證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（www.stcn.com）09月12日訊
滄州明珠：PE管道規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，濕法隔膜“量+利”啟航
研究機(jī)構(gòu)：招商證券
事件：
公司發(fā)布投資建設(shè)公告：公司由全資子公司蕪湖明珠塑料有限責(zé)任公司投資3.2億元建設(shè)“聚乙烯（PE）燃?xì)�、給水管道產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”。該項(xiàng)目分兩期建設(shè)，首期項(xiàng)目在2018 年6 月份之前建成投產(chǎn)。
評(píng)論：
1、PE 管道產(chǎn)品近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品盈利良好且波動(dòng)性小。
公司PE 燃?xì)夤艿喇a(chǎn)品市場(chǎng)份額居國(guó)內(nèi)第一，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，盈利能力良好且穩(wěn)定，近十年產(chǎn)能持續(xù)增加。2007-2017 年，油價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，我國(guó)GDP 增速也有較大變化的背景下，公司PE 管材、管道業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)穩(wěn)定在20%上下，顯示出該業(yè)務(wù)很強(qiáng)的抗周期性，公司也在持續(xù)擴(kuò)大該業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模，2007 年P(guān)E 管材產(chǎn)能僅1.9 萬(wàn)噸，到2016 年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)11 萬(wàn)噸。目前產(chǎn)品銷售狀況良好，產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷，規(guī)模已經(jīng)不能適應(yīng)下游需求的增長(zhǎng)，所以規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張符合公司未來(lái)發(fā)展需要，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，首期項(xiàng)目預(yù)計(jì)在明年6 月份之前投產(chǎn)。
2、濕法隔膜生產(chǎn)線投放進(jìn)度略超預(yù)期。
公司2500 萬(wàn)平濕法隔膜生產(chǎn)線運(yùn)行穩(wěn)定，毛利率持續(xù)提升，目前毛利率已經(jīng)達(dá)到50%。6000 萬(wàn)平濕法隔膜分兩期投產(chǎn)，整個(gè)進(jìn)度符合我們今年的預(yù)期。但1.05億平第一條生產(chǎn)線在7 月份完成試生產(chǎn)，并已正式投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能也將于2018年一季度投產(chǎn)，整個(gè)產(chǎn)能投放進(jìn)度還是超出之前的假設(shè)。根據(jù)公司2016 年年報(bào)中對(duì)于17 年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃“鋰電子電池隔膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量15940 萬(wàn)平米，其中干法隔膜產(chǎn)銷量10000 萬(wàn)平米，濕法隔膜產(chǎn)銷量5940 萬(wàn)平米”，按照目前生產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度，完成全年銷售目標(biāo)難度不大，或?qū)⒊鋈杲?jīng)營(yíng)計(jì)劃水平。價(jià)格方面，濕法隔膜銷售價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，沒有很大波動(dòng)，未來(lái)生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)后，濕法毛利率將會(huì)有提升趨勢(shì)，所以鋰電隔膜業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)銷量和盈利同步提升。
3、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
公司經(jīng)營(yíng)十分穩(wěn)健，PE 管材和隔膜業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，16-18 年隔膜產(chǎn)能增速分別為50%/80%/78%。根據(jù)我們的假設(shè)條件，保守預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)6.12 億元、7.79 億元、8.55 億元，除權(quán)后每股收益分別為0.56 元、0.72 元、0.78 元，相應(yīng)市盈率為29.8 倍、23.4 倍、21.3 倍。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，新建設(shè)的濕法隔膜項(xiàng)目在今明兩年快速為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示。公司項(xiàng)目未能如期投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，客戶需求大幅低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
