從ESG視角看上市公司治理 積極推進(jìn)治理體系建設(shè) 四大舉措成效顯著

　　新“國(guó)九條”提出：“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管。加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管，全面完善減持規(guī)則體系，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值?！?/p>

　　在政策的監(jiān)督推動(dòng)以及監(jiān)管從嚴(yán)審核之下，提高治理水平已逐漸成為上市公司的“必答題”。然而，多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，公司治理水平仍不可避免呈現(xiàn)出“良莠不齊”的局面。我國(guó)上市公司的治理水平取得了哪些成績(jī)，治理水平的提升對(duì)公司有哪些影響，如何進(jìn)一步提升A股公司整體的治理水平？本文是公司治理系列策劃第一篇——從ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）視角看上市公司治理，對(duì)上市公司治理舉措、成效進(jìn)行全面梳理，同時(shí)采訪專業(yè)人士對(duì)公司治理建言獻(xiàn)策。

　　多方合力 上市公司治理從理論走向?qū)嵺`

　　作為ESG的核心，公司治理是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，是提升企業(yè)市值管理的重要工具。近年來，在監(jiān)管層和上市公司多方合力下，上市公司治理逐漸從理論走向?qū)嵺`，公司在成本控制、產(chǎn)業(yè)資本動(dòng)向、主營(yíng)發(fā)展、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面取得顯著成績(jī)。

　　從成本控制看，2021年以來，上市公司降本增效成果顯著。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2023年全部A股上市公司平均三費(fèi)（銷售、管理、財(cái)務(wù)）費(fèi)率由2018年的19.32%下降至17.85%。其中，央企、民營(yíng)企業(yè)下降顯著，央企由5年前的16.27%下降至14.91%，平均三費(fèi)費(fèi)率居各屬性公司最低水平，民營(yíng)企業(yè)下降至17.97%。

　　從產(chǎn)業(yè)資本看，在減持新規(guī)約束下，重要股東減持規(guī)模驟減。今年前5個(gè)月重要股東減持?jǐn)?shù)量、減持金額（變動(dòng)截止日期）創(chuàng)近10年同期最低水平，前5個(gè)月僅減持30.22億股，減持金額352.04億元，同比降幅均超過80%；增持47.86億股，創(chuàng)近3年同期最高水平。

　　從公司經(jīng)營(yíng)看，上市公司聚焦主業(yè)意識(shí)增強(qiáng)。2023年A股公司主業(yè)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度（剔除投資、公允價(jià)值、資產(chǎn)處置收益，暫不考慮負(fù)貢獻(xiàn)度公司）平均值達(dá)92.22%，創(chuàng)過去5年次新高水平，今年一季度末達(dá)98.86%。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，前五大股東持股比例均值、用于衡量集中度綜合指數(shù)的赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)（HHI指數(shù)）均呈下降趨勢(shì)，2023年前五大股東持股比例平均52.31%，較2018年下降近5個(gè)百分點(diǎn)；今年一季度末平均持股52.07%，股權(quán)適度集中。此外，違紀(jì)公司數(shù)量明顯下降。今年來僅1家公司涉嫌違紀(jì)，去年同期2家，2022年同期達(dá)7家。

　　四項(xiàng)舉措推動(dòng)公司治理提質(zhì)增效

　　近年來，上市公司積極踐行ESG，采取一系列舉措促進(jìn)提升公司治理水平，上市公司治理水平穩(wěn)步攀升，主要舉措有包括主動(dòng)開展ESG信披、加強(qiáng)年報(bào)審核、定期公告披露的規(guī)范性以及積極回應(yīng)投資者關(guān)切等。

　　舉措一：主動(dòng)披露意識(shí)提升，央企ESG披露率突破90%

　　ESG報(bào)告是上市公司的“第二張財(cái)報(bào)”，上市公司主動(dòng)開展ESG信披意識(shí)逐漸加強(qiáng)。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至5月31日，2023年度ESG報(bào)告披露率接近40%，創(chuàng)歷史新高。近200家公司首次開展ESG信披工作，其中，民營(yíng)企業(yè)占比近半數(shù)。與過去相比，2023年度ESG信披呈現(xiàn)以下亮點(diǎn)。

　　按公司屬性劃分，2023年度國(guó)有企業(yè)ESG報(bào)告披露率大幅提升，其中地方國(guó)企披露率近六成，在國(guó)資委對(duì)“央企控股上市公司ESG專項(xiàng)報(bào)告披露‘全覆蓋’”的要求下，過去2年央企ESG披露工作加速推進(jìn)，充分發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，2022年度ESG報(bào)告披露率突破80%，2023年度突破90%。

　　傳統(tǒng)周期性、勞動(dòng)密集型行業(yè)的ESG披露率顯著提升，比如國(guó)防軍工行業(yè)2022年度ESG報(bào)告披露率僅30%左右，2023年度已超過40%；煤炭、石油石化行業(yè)首次突破60%。

　　另外，ESG報(bào)告的時(shí)效性以及量化指標(biāo)的完整性、可比性等方面也有顯著提升。

　　舉措二：加強(qiáng)審核，年報(bào)“健康率”保持上升趨勢(shì)

　　審計(jì)意見一定程度上反映公司財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性程度，是公司提升治理水平的重要驅(qū)動(dòng)力。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”的公司數(shù)量占比保持上升趨勢(shì)，2023年達(dá)到96.11%，創(chuàng)過去5年次新高；其中地方國(guó)有企業(yè)過去3年保持96%以上，央企持續(xù)超過99%，間接表明公司年報(bào)“健康率”穩(wěn)步上升。

　　與此同時(shí)，地方國(guó)有企業(yè)被出具“保留意見”或“無法表示意見”的公司數(shù)量占比創(chuàng)過去5年最低水平，僅有1.47%。不過央企、民營(yíng)企業(yè)被出具“無法表示意見”公司數(shù)量占比有所提升，可見年報(bào)審計(jì)有從嚴(yán)趨勢(shì)。

　　舉措三：公告披露規(guī)范透明，信披“良好率”逐年遞增

　　交易所從信息披露、規(guī)范運(yùn)作、監(jiān)管措施和違規(guī)處罰等方面建立綜合考評(píng)指標(biāo)體系，以引導(dǎo)公司規(guī)范運(yùn)作。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，交易所信披考評(píng)等級(jí)“良好”以上（含A：優(yōu)秀；B：良好）的公司數(shù)量占比逐年遞增，2022年度（2023年數(shù)據(jù)尚未披露）達(dá)到85.70%，創(chuàng)過去5年最高水平；其中等級(jí)“良好”的公司數(shù)量占比明顯增長(zhǎng)；等級(jí)為“不合格”（D）公司數(shù)量占比有所下降。

　　值得一提的是，2020年至2022年年度考評(píng)等級(jí)為“優(yōu)秀”的公司數(shù)量占比較此前有所下降，正是強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)考評(píng)的體現(xiàn)。

　　舉措四：重視投關(guān)管理，互動(dòng)回答積極性顯著提升

　　投資者關(guān)系管理是公司治理維度的一個(gè)重要議題。近年來，上市公司與投資者的互動(dòng)積極性顯著提升，且有效回復(fù)率逐年遞增。

　　數(shù)據(jù)寶根據(jù)投資者互動(dòng)平臺(tái)信息（以咨詢?nèi)掌跒闇?zhǔn)）統(tǒng)計(jì)，2018年以來，上市公司董秘回復(fù)等待天數(shù)（董秘回復(fù)日期與投資者咨詢?nèi)掌诘拈g隔）大幅下降。2017年以前平均超過30天，2023年平均9.5天；2024年(截至5月31日)縮減至8天左右，創(chuàng)年度最低水平，其中民營(yíng)企業(yè)不到7天，地方國(guó)企及央企平均9天左右。

　　從有效回復(fù)來看（以超過20字回復(fù)為統(tǒng)計(jì)對(duì)象），自2015年以來有效回復(fù)率（有效回復(fù)樣本數(shù)/總樣本數(shù)）逐年遞增，2019年以來維持90%以上，2024年創(chuàng)歷史新高，達(dá)到97.17%。

　　此外，上市公司還借助業(yè)績(jī)說明會(huì)、調(diào)研接待會(huì)等方式，與投資者拉近距離，建立高效、順暢的信息披露制度和流通機(jī)制。

　　完善的公司治理有助于市場(chǎng)良性發(fā)展

　　為何要提升公司治理水平？事實(shí)上，上文論證已揭露部分真相。中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平表示，良好完善的公司治理是資本市場(chǎng)功能有效發(fā)揮的內(nèi)在要求，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的有力抓手；深圳大學(xué)管理學(xué)院宋振暉教授在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，上市公司治理不僅關(guān)乎上市公司命脈，也關(guān)乎到資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

　　大量學(xué)術(shù)研究表明，好的治理結(jié)構(gòu)，在為公司可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航的同時(shí)，極大地保護(hù)了利益相關(guān)方的權(quán)益；在提高信息透明度的同時(shí)，提振投資者對(duì)公司的發(fā)展信心。良好的治理水平均有助于優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等，進(jìn)而推動(dòng)公司股價(jià)的上漲。

　　信息披露是上市公司對(duì)外揭示價(jià)值的重要渠道，也是公司治理中至關(guān)重要的議題，是衡量公司治理水平的重要指標(biāo)之一。

　　數(shù)據(jù)寶數(shù)據(jù)論證的結(jié)果顯示，治理水平突出的公司，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)勁。結(jié)合萬得ESG評(píng)級(jí)2020年至2024年（歷年期末，2024年截至5月31日）數(shù)據(jù)來看，公司治理（G維度）評(píng)分（0~10分）均值與股價(jià)波動(dòng)存在持續(xù)且穩(wěn)定的正相關(guān)性，即評(píng)分越高，股價(jià)漲幅越高；E（環(huán)境）、S（社會(huì)）評(píng)分與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性的穩(wěn)定性較差。比如G維度平均得分超8分公司，自2020年初至2024年5月末平均漲超30%；平均得分4分以下公司，同期平均跌幅超過40%。

　　此外，信披考評(píng)等級(jí)越高，股價(jià)越堅(jiān)挺。對(duì)過去3年的考評(píng)結(jié)果研究發(fā)現(xiàn)，年報(bào)信披考評(píng)等級(jí)越高，公司股價(jià)表現(xiàn)更堅(jiān)挺；考評(píng)等級(jí)提升的公司，股價(jià)具備上漲潛力。過去3年考評(píng)結(jié)果持續(xù)為A級(jí)（AAA）的公司，2021年5月至2024年4月末平均上漲9.41%，考評(píng)結(jié)果為BBA的公司，平均漲14%以上；考評(píng)結(jié)果為AAC的公司平均跌幅超過15%。

　　上文中的觀點(diǎn)和數(shù)據(jù)論證，無不表明提高公司治理、信披水平對(duì)公司市值管理以及可持續(xù)發(fā)展的重要性。

　　業(yè)內(nèi)專家：多方參與提高治理水平

　　在“寬進(jìn)嚴(yán)出”的制度下，上市公司面臨“優(yōu)勝劣汰”的壓力，公司的經(jīng)營(yíng)交易違規(guī)、合并分立和破產(chǎn)等均會(huì)被強(qiáng)監(jiān)管甚至被強(qiáng)制退市，倒逼公司提升治理水平。然而有5000余家公司的A股市場(chǎng)，難免有公司對(duì)治理重視不足，財(cái)務(wù)造假、違規(guī)減持、“忽悠式”回購(gòu)仍屢見不鮮。另外，研究發(fā)現(xiàn)，知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MSCI對(duì)A股公司在治理方面的評(píng)分（公司治理、企業(yè)行為等指標(biāo)）普遍處于平均甚至落后水平，食品飲料行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。

　　如何提高公司治理水平？在接受記者采訪時(shí)，宋振暉教授認(rèn)為，提高上市公司的治理水平，需監(jiān)管機(jī)構(gòu)與上市公司的共同作為。

　　宋振暉教授表示，從監(jiān)管角度看，上市公司治理是多層級(jí)、多部門的綜合監(jiān)管任務(wù)。國(guó)家層面的法規(guī)，大多屬于強(qiáng)制性法規(guī)（如環(huán)境法、勞動(dòng)法等），與國(guó)際相比已經(jīng)足夠硬，關(guān)鍵看執(zhí)法；資本市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)，尤其是ESG監(jiān)管法規(guī)與國(guó)際相比，還有一定差距，在兼顧資本市場(chǎng)適應(yīng)能力的基礎(chǔ)上應(yīng)盡快完善并轉(zhuǎn)換為硬法；地方政府的重點(diǎn)是落實(shí)國(guó)家法規(guī)，在一些配套政策上也有很多創(chuàng)新余地，例如深圳市正在制定《深圳市ESG能力建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)》，并以此為抓手，結(jié)合配套政策，賦能包括上市公司在內(nèi)的企業(yè)ESG建設(shè)。

　　從上市公司角度看，目前大多數(shù)公司以合規(guī)響應(yīng)方式進(jìn)行公司治理，但弊端也逐漸呈現(xiàn)，比如外部合規(guī)要求越來越多，公司可能逐漸疲于應(yīng)對(duì)，如果沒有ESG管理體系，公司便無法獲取并披露這些信息，也就無法實(shí)現(xiàn)合規(guī)。因此建議上市公司在公司治理建設(shè)方面逐步由響應(yīng)法過渡到體系性建設(shè)軌道上來，合并需求同類項(xiàng)、著眼中長(zhǎng)期公司治理目標(biāo)、基于全局頂層設(shè)計(jì)進(jìn)行建設(shè)。

　?。ū景鎸ｎ}數(shù)據(jù)由證券時(shí)報(bào)中心數(shù)據(jù)庫(kù)提供 陳剛/統(tǒng)計(jì)）