水泥行業(yè)“三高”脫韁？龍頭溢價(jià)尚未完全發(fā)掘
2019年水泥行業(yè)不僅需求增速創(chuàng)5年新高，還有望交出一份全年業(yè)績創(chuàng)歷史新高的答卷。與此同時(shí)，水泥行業(yè)個(gè)股涌現(xiàn)一批牛股，近日海螺水泥、上峰水泥、華新水泥等股價(jià)都持續(xù)創(chuàng)出新高。在行業(yè)高景氣度背景下，水泥價(jià)格高、業(yè)績高、股價(jià)高的“三高”表現(xiàn)備受市場(chǎng)關(guān)注。
全行業(yè)盈利有望1800億
1月2日國家發(fā)改委發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年1-11月，全國規(guī)模以上企業(yè)水泥產(chǎn)量21.3億噸，同比增長達(dá)6.1%。
作為產(chǎn)銷比接近100%的產(chǎn)品，水泥行業(yè)產(chǎn)量的增長，意味著行業(yè)需求的擴(kuò)增。
“2019年水泥市場(chǎng)需求的增速已創(chuàng)了近5年新高，大大超出市場(chǎng)預(yù)期�！闭劶斑^去一年水泥行業(yè)的特性，中國水泥協(xié)會(huì)信息中心副主任、數(shù)字水泥網(wǎng)執(zhí)行總裁陳柏林對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者稱。作為市場(chǎng)化商品，水泥的供需關(guān)系對(duì)于價(jià)格起到?jīng)Q定性因素。水泥的產(chǎn)品特性，決定其存放時(shí)間僅有7-10日，所以行業(yè)不會(huì)有很大庫存，生產(chǎn)基本是維持平穩(wěn)狀態(tài)，能夠刺激價(jià)格增長的重要因素，還是需求的超預(yù)期表現(xiàn)。
他表示，由于2019年前期的天氣因素，導(dǎo)致部分地區(qū)把全年的需求壓制到四季度。此外一些地方或由于保障GDP增長的考慮，把部分2020年的需求提前到2019年四季度完成，所以出現(xiàn)了2019年四季度水泥需求集中爆發(fā)的情況，也就相應(yīng)出現(xiàn)了價(jià)格小高潮。當(dāng)前，全國水泥均價(jià)水平和一些主要需求大的省份價(jià)格還維持在相對(duì)高位。
在需求的強(qiáng)烈拉動(dòng)作用下，2019年水泥行業(yè)的業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高。
卓創(chuàng)分析數(shù)據(jù)顯示，2018年1546億元的水泥全行業(yè)利潤并不是終點(diǎn)。2019年中國水泥行業(yè)盈利再創(chuàng)新高，全年有望超過1800億元。2019年水泥需求同比增長超過5%，而供應(yīng)端新增產(chǎn)能釋放的高峰期尚未到來，有效產(chǎn)能出現(xiàn)下滑。2019年12月份，全國P.O42.5散裝水泥均價(jià)超過490元/噸，站上前所未有的高點(diǎn)，較2018年最高價(jià)上漲1.4%。
“2019年水泥全行業(yè)盈利水平創(chuàng)歷史新高肯定沒有問題，行業(yè)凈利潤將達(dá)到1800億元左右。具體數(shù)據(jù)雖然要到春節(jié)后才會(huì)出爐，但目前行業(yè)對(duì)于這一盈利數(shù)量級(jí)已經(jīng)可以確定�！标惏亓直硎�，水泥企業(yè)在2019年的整體價(jià)格高位下，行業(yè)盈利能力無疑是歷史最好的。不過，水泥行業(yè)地區(qū)差異性明顯的特征依然持續(xù)，東北等地區(qū)部分企業(yè)或還存在虧損情況。
2019年水泥行業(yè)的高景氣程度，從相關(guān)上市公司已披露的三季報(bào)就可見一斑。2019年前三季度，Wind中信一級(jí)水泥行業(yè)21家上市公司中僅有1家出現(xiàn)業(yè)績虧損。其中盈利情況最好的海螺水泥期內(nèi)已實(shí)現(xiàn)凈利潤238.16億元，同比增長14.96%。此外，包括華新水泥、冀東水泥、上峰水泥在內(nèi)的6家上市公司前三季度凈利潤均已超過10億元。
淡季不淡 高價(jià)得以延續(xù)
2020年的首個(gè)交易日，水泥板塊也迎來了開門紅。截至1月2日下午收盤，Wind中信一級(jí)水泥板塊21只個(gè)股中有19只飄紅，其中四川金頂、博聞科技收于漲停板，西部建設(shè)漲4.25%、寧夏建設(shè)漲3.41%。
雖然春節(jié)臨近，水泥行業(yè)已步入淡季，但高價(jià)依然延續(xù)。
“2019年11月，由于河南等地區(qū)因重污染天氣預(yù)警限產(chǎn)，部分地區(qū)水泥價(jià)格扶搖直上，頻頻突破歷史高點(diǎn)。雖然此后由于政策調(diào)控，高價(jià)得以緩解，但近期全國水泥價(jià)格依然穩(wěn)定在高價(jià)區(qū)，淡季表現(xiàn)并不明顯�！弊縿�(chuàng)分析師候琳琳表示，每年一季度都是水泥行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，但是由于需求超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)華東等地區(qū)1月份價(jià)格會(huì)有一波大幅下降的判斷也難兌現(xiàn)。
對(duì)于水泥行業(yè)來說，在春節(jié)前期依然能夠維持穩(wěn)定需求和高價(jià)位的情況十分罕見。
據(jù)候琳琳介紹，目前上海地區(qū)P.O42.5散裝水泥的到貨價(jià)超過500元/噸，而福州地區(qū)到貨價(jià)已達(dá)到近600元/噸，杭州地區(qū)價(jià)格更是達(dá)到620元/噸，均大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。
“淡季不淡”的水泥價(jià)格，當(dāng)前也未表現(xiàn)出下調(diào)的跡象。據(jù)介紹，在安徽合肥，由于巢湖風(fēng)景區(qū)整頓，當(dāng)?shù)赜兴臈l生產(chǎn)線停工，還能正常生產(chǎn)的水泥企業(yè)目前處于限量發(fā)貨的狀態(tài)。此外，由于浙江2019年12月份有節(jié)能減排計(jì)劃，當(dāng)?shù)睾芏喔G磨也停產(chǎn)了10-15天，當(dāng)前當(dāng)?shù)厮鄮齑嬉蔡幱诘臀弧?/p>
對(duì)于今年春節(jié)前期水泥行業(yè)的高景氣表現(xiàn)，陳柏林表示，雖然水泥價(jià)格沒有出現(xiàn)明顯下跌，但現(xiàn)在價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)上漲。按照目前工程進(jìn)度，春節(jié)前半個(gè)月，需求由北向南會(huì)有顯著收縮。目前華南地區(qū)水泥供應(yīng)還有點(diǎn)緊張，庫存也比較低。但由于當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)處于較高水平，企業(yè)推漲價(jià)格的意愿也不大。
行業(yè)高景氣能延續(xù)嗎？
2018年、2019年接連突破行業(yè)盈利高點(diǎn)后，水泥的高景氣是否還有延續(xù)的可能？
回顧近年來水泥行業(yè)發(fā)展情況，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2019年中國水泥市場(chǎng)呈“V”型走勢(shì)，P.O 42.5散裝全國均價(jià)最低跌至240元/噸，最高漲至483元/噸，價(jià)格波動(dòng)幅度最高達(dá)101%。行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)推廣減輕了水泥供應(yīng)壓力，削弱了水泥市場(chǎng)中供需關(guān)系對(duì)價(jià)格的影響，構(gòu)成了近年來水泥價(jià)格上漲的主要原因。
2015-2019年，受供給側(cè)改革及環(huán)保影響，中國熟料產(chǎn)能增長率逐年下跌，熟料和水泥產(chǎn)量受環(huán)保、錯(cuò)峰以及需求等多方面因素綜合影響而出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。產(chǎn)能方面，2015-2019年，熟料產(chǎn)能年增長率由2.2%逐年下跌至-0.2%。
2017年異地產(chǎn)能置換政策出臺(tái)，部分水泥企業(yè)集團(tuán)積極上馬置換項(xiàng)目，到2019年此類項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，但多為減量置換，因此2019年熟料產(chǎn)能小幅下跌0.2%至17.51億噸。不過，2019年水泥產(chǎn)能高達(dá)42.2億噸，水泥產(chǎn)能與熟料產(chǎn)能嚴(yán)重不匹配，水泥產(chǎn)能富余14億噸左右。產(chǎn)量方面，2015年水泥產(chǎn)量同比下降4.95%，2016年至2019年則轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲩L，增長率在2.49%-5%之間。2016年起水泥行業(yè)開展更為規(guī)范的錯(cuò)峰生產(chǎn)，2016-2018年去產(chǎn)量收效明顯，但是華東等局部地區(qū)旺季供應(yīng)缺口也導(dǎo)致熟料進(jìn)口量大增。隨著差異化錯(cuò)峰方案的落地，2019年開始，熟料產(chǎn)量恢復(fù)性上漲。
候琳琳認(rèn)為，春節(jié)前后，國內(nèi)水泥價(jià)格下降空間并不大。2020年是十三五收官之年，很多項(xiàng)目都要投建，因此水泥下游需求有保障。同時(shí)在供給方面，十三五節(jié)能減排計(jì)劃到2020年也將面臨收官，全年水泥行業(yè)供給收緊的狀態(tài)或也將有望持續(xù)。
陳柏林也表示，2020年水泥行業(yè)需求總體將維持平穩(wěn)，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)下滑的情況。從供需矛盾來看，2020年水泥市場(chǎng)應(yīng)該還將處于緊平衡狀態(tài)。不過他表示，雖然從供需角度來講，2020年水泥行業(yè)的高景氣還能延續(xù)，但是從企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的角度，還是呼吁水泥企業(yè)能夠保障重點(diǎn)工程建設(shè)，維持合理盈利空間。如果盈利高于工業(yè)平均盈利過多的話，容易形成矛盾，不利于行業(yè)整體發(fā)展。
中信證券研報(bào)分析認(rèn)為，2020年1月1日，央行決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)疊加存量貸款換錨LPR，料將帶來基建行業(yè)資金端邊際寬松并降低融資成本。從訂單、業(yè)績、現(xiàn)金流及負(fù)債率多維度看，基建行業(yè)基本面均在改善通道中，維持2020年基建穩(wěn)健增長8%-9%的判斷。
資金端的邊際寬松將為需求提供更好支撐，在供給端仍有較強(qiáng)控制力下，2020年水泥行業(yè)盈利能力料將保持穩(wěn)健，區(qū)域分化料將增強(qiáng)。考慮新增供給影響有限（2020年新增產(chǎn)能沖擊預(yù)計(jì)僅1.1%）、環(huán)保及錯(cuò)峰生產(chǎn)力度不減、業(yè)內(nèi)協(xié)同溝通加強(qiáng)，水泥企業(yè)在供給上仍有較強(qiáng)控制力，預(yù)計(jì)2020年水泥價(jià)格整體保持高位，銷量整體小幅增長，行業(yè)整體盈利小幅提升。
國信證券研報(bào)也稱，2020年，水泥行業(yè)需求端有支撐，供給沖擊有限，供求軋差有望繼續(xù)保持需求微幅正缺口的狀態(tài)，疊加錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化以及環(huán)保、停產(chǎn)等供給邊際調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)全年行業(yè)價(jià)格將保持高位區(qū)間震蕩運(yùn)行，“穩(wěn)”依舊是行業(yè)運(yùn)行的主基調(diào)。若偏“穩(wěn)”的行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)相關(guān)龍頭企業(yè)高股息的狀態(tài)有望保持，疊加利率長周期下行以及資本市場(chǎng)逐步開放引入海外“較便宜”資金的宏觀背景，高分紅企業(yè)的配置價(jià)值凸顯。此外，水泥板塊龍頭企業(yè)估值仍處低位，龍頭溢價(jià)尚未完全發(fā)掘，未來有較大提升空間。
