(shí)做法是，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別能力，一定程度收縮信用債投資，“可投可不投的，就不投了�！�
上述大型保險(xiǎn)資管固收投資人士表示，爆雷事件主要是影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于弱主體、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資策略上要求提高持債資質(zhì)，不允許信用下沉，具體操作上會(huì)更加謹(jǐn)慎，精選個(gè)券。
另一家大型保險(xiǎn)資管相關(guān)人士分析，由于這次爆雷的是高等級(jí)債，所以信心層面受到的影響是很大的。一直以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企債券和城投債券都有剛兌信仰，這次風(fēng)險(xiǎn)事件的集中暴露使得這種信仰在今后會(huì)有所松動(dòng)。短期來(lái)看，階段性避險(xiǎn)情緒還是會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，投資機(jī)構(gòu)會(huì)提高持債資質(zhì)，謹(jǐn)慎操作，等待市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這次事件有利于投資者進(jìn)一步厘清對(duì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，有利于債券市場(chǎng)的良性發(fā)展。
買入“錯(cuò)殺”債
排查的同時(shí)，險(xiǎn)資也在保持日常投資節(jié)奏。
“我們從短期角度，實(shí)際上都會(huì)去觀察市場(chǎng)的動(dòng)向。市場(chǎng)熱的時(shí)候，我們會(huì)控制一下節(jié)奏，可能因?yàn)楣乐刀紩?huì)很高，信用利差都會(huì)壓得很緊。但是像最近這一段時(shí)間，實(shí)際上短期角度我們可能還會(huì)再買入�！鄙鲜龃笾行捅ｋU(xiǎn)資管高管表示。
他表示，最近重點(diǎn)關(guān)注的有兩大類，一類是很好的信用標(biāo)的，但由于市場(chǎng)情緒影響被“錯(cuò)殺”的。其比一個(gè)月之前發(fā)的利差都會(huì)大一些，因此，公司新的投資在短期還會(huì)抓住一些這樣的機(jī)會(huì)。
還有一點(diǎn)關(guān)注的是，有一些市場(chǎng)交易盤，比如基金、資管產(chǎn)品等，因?yàn)榱鲃?dòng)性原因或者應(yīng)對(duì)贖回需求，在賣出一些好債�！坝械幕鹂赡苤虚g踩到了違約債，又被贖回了，但這個(gè)債它是賣不出去的，它就把其它的好債給賣了�！�
他表示，最近實(shí)際上是存在著因?yàn)槭袌?chǎng)整體人氣受打擊，一些信用類的資質(zhì)更好的債也因各種各樣的原因被賣。這時(shí)候，公司對(duì)于十分確定的好標(biāo)的，也趁機(jī)會(huì)買入一些。
“險(xiǎn)資有這點(diǎn)好處，都是長(zhǎng)期資金，沒(méi)有短期贖回的壓力。所以，像這類事件出來(lái)，基本上受到打擊最大的是隨時(shí)會(huì)提供開放申購(gòu)贖回這些產(chǎn)品，這些機(jī)構(gòu)的壓力很大，即使有價(jià)格差可能也得賣�！彼硎�，險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)的不同在于，別的機(jī)構(gòu)不得不賣時(shí)，對(duì)于被“錯(cuò)殺”的或者因?yàn)榱鲃?dòng)性沖擊被拋售出來(lái)的債券，反而是險(xiǎn)資買的時(shí)候。
中長(zhǎng)期要考慮
信用投資能力夠不夠
在受訪的一位保險(xiǎn)資管資深債券人士看來(lái)，永煤債的違約事件并非灰天鵝，而是灰犀牛，永煤債違約不是第一個(gè)打破所謂信仰的違約，也不會(huì)是最后一個(gè)，背后是高負(fù)債率、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的長(zhǎng)期積累。因而，永煤債們的違約以及反映出的問(wèn)題，對(duì)于險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期影響更值得關(guān)注。
“這個(gè)影響從長(zhǎng)期看，還是很不好的�！彼硎�，一方面，體現(xiàn)出一些行業(yè)甚至一些地方有逃債的傾向，對(duì)市場(chǎng)信用環(huán)境形成了破壞；另一方面，對(duì)機(jī)構(gòu)投資信用類資產(chǎn)形成了挑戰(zhàn)。
“從很多投資者角度而言，對(duì)于過(guò)去整體的高負(fù)債，實(shí)際上大家也接受了，覺(jué)得它是習(xí)以為常的，也形成了‘地方國(guó)企信仰’、‘城投信仰’，大家習(xí)慣于最后會(huì)有人來(lái)買單�！彼硎�，隨著風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，國(guó)內(nèi)很多在做信用類投資的機(jī)構(gòu)，需要思考的是，無(wú)論是從自身資金屬性考慮，還是從所屬行業(yè)特點(diǎn)考慮，是不是適合大比例地做信用類的投資。
包括險(xiǎn)資在內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)，特別是債券配置型機(jī)構(gòu)、持有型機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期都需要考慮這個(gè)問(wèn)題。相較而言，境外險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)的一些外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)于信用類投資是非常謹(jǐn)慎的，它們的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)低很多。
“該不該買這么多這一類的大類資產(chǎn)，目前市場(chǎng)提供的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是不是真的值？我覺(jué)得實(shí)際上這是挺大的一個(gè)問(wèn)題�！彼硎�。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，結(jié)合整體的信用環(huán)境，機(jī)構(gòu)投的很多信用債、信用類資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是不成比例的，相較于它隱含的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，買的是貴的，收益是低的。
同時(shí)，他補(bǔ)充道，持有型的機(jī)構(gòu)并非不能投資信用類產(chǎn)品，而是要結(jié)合自身專業(yè)能力去做。從目前的情況看，以持有型為特點(diǎn)的投資機(jī)構(gòu)，在信用類資產(chǎn)投資上，從投前、投中的評(píng)審研究，到投后的風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是信用爆雷之后怎么去處置清收，甚至如何通過(guò)法律程度保全資產(chǎn)，在目前比較嚴(yán)峻的信用形勢(shì)下，能力并不一定足夠具備。
他認(rèn)為，在整體大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)以持有型投資為主的機(jī)構(gòu)，包括險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，應(yīng)該去考慮能力建設(shè)的問(wèn)題，也應(yīng)該結(jié)合自己的能力和目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)偏好。不具備能力的情況下，在做大類資產(chǎn)配置時(shí)，對(duì)于信用債的投資定位，可能需要重新去考慮和規(guī)劃。
