9月15日午間機(jī)構(gòu)研報(bào)精選 10股值得關(guān)注

　　證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（www.stcn.com）09月15日訊

　　方正電機(jī)：新能源乘用車業(yè)務(wù)拓展順利

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券

　　事項(xiàng)：公司擬非公開募集4 億元，快速擴(kuò)張產(chǎn)能，加大研發(fā)投入

　　公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬通過本次非公開發(fā)行募集資金 4.11億元，其中3.07億元用于年產(chǎn) 35萬臺(tái)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)及電驅(qū)動(dòng)集成系統(tǒng)項(xiàng)目，1.04 億元用于新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)與節(jié)能電機(jī)研究院項(xiàng)目。

　　評(píng)論：

　　擴(kuò)產(chǎn)能、投研發(fā)，進(jìn)一步布局新能源汽車市場

　　新能源汽車行業(yè)高度景氣，公司作為國內(nèi)一線新能源汽車驅(qū)動(dòng)零部件供應(yīng)商，擬通過此次非公開發(fā)行，募資實(shí)施年產(chǎn)35萬臺(tái)新能源汽車電機(jī)及驅(qū)動(dòng)總成項(xiàng)目，總投資額為3.54 億元，包括高功率密度驅(qū)動(dòng)電機(jī)（年產(chǎn)20 萬臺(tái)）以及電驅(qū)動(dòng)集成系統(tǒng)（年產(chǎn)15 萬臺(tái)），建設(shè)周期為18 個(gè)月。

　　公司目前擁有驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)能10 萬臺(tái)，待項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)2018-2020 年電機(jī)年產(chǎn)能分別將達(dá)20 萬、26 萬、30 萬套；2018-2020 年驅(qū)動(dòng)總成年產(chǎn)能分別可達(dá)3 萬、10 萬、15 萬套。

　　同時(shí)，公司募集資金1.04億元成立電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)與節(jié)能電機(jī)研究院。依托已有省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心，公司將重點(diǎn)研發(fā)高功率能量密度電機(jī)及電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成集成化（電機(jī)、電控及變速箱集成），布局中高端新能源汽車用驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品，以滿足未來中高端新能源乘用車型龐大市場需求。

　　上半年業(yè)績突出，汽車應(yīng)用板塊增速近50%

　　公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營收5.44 億元（+15.8%），歸母凈利潤0.57（+15.9%），其中汽車應(yīng)用板塊業(yè)務(wù)營收2.63 億，同比增長48.8%。

　　汽車應(yīng)用、縫紉機(jī)應(yīng)用和智能控制應(yīng)用為公司目前三大業(yè)務(wù)板塊。汽車應(yīng)用板塊有較多分類：新能源電機(jī)業(yè)務(wù)，以本部及杭州德沃仕為主，為公司業(yè)績主要增長點(diǎn)；汽車電子類業(yè)務(wù)，以上海海能為主，包括AMT 及其控制、柴油機(jī)控制器ECU、氣體機(jī)控制器ECU等，為公司業(yè)績主要支撐點(diǎn)（2017H1 營收1.2 億，毛利潤0.38 億）；座椅電機(jī)及雨刷電機(jī)業(yè)務(wù)，以方正湖北汽車零部件公司為主（2017H1 營收0.34 億，毛利潤0.03 億）。家用縫紉機(jī)電機(jī)板塊已轉(zhuǎn)移到越南生產(chǎn)，總體市場需求平穩(wěn)（2017H1 營收1.71 億，毛利潤0.25 億）。智能控制應(yīng)用板塊，以深圳高科潤為主，主要產(chǎn)品包含大小家電控制器，為未來發(fā)展的主要方向，將保持穩(wěn)定增長（2017H1 營收1.33億，毛利潤0.2 億）。

　　下游客戶拓展順利、穩(wěn)定性高，期待下半年業(yè)績高彈性增長

　　公司目前驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)能10 萬臺(tái)，主要下游為A00級(jí)、A0級(jí)乘用車及物流車。乘用車大客戶拓展順利，目前主要供給上汽通用五菱寶駿（寶駿e100 于8月份上市）、眾泰，新客戶吉利部分車型將于下半年陸續(xù)上市；物流車客戶穩(wěn)定，主要包括東風(fēng)、北汽昌河等。

　　子公司上海海能主客戶為廣西玉柴，受下游重卡銷量向好影響，公司2017 年柴油機(jī)ECU、GCU 或?qū)��?shí)現(xiàn)超預(yù)期增速；座椅電機(jī)及雨刷電機(jī)業(yè)務(wù)占客戶江森（特斯拉一級(jí)供應(yīng)商）的份額預(yù)期將有所提升，且公司今年計(jì)劃新增兩條產(chǎn)線，將增加500 萬臺(tái)產(chǎn)能。

　　受益于下半年新能源汽車逐步放量及各業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，公司預(yù)計(jì)三季度歸屬上市公司股東凈利潤區(qū)間為0.83-0.97 億元，增幅區(qū)間為15%至35%。

　　給予 “增持”評(píng)級(jí)

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。在公司加快擴(kuò)張產(chǎn)能、積極拓展下游客戶的條件下，預(yù)計(jì)17/18/19 年EPS 為0.35/0.49/0.54，對(duì)應(yīng)PE為35x/25x/23x。新能源驅(qū)動(dòng)總成研發(fā)投入有望給公司帶來持續(xù)的估值溢價(jià)，中長期“增持”評(píng)級(jí)。

　　國恩股份：產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健拓展，新增產(chǎn)品多點(diǎn)布局

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

　　核心觀點(diǎn)：

　　國恩股份：業(yè)績穩(wěn)步增長的改性塑料產(chǎn)品供應(yīng)商

　　公司主營業(yè)務(wù)為改性塑料粒子與改性塑料制品。近一年以來，公司通過收購益青膠囊、設(shè)立國恩體育草坪和國恩復(fù)合材料，進(jìn)軍空心膠囊領(lǐng)域并沿產(chǎn)業(yè)鏈拓展體育草坪和復(fù)合材料業(yè)務(wù)。2011 年至2016 年期間公司收入復(fù)合增長率26.7%，利潤復(fù)合增長率29.2%，業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　改性塑料需求平穩(wěn)，公司坐享區(qū)位優(yōu)勢，新型復(fù)合材料打開成長空間

　　改性塑料具有一系列優(yōu)良性能，對(duì)于鋼材、木材的替代作用明顯。下游主要為家電、汽車行業(yè)。其中，家電行業(yè)增長穩(wěn)定；汽車行業(yè)受輕量化發(fā)展趨勢的帶動(dòng)，其對(duì)改性塑料的需求增速更高。

　　青島地區(qū)是我國家電行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)聚集地之一。國恩股份位于山東青島，坐享區(qū)位優(yōu)勢。同時(shí)，公司擬定增募集7.5 億資金用于新型復(fù)合材料建設(shè)，打開長期成長空間。

　　收購益青生物，進(jìn)軍空心膠囊領(lǐng)域，打造新的利潤增長極

　　益青生物具有220 億粒藥用空心膠囊的生產(chǎn)能力，是目前國內(nèi)規(guī)模最大的空心膠囊企業(yè)之一。1H2017 藥用空心膠囊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9225 萬元，毛利3042 萬元，毛利率33%，為公司貢獻(xiàn)了扎實(shí)的業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤為1.83、2.38 和2.89 億元，對(duì)應(yīng)17-19 年動(dòng)態(tài)估值分別為33、25 和21 倍，基于公司改性塑料及空心膠囊業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，以及人工草坪行業(yè)潛在的市場空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1. 下游需求不及預(yù)期；2. 原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)；3. 新產(chǎn)品及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；4、安全、環(huán)保事故風(fēng)險(xiǎn)；5、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　高新興：物聯(lián)網(wǎng)+AI+云計(jì)算三輪驅(qū)動(dòng)

　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券

　　公司將于20 日召開戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)

　　根據(jù)公司新聞，公司將于9 月20 日召開智慧城市物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略與產(chǎn)品溝通交流會(huì)，此次戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)主要圍繞公司未來智慧城市物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，展現(xiàn)公司在車聯(lián)網(wǎng)、立體防控云防系統(tǒng)等領(lǐng)域最新進(jìn)展。我們認(rèn)為公司以城市數(shù)據(jù)總線為中心，結(jié)合公司物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計(jì)算技術(shù)，將建立端到應(yīng)用的智慧城市全生態(tài)體系。

　　物聯(lián)網(wǎng)、AI、云計(jì)算三輪驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展

　　市場認(rèn)為公司是傳統(tǒng)安防企業(yè)，業(yè)務(wù)有一定局限性，我們認(rèn)為AI、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算相結(jié)合將改變未來的安防行業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場應(yīng)用空間。與眾不同的邏輯有：1、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、AI 三者相輔相成，物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)變現(xiàn)價(jià)值待挖掘；2、公司物聯(lián)網(wǎng)完成端到應(yīng)用布局，與智慧城市業(yè)務(wù)高度協(xié)同；3、與華為合作強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，助力公司進(jìn)一步打開成長空間。

　　物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、AI 三者相輔相成，物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)變現(xiàn)價(jià)值待挖掘

　　在物聯(lián)網(wǎng)大連接時(shí)代，百億級(jí)連接產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是云計(jì)算和AI 的基礎(chǔ)，而云計(jì)算通過AI 技術(shù)不斷拓展物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)使用場景。我們認(rèn)為，通過對(duì)數(shù)據(jù)更全面的采集、更深入有效的分析、更實(shí)時(shí)便捷的互動(dòng)，“三輪驅(qū)動(dòng)”將為傳統(tǒng)行業(yè)注入新的成長動(dòng)力，甚至可能改變安防行業(yè)競爭格局。

　　三輪驅(qū)動(dòng)助力公司突破市場天花板

　　公司通過對(duì)中興智聯(lián)和中興物聯(lián)收購，完成端到應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)全面布局，基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)持續(xù)對(duì)智慧城市核心技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案進(jìn)行開發(fā)。公司物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)覆蓋窄帶物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域，結(jié)合AI 和云計(jì)算助力智慧城市業(yè)務(wù)不斷拓展平臺(tái)應(yīng)用場景，有望突破現(xiàn)有安防市場天花板。

　　與華為合作強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，進(jìn)一步打開市場空間

　　公司與華為在智慧公共安全領(lǐng)域初步形成了聯(lián)合解決方案，近日在華為全連接大會(huì)上公司展出了基于華為云平臺(tái)的AR 立體防控系統(tǒng)，成為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)。高新興提供頂層設(shè)計(jì)，平臺(tái)軟件、視頻設(shè)備和系統(tǒng)集成能力，華為提供ICT 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)雙方在軟硬件、技術(shù)和運(yùn)營方面的優(yōu)勢互補(bǔ)。在華為持續(xù)發(fā)力公有云的趨勢下，公司將進(jìn)一步打開安防市場空間。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　公司已形成端到應(yīng)用的智慧城市物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代公司數(shù)據(jù)變現(xiàn)價(jià)值較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤分別為4.13/5.16/6.68 億元，按照9 月14 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38.66/30.97/23.93x；考慮中興物聯(lián)并表備考凈利潤為4.61/5.85/7.61 億元，對(duì)應(yīng)備考PE 分別為37.09/28.27/22.47x。給予公司2018 年合理PE 區(qū)間在30-35x，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間15.6-18.2 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：窄帶物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不達(dá)預(yù)期，政策變化帶來的其他風(fēng)險(xiǎn)。

　　興化股份：未來3年車用燃料乙醇需求有望大幅增長，看好公司長期成長空間

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券

　　事件：

　　2017年9月13日，國家發(fā)展改革委、國家能源局、財(cái)政部等十五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實(shí)施方案》。根據(jù)方案，到2020年全國范圍內(nèi)將基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋；2025年力爭纖維素乙醇實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)，先進(jìn)生物液體燃料技術(shù)、裝備和產(chǎn)業(yè)整體達(dá)到國際領(lǐng)先水平。

　　評(píng)論：

　　1、如乙醇添加比例達(dá)到10%，未來3年乙醇汽油需求將達(dá)近1300萬噸，供需缺口明顯。

　　1）目前全球燃料乙醇產(chǎn)量近8000萬噸，其中生產(chǎn)和消費(fèi)量最大的國家是美國，2015年產(chǎn)量近4500萬噸，占全球的58%。雖然我國現(xiàn)在已成為燃料乙醇的第三大生產(chǎn)和消費(fèi)國家，但2015年產(chǎn)量只有230萬噸，全球占比僅3%，發(fā)展滯后。2）如果我國2020年前全面推廣E10乙醇汽油（乙醇添加比例達(dá)到10%），那么乙醇汽油未來3年市場需求將達(dá)到1284萬噸，自給率僅不到20%，供需缺口明顯。 3）高稅率導(dǎo)致燃料乙醇進(jìn)口失去優(yōu)勢，供應(yīng)轉(zhuǎn)向國內(nèi)。2017年初商務(wù)部關(guān)于原產(chǎn)于美國進(jìn)口DDGS反傾銷、反補(bǔ)貼終裁公告發(fā)布，DDGS反傾銷稅率為42.2%-53.7%，反補(bǔ)貼稅率為11.2%-12%，自2017年1月12日起實(shí)施，期限為5年，"雙反"政策的落實(shí)使美國DDGS進(jìn)口失去優(yōu)勢，進(jìn)口遭重挫。

　　2、第一大股東延長石油實(shí)現(xiàn)全球首套煤制乙醇裝置工業(yè)化投產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)性顯著，未來市場空間廣闊。

　　1）興化股份的第一大股東延長石油集團(tuán)率先突破10萬噸煤制乙醇工業(yè)生產(chǎn)，全球首例，至今裝置已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行超過6個(gè)月。2）該技術(shù)采用二甲醚羰基化路線，為目前煤制乙醇三種路線里面最具競爭力的工藝，經(jīng)濟(jì)性遠(yuǎn)超之前的醋酸加氫路線，相比傳統(tǒng)糧食制乙醇工藝更是有明顯成本優(yōu)勢，單噸成本降低35%以上。在我國糧食乙醇補(bǔ)貼金額逐年走低的背景下，糧食乙醇競爭優(yōu)勢大幅削弱，煤制乙醇未來應(yīng)用前景廣闊。3）通過財(cái)務(wù)分析測算，10萬噸/年乙醇項(xiàng)目凈利潤超1億元；興化集團(tuán)50萬噸煤制乙醇的儲(chǔ)備項(xiàng)目近期獲得立項(xiàng)批復(fù)，有望于2020年前投產(chǎn)，屆時(shí)規(guī)�；�效應(yīng)有望讓單噸生產(chǎn)成本繼續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)性極強(qiáng)。目前乙醇項(xiàng)目在興化集團(tuán)體內(nèi)，尚未明確公告百分之百注入上市公司體內(nèi)，資產(chǎn)注入仍有不確定性。

　　3、受環(huán)保督察高壓影響DMF漲價(jià)有望持續(xù)，公司業(yè)績彈性大

　　1）2017年8月24日江山化工有機(jī)胺甲胺生產(chǎn)裝置發(fā)生管道泄漏，18萬噸的裝置暫時(shí)停產(chǎn)。DMF價(jià)格自7月底至今上漲37%，公司目前擁有DMF產(chǎn)能10萬噸，滿負(fù)荷生產(chǎn)，上游原材料甲醇大部分自給。2）環(huán)保督察趨嚴(yán)將成為常態(tài)化，落后產(chǎn)能有望加速出清。DMF產(chǎn)能46%均集中于山東，隨著8月第四批環(huán)保督察組入駐浙江、山東、四川等8大省份，行業(yè)開工率整體下降，落后產(chǎn)能關(guān)停，有效供給量減少。三季度是下游需求旺季，供需錯(cuò)配有望支撐價(jià)格持續(xù)上漲。

　　4、投資建議：維持強(qiáng)烈推薦！

　　預(yù)計(jì)2017~2018年凈利潤為2.3/2.4億元（不考慮乙醇資產(chǎn)的注入），同比增速732%/21%。最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為26倍，考慮到大股東乙醇資產(chǎn)的技術(shù)顛覆和稀缺性，給予30倍以上估值。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　資產(chǎn)注入不確定性（目前乙醇項(xiàng)目在興化集團(tuán)體內(nèi)，尚未明確公告百分之百注入上市公司體內(nèi)）、大宗產(chǎn)品價(jià)格下滑（乙醇、DMF因新增產(chǎn)能增多導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌）、50萬噸煤制乙醇儲(chǔ)備項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　勘設(shè)股份：中西部設(shè)計(jì)咨詢龍頭，在“沃土”中加速成長

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源

　　投資要點(diǎn)：

　　首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17年-19年凈利潤為2.81億/3.82億/5.04億，增速分別為75%/36%/32%；對(duì)應(yīng)PE分別為27X/19X/15X，給予增持評(píng)級(jí)。勘設(shè)股份目前動(dòng)態(tài)市盈率27倍估值，低于行業(yè)平均37倍，我們認(rèn)為公司山地交通設(shè)計(jì)實(shí)力強(qiáng)，所在市場發(fā)展前景好，16-17年訂單增速高，未來有望獲得超越行業(yè)平均的增速，有較高投資價(jià)值。

　　核心假設(shè)：公司省外市場拓展順利；在手訂單順利執(zhí)行。

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：（1）基建設(shè)計(jì)行業(yè)景氣度提升超預(yù)期，企業(yè)訂單爆發(fā)式增長："十三五"規(guī)劃落地，各省市不同程度上調(diào)公路、市政等規(guī)劃，帶來大量新增市場需求，疊加地方政府換屆基本完成，規(guī)劃設(shè)計(jì)的招標(biāo)加速，行業(yè)從16年底開始景氣度不斷提升，具有技術(shù)和激勵(lì)制度優(yōu)勢的改制的上市設(shè)計(jì)院，訂單都爆發(fā)式增長。勘設(shè)股份設(shè)計(jì)訂單16年同比增長57%，17年上半年增長140%。（2）山地交通設(shè)計(jì)優(yōu)勢明顯，助力開拓省外市場。貴州省復(fù)雜的地質(zhì)地理?xiàng)l件，鍛煉了公司在地質(zhì)環(huán)境復(fù)雜地區(qū)工程勘察設(shè)計(jì)能力，完成了山區(qū)高速公路8,000余公里工程可行性研究，3,500余公里高速公路的勘察設(shè)計(jì)工作，可以有力提高公司在類似地質(zhì)條件地區(qū)，如在云南、西藏、四川等地的市場競爭力，有利于未來市占率的提升。（3）公司優(yōu)勢市場設(shè)計(jì)需求旺盛，促進(jìn)公司快速成長。公司有優(yōu)勢的中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施還有較大缺口，"十三五"期間還有較大發(fā)展空間。僅貴州、云南兩省為例，2016年貴州印發(fā)《貴州省高速公路網(wǎng)規(guī)劃（加密規(guī)劃）》，大幅提高貴州高速建設(shè)空間，2016年中央對(duì)云南省國高網(wǎng)項(xiàng)目補(bǔ)助比例提高至建安工程費(fèi)的50%，云南高速路建設(shè)迎來爆發(fā)期。云貴兩省"十三五"交通投資額規(guī)劃過萬億，公路投資達(dá)10160億元，對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)需求200億，而勘設(shè)股份16年公路設(shè)計(jì)收入僅5.16億。（4）長期看市占率提升和進(jìn)入新設(shè)計(jì)領(lǐng)域保證公司持續(xù)增長：歷史上看設(shè)計(jì)企業(yè)在行業(yè)增長放緩時(shí)也能保持20%以上持續(xù)增長，具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)前行業(yè)景氣度剛開始提升，時(shí)間上具有持續(xù)性。公司未來將通過不斷省外和海外擴(kuò)張，提高市占率，以及調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高市政、水運(yùn)、軌道交通等領(lǐng)域設(shè)計(jì)的占比，保持長期成長性。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：訂單超預(yù)期；業(yè)績超預(yù)期；西南地區(qū)公路投資超規(guī)劃。

　　核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：省外擴(kuò)張難度超預(yù)期；產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。

　　山大華特：終端動(dòng)銷十分良好，品牌otc享受“量價(jià)齊升”驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)高增長

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券

　　■山大華特是我們持續(xù)強(qiáng)烈推薦的公司，我們早已申明將其作為2017年首推標(biāo)的之一。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們再次重申強(qiáng)烈推薦公司，主要基于以下邏輯：

　　■首先，我們看好品牌OTC板塊優(yōu)質(zhì)公司。當(dāng)前，隨著醫(yī)改推進(jìn)，在招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)院零加成和控制藥占比等一系列政策影響下，處方藥銷售環(huán)境正在惡化，但OTC市場卻不受上述政策影響，相反，具有品牌影響力的產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)提價(jià)，品牌OTC正呈現(xiàn)出"量價(jià)齊升"的良好態(tài)勢，我們看到，今年以來，市場幾家品牌OTC公司均取得了良好的業(yè)績增長，達(dá)因藥業(yè)作為兒科用藥龍頭，更是呈現(xiàn)出強(qiáng)大的品牌力，根據(jù)我們終端調(diào)研和草根調(diào)研，伊可新在去年6月份提價(jià)基礎(chǔ)上，今年9月份再次提價(jià)，充分顯示出伊可新的產(chǎn)品力，公司正呈現(xiàn)出量價(jià)齊升高增長態(tài)勢，事實(shí)上，由于伊可新當(dāng)前日用金額僅1塊多/每天，且大部分消費(fèi)者為80后和90后的新生兒父母，對(duì)價(jià)格幾乎不敏感，我們認(rèn)為，伊可新未來在OTC和第三終端仍具備廣闊的提價(jià)空間。

　　■其次，根據(jù)我們終端調(diào)研，伊可新呈現(xiàn)出持續(xù)高增長，且有加速態(tài)勢。達(dá)因藥業(yè)上半年收入同比增長38%，我們預(yù)計(jì)，全年達(dá)因藥業(yè)收入增速有望達(dá)到40%~50%，是醫(yī)藥板塊難得的收入增速在提升的公司。

　　公司持續(xù)高增長得益于兩個(gè)方面：第一，是顯著受益于新生兒數(shù)量增長，這方面因素我們在此前多篇報(bào)告中已經(jīng)充分闡述，由于新生兒從半個(gè)月開始服用伊可新，因此，可以說，伊可新受益于新生兒數(shù)量增長是立竿見影的，新生兒從2016年Q4以來呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢，且具有持續(xù)性，因此，2017年以來，伊可新將顯著受益于新生兒數(shù)量增長。我們通過草根調(diào)研，今年以來孕婦服用的斯利安（葉酸片）也實(shí)現(xiàn)了高速增長，這是新生兒數(shù)量的先行指標(biāo)，因此，我們認(rèn)為，伊可新未來從受益新生兒數(shù)量角度講，仍具有持續(xù)性；第二，是受益于公司銷售推廣和覆蓋第三終端空白市場。我們曾在此前深度報(bào)告闡述過，理論上，維生素AD滴劑市場容量在上百億，即使給予一定的滲透率測算，也要在30~50億元，而當(dāng)前整個(gè)維生素AD滴劑市場僅十幾億，2016年伊可新收入僅不到8億元。因此，伊可新的銷售增量不僅依靠新生兒增量帶來的增量市場，更是需要依靠公司自身加強(qiáng)銷售推廣、教育新生兒父母、提高新生兒用藥依從性、覆蓋空白市場的過程，后者對(duì)應(yīng)的存量空白市場空間，遠(yuǎn)超過新生兒出生帶來的增量市場。自去年以來，伊可新粉葫蘆（1~3歲）增速持續(xù)超過伊可新綠葫蘆（0~1歲）增速，且占比持續(xù)提升，說明公司并不是機(jī)械式被動(dòng)等待新生兒數(shù)量增加來拉動(dòng)伊可新綠葫蘆的增長，而是持續(xù)通過學(xué)術(shù)推廣、教育來加強(qiáng)新生兒用藥依從性，反而粉葫蘆增速更快。

　　■開拓第三終端空白市場和母嬰渠道費(fèi)用先行，打開未來增長空間利潤增速有望提升。長期以來，伊可新主要在大中城市OTC和醫(yī)院銷售，第三終端一直是空白區(qū)域，但實(shí)際上，第三終端的需求量不亞于OTC，因此，從2015年底開始，公司開始搭建控銷部，開拓第三終端市場，并于2016年開始顯著增加銷售人員，根據(jù)財(cái)報(bào)我們預(yù)計(jì)，2017年初銷售人員超過1000人以上，2016年下半年新成立的母嬰部銷售人員預(yù)計(jì)在300人左右，而由于開始，母嬰部和控銷部的收入規(guī)模有限，人力成本導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用率較高，我們預(yù)計(jì)這也是公司2季度單季度費(fèi)用率較高和業(yè)績略低于預(yù)期的主要原因，但成立控銷部，打開第三終端這一空白市場，相比原有的OTC銷售，有望再造一個(gè)市場，不僅提升了伊可新市場容量，且隨著第三終端銷售規(guī)模上量，未來費(fèi)用率也將會(huì)相比2季度顯著下降，公司增長有望提速。我們了解和判斷，伊可新在第三終端銷售非常良好。

　　■事實(shí)上，除了伊可新，公司產(chǎn)品線也正在充實(shí)且研發(fā)產(chǎn)品線豐富。通過終端草根調(diào)研，我們了解到，公司蓋笛欣和伊甘欣也保持快速增長，根據(jù)藥智網(wǎng)公開披露，公司自主研發(fā)的右旋糖軒鐵顆粒已經(jīng)接受現(xiàn)場檢查，我們預(yù)計(jì)，有望在4季度獲得批文，明年1季度開始上市銷售，此前公司代理康源藥業(yè)的右旋糖軒鐵口服液，銷售額曾達(dá)到8000萬元以上，公司新研發(fā)的顆粒劑是全國獨(dú)家劑型，比口服液更穩(wěn)定，之前主要在醫(yī)院走學(xué)術(shù)推廣，具有良好的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)上市后有望快速放量。根據(jù)草根調(diào)研，達(dá)因牌小兒布洛芬栓（代理太原藥業(yè)貼牌）包裝更換已經(jīng)完成，該品種用藥依從性非常好，且擁有0.1g的獨(dú)家規(guī)格，潛力非常大。達(dá)因牌兒瀉康貼膜（代理雙鶴藥業(yè)貼牌）也已經(jīng)上市，預(yù)計(jì)這兩個(gè)產(chǎn)品在醫(yī)院和第三終端將加大力度推廣，未來都具備放量空間。此外，公司在研產(chǎn)品線豐富，包括維生素D滴劑（補(bǔ)充維生素D）、蒙脫石散（治療兒童腹瀉）、匹多莫德口服液（提高兒童免疫力）、阿奇霉素顆粒（兒童用藥）等數(shù)十個(gè)產(chǎn)品，未來幾年陸續(xù)上市后將充分補(bǔ)充第三終端銷售渠道的產(chǎn)品線。此外，2016年，達(dá)因藥業(yè)在北京設(shè)立兒童藥物研究院-北京達(dá)因高科兒童藥物研究院有限公司，專注于兒童藥品的研究開發(fā)，可以預(yù)見，公司將是未來兒科藥領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。

　　■除了藥品，2016年，達(dá)因藥業(yè)開始拓展產(chǎn)品線，將伊可新從單一產(chǎn)品品牌升級(jí)為多產(chǎn)品品牌，未來伊可新將是兒童營養(yǎng)品類的代表，目前，伊可新品牌下的益生菌粉、鈣鐵鋅、魚骨肽乳酸鈣、益生元、藻油DHA等產(chǎn)品陸續(xù)上市，今年7月，達(dá)因藥業(yè)與來自德國的Dyne(德愛)品牌正式簽署了代理協(xié)議，進(jìn)軍嬰兒輔食食品領(lǐng)域，我們認(rèn)為，隨著公司進(jìn)軍母嬰市場，公司打開了更廣闊的領(lǐng)域，母嬰產(chǎn)品不僅符合消費(fèi)升級(jí)的大趨勢，且利潤率極高，經(jīng)過幾年培育，未來公司母嬰類產(chǎn)品的成長空間有望再造一個(gè)達(dá)因藥業(yè)。

　　■綜上，考慮到公司下半年收入呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，且9月份以來有提價(jià)因素，因此，下半年利潤有望超過上半年，從而全年有望實(shí)現(xiàn)3億元以上凈利潤。但是，由于公司季度間費(fèi)用確認(rèn)波動(dòng)較大，從而導(dǎo)致公司業(yè)績跟蹤性較差，導(dǎo)致季度間業(yè)績忽高忽低，從而導(dǎo)致市場預(yù)期難以把握，出現(xiàn)極度樂觀和極度悲觀，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)較大。我們也難以精準(zhǔn)預(yù)期到公司3季度凈利潤增速是40%還是50%抑或45%，但是，我們通過草根調(diào)研跟蹤到公司終端動(dòng)銷高增長態(tài)勢，是可以預(yù)期公司整體大趨勢的。事實(shí)上，達(dá)因藥業(yè)2015年收入6.9億元，凈利潤2.1億元；2016年收入8.8億元，凈利潤3億元；2017年中期收入5.9億元，同比增長38%，凈利潤2.5億元，同比增長56%，達(dá)因藥業(yè)向上態(tài)勢非常明確，且加速。

　　■投資建議：公司不僅受益于新生兒數(shù)量增長，更受益于自身銷售加強(qiáng)和控銷部對(duì)第三終端市場的加速布局；公司除了伊可新保持高速增長，還有蓋笛欣、伊甘欣、兒瀉康貼膜、小兒布洛芬栓及即將獲批的右旋糖軒鐵顆粒都具備潛力，新布局的母嬰類豐富產(chǎn)品線具有廣闊市場空間。在招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)院零加成和控制藥占比等一系列政策影響下，處方藥銷售環(huán)境正在惡化，但伊可新作為品牌OTC卻能夠持續(xù)提價(jià)，且當(dāng)前價(jià)格較低，未來還具有較大提價(jià)空間，公司正在享受"量價(jià)齊升"帶來的快速增長，暫不考慮達(dá)因藥業(yè)少數(shù)股東權(quán)益注入后帶來的業(yè)績增厚，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的收入增速分別為26%、24%、23%；凈利潤分別為2.95/3.98/5.18，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017/2018/2019年估值僅為27/20/15倍。作為不受醫(yī)�？刭M(fèi)和招標(biāo)降價(jià)影響的OTC品種，業(yè)績增長確定性強(qiáng)，年度估值切換后提升空間較大，如果按照2018年估值26倍，則對(duì)應(yīng)股價(jià)為44元；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為50.00

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新及其他產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；費(fèi)用確認(rèn)較多拖累業(yè)績；環(huán)保業(yè)務(wù)下滑拖累公司業(yè)績。

　　萬馬股份：用電服務(wù)行業(yè)龍頭，新能源布局物流車

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券

　　事件：公司發(fā)布2017年中報(bào)。2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.03億元，同比上升17.16%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5719萬元，同比減少44.65%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4059萬元，同比減少60.8%，折合基本每股收益0.06元/股，同比減少45.45%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　原材料上漲導(dǎo)致電纜光纜成本增加。上半年公司電纜、光纜毛利率分別下降4.98ppt、4.42ppt，主要原因是上游銅價(jià)、光纖價(jià)格上漲，同時(shí)公司對(duì)下游客戶缺乏較強(qiáng)的溢價(jià)能力。由于西安奧凱事件，電纜行業(yè)將迎來新一輪的洗牌，市場對(duì)高質(zhì)量電纜企業(yè)的追求將利好公司，同時(shí)有利于迫使小企業(yè)退出，提升行業(yè)集中度，從長期來看將有利于全行業(yè)發(fā)展，公司有望從中受益。

　　材料版塊毛利率下跌明顯，定增項(xiàng)目進(jìn)展良好。公司上半年材料版塊營收同比上升12.33ppt，但是毛利率下降2.95ppt，主要是市場競爭依舊激烈，下游需求提振作用不夠明顯。公司定增募集資金用于“年產(chǎn)56,000噸新型環(huán)保高分子材料”，此前項(xiàng)目通過公司自有資金已經(jīng)動(dòng)工，目前進(jìn)展良好，預(yù)計(jì)工程將在2018年底完成。

　　新能源布局持續(xù)發(fā)力，切入物流車服務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司上半年新能源投資新開發(fā)項(xiàng)目174 個(gè)，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模不斷提高，單個(gè)站點(diǎn)的規(guī)模也在優(yōu)化提升。在已建成的充電站中，北京充電站使用率最高，總體充電電量排名前列；上海物流車充電站推進(jìn)較快，已經(jīng)有部分充電站投運(yùn)；在杭州，萬馬新能源投資與生態(tài)圈多業(yè)態(tài)建立合作，如北京海淀國投、華夏出行、上海電動(dòng)校車、杭州曹操專車等均建立充電服務(wù)合作。如曹操專車業(yè)務(wù)擴(kuò)展，公司同步進(jìn)行相應(yīng)網(wǎng)點(diǎn)的布局。未來公司結(jié)合已有城市快充網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營優(yōu)勢，通過電動(dòng)物流車輛與物流線路充電網(wǎng)絡(luò)相配套的“車+樁”模式，面向各類物流企業(yè)提供高效有保障的線路運(yùn)營車輛及配套充電服務(wù)，打造新能源物流車輛運(yùn)力平臺(tái)，致力于成為城市配送、城際物流線路的電動(dòng)車輛領(lǐng)先服務(wù)企業(yè)。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：鑒于公司業(yè)績增長不及預(yù)期，并且期間費(fèi)用率有所增加，我們預(yù)計(jì)公司17～19年?duì)I業(yè)收入分別為71.51、78.35、85.84億元，同比增長12.09%、9.56%、9.57%，歸母凈利潤1.52、1.92、2.25億元，同比增長-29.27%、26.16%、17.35%，EPS分別為0.15、0.19、0.22元，對(duì)應(yīng)9月14日收盤價(jià)的市盈率分別為91、73和62倍，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期；電網(wǎng)招投標(biāo)中標(biāo)超預(yù)期；行業(yè)整合力度加大。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、電網(wǎng)投資低于預(yù)期；2、充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期； 3、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

　　吉祥航空：國際線供需同比大幅改善，維持推薦

　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司

　　公司近況

　　公司公布8 月生產(chǎn)數(shù)據(jù)：需求（RPK）同比增長18.1%，供給（ASK）同比增長15.9%，客座率同比增長1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 89.2%。1-8月累計(jì)RPK 同比增長24.1%，累計(jì)ASK 同比增長22.4%，累計(jì)客座率同比增長1.2 個(gè)百分點(diǎn)至87.4%。

　　評(píng)論

　　國際線客座率同比增長8.3 個(gè)百分點(diǎn)至91.3%，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）人民幣升值利好出境游。8 月人民幣兌美元升值1.7%，8 月國際線RPK 同比增長26.1%，遠(yuǎn)高于ASK 同比14.7%的增速，僅次于7 月國際線RPK 同比增速（7 月國際RPK 高增長與去年低基數(shù)有關(guān)）。2）供給略有放緩。8 月國際線ASK 同比增速略低于6 月和7 月（主要因?yàn)槿ツ甑突鶖?shù)），主要受極端天氣影響。

　　7、8 月合計(jì)供需關(guān)系改善明顯。雖然今年暑運(yùn)受極端天氣以及上海機(jī)場時(shí)刻放量受限的影響，整體供給同比增速有所放緩（19.8%vs. 去年同期24.2%），但需求同比增速與去年同期相當(dāng)（22.0%vs. 去年同期22.6%），暑運(yùn)供需關(guān)系改善明顯。

　　旺季過后，預(yù)計(jì)國際線客座率仍有望維持增長。年初至今，國際線供需均出現(xiàn)明顯改善（一季度供需同比負(fù)增長，7、8 月供需同比雙位數(shù)增長）。我們預(yù)計(jì)四季度國際線改善仍將維持，考慮1）人民幣兌美元匯率同比更具吸引力；2）去年四季度泰國線形成低基數(shù)。

　　估值建議

　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19 倍2017 年市盈率和3.1 倍2017 年市凈率，仍然低于歷史平均。

　　維持公司2017 年和2018 年盈利預(yù)測14.30 億元和17.48 億元不變，對(duì)應(yīng)每股收益0.80 元和0.97 元。維持目標(biāo)價(jià)人民幣21.50 元不變，對(duì)應(yīng)22 倍2018 年市盈率和3.7 倍2018 年市凈率。維持推薦評(píng)級(jí)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　航空需求不及預(yù)期；油價(jià)均價(jià)同比大幅上漲。

　　新開普：業(yè)績符合預(yù)期，校園領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速增長

　　研究機(jī)構(gòu)：中原證券

　　事件：新開普（300248）公布2017年半年報(bào)。

　　點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期。17年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-153萬元，同比減虧80.89%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2209萬元，同比增長138.61%。17年上半年，公司基本每股收益0.07元。

　　收入增速放緩，預(yù)計(jì)仍將較快增長。17年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71億元，同比增長20.42%，主要因校園領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速增長所致；公司在校園領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入1.75億元，同比增長86.91%。公司通過建設(shè)“完美校園”應(yīng)用平臺(tái)、運(yùn)營平臺(tái)、支付平臺(tái)等功能屬性，圍繞信息化、校園社區(qū)、人才成長、精準(zhǔn)營銷等持續(xù)提升核心服務(wù)能力。17年上半年，“完美校園”用戶平均日活躍度保持在5%-10%，平均月活躍度保持在40%以上，日均線上支付達(dá)十萬余筆�！巴昝佬�園”將繼續(xù)圍繞聚合校園移動(dòng)應(yīng)用、聚合支付，統(tǒng)一身份識(shí)別，聚合人才成長內(nèi)容，聚合消息通知等推動(dòng)校園客戶智慧校園服務(wù)升級(jí)，成為連接學(xué)生、高校、企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的多應(yīng)用、多服務(wù)的服務(wù)平臺(tái)。考慮到校園領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速增長的勢頭，預(yù)計(jì)公司17年下半年和18年?duì)I收仍將較快增長。

　　毛利率有所提升，預(yù)計(jì)將延續(xù)升勢。17年上半年，公司毛利率為55.41%，同比提升3.35個(gè)百分點(diǎn)，主要由于信息集成、小額支付、身份識(shí)別業(yè)務(wù)毛利率提升所致。分業(yè)務(wù)毛利率顯示：信息集成業(yè)務(wù)毛利率53.18%，同比提升7.48個(gè)百分點(diǎn)；資源管控業(yè)務(wù)毛利率47.45%，同比回落6.00個(gè)百分點(diǎn)；小額支付業(yè)務(wù)毛利率64.36%，同比提升4.79個(gè)百分點(diǎn)；身份識(shí)別業(yè)務(wù)毛利率72.80%，同比提升3.53個(gè)百分點(diǎn)。 考慮到營收占比56.13%的信息集成業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，預(yù)計(jì)公司17年下半年和18年毛利率將延續(xù)升勢。

　　上半年費(fèi)用率較高。17年上半年，公司銷售費(fèi)用8097萬元，營收占比29.88%；管理費(fèi)用6208萬元，營收占比22.91%。公司收入受季節(jié)影響較大，因此上半年費(fèi)用率顯著高于全年水平。預(yù)計(jì)公司17年全年銷售費(fèi)用率同比小幅回落，管理費(fèi)用率同比小幅上升。

　　收到軟件增值稅退稅。公司所屬期為17年1-5月的軟件產(chǎn)品收入實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分享受即征即退的稅收優(yōu)惠政策，公司于17年9月6日收到上述退稅款6896768.53元。公司全資子公司上海樹維所屬期為17年4月的軟件產(chǎn)品收入實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分享受即征即退的稅收優(yōu)惠政策，上海樹維于17年9月12日收到上述退稅款共96923.09元。

　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司2017-18年全面攤薄后EPS分別為0.38與0.51元，按9月14日17.43元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為46.3倍與34.4倍。目前估值相對(duì)軟件行業(yè)水平合理，首次給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：小額支付、身份識(shí)別業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　永輝超市：增資五家子公司，資金到位加速經(jīng)營進(jìn)一步優(yōu)化

　　研究機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

　　董事會(huì)審議通過公司出于經(jīng)營需求向五家子公司增資。具體方案：①北京永輝超市注冊資本由2.35 億增至6 億，②上海永輝超市注冊資本由0.2 億增至3 億，③遼寧永輝超市注冊資本由0.71 億增至6 億，④四川永輝超市注冊資本由0.1 億增至3 億，⑤吉林永輝超市注冊資本由0.1 億增至3億。本次對(duì)旗下五家子公司增資金額合計(jì)約17.54 億，由公司全額以貨幣出資完成。

　　子公司資本金實(shí)力獲得擴(kuò)充，經(jīng)營能力有望進(jìn)一步改善。本次增資的五家子公司覆蓋華北、東北、華東及西南區(qū)域，輻射范圍廣泛，增資完成后，有望進(jìn)一步加快相應(yīng)區(qū)域的展店速度及供應(yīng)鏈效率的提升：①公司目前正大力推進(jìn)線下門店鋪設(shè)進(jìn)度，增資完成后子公司資本實(shí)力進(jìn)一步強(qiáng)化，或?qū)⒅苯犹崴倬�下門店擴(kuò)張，門店經(jīng)營質(zhì)量和經(jīng)營能力有望大幅提高；②公司積極推動(dòng)全球供應(yīng)鏈平臺(tái)建設(shè)，運(yùn)營資金到位有望在各個(gè)地區(qū)吸引并加速優(yōu)質(zhì)資源落地，強(qiáng)勢供應(yīng)鏈的打造將進(jìn)一步夯實(shí)經(jīng)營基礎(chǔ)，提高運(yùn)營效率，增強(qiáng)公司核心競爭力，未來業(yè)績增長可期。

　　跨區(qū)域擴(kuò)張的全國連鎖龍頭，設(shè)立投資基金助力布局零售，供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化致效率大幅提升，強(qiáng)核心競爭力打造新零售行業(yè)標(biāo)桿。①擬設(shè)立投資基金推進(jìn)供應(yīng)鏈改革，積極布局新零售。此前公司擬投資5000 萬在福州設(shè)立投資基金公司，優(yōu)先投資生鮮類品質(zhì)資源、優(yōu)質(zhì)高標(biāo)的食品用品行業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新零售服務(wù)開發(fā)團(tuán)隊(duì)或企業(yè)、消費(fèi)科技或消費(fèi)金融應(yīng)用開發(fā)團(tuán)隊(duì)或企業(yè)，有效助推供應(yīng)鏈改革戰(zhàn)略，以平臺(tái)思維協(xié)同零售相關(guān)業(yè)務(wù)，為積極布局新零售添磚加瓦。②全球供應(yīng)鏈整合提升效率，促進(jìn)毛利優(yōu)化。收購達(dá)曼公司40%股權(quán)，推動(dòng)全球供應(yīng)鏈平臺(tái)建設(shè)，加速全球優(yōu)勢資源落地，提升自有品牌研發(fā)。強(qiáng)勢供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來運(yùn)營效率的顯著提高，助力新業(yè)態(tài)和新業(yè)務(wù)的發(fā)展，競爭能力進(jìn)一步增強(qiáng)。③業(yè)態(tài)升級(jí)迭代彰顯強(qiáng)創(chuàng)新力和執(zhí)行力。全新超級(jí)物種蓄勢待發(fā)，八大工坊聯(lián)合出拳演化超市+餐飲新模式，增加到店消費(fèi)次數(shù)和滯留時(shí)間，提升顧客粘度，超市盈利結(jié)構(gòu)大大改善。2017 年1 月1 日首店亮相福州，6 月潛入深圳，全年預(yù)計(jì)在福州、廈門、深圳等地共開門店24 家。④正式進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融，協(xié)同主業(yè)共謀發(fā)展。獲批2 個(gè)金融牌照，籌備互聯(lián)網(wǎng)小貸公司，出資設(shè)立華通銀行，推出“惠付+惠常贏利”滿足永輝供應(yīng)商融資需求，推動(dòng)金融與主業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。⑤建設(shè)中央大廚房，積極拓寬盈利渠道。探索B2B 加盟商業(yè)新模式打造中央大廚房，“彩食鮮”業(yè)務(wù)全面啟動(dòng)，有望為公司帶來新業(yè)績增厚。此外在管理上，賽馬制及合伙人制煥發(fā)內(nèi)部活力，提升經(jīng)營效率。

　　維持盈利預(yù)測，維持買入評(píng)級(jí)。未來供應(yīng)鏈繼續(xù)發(fā)力+業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新+合伙機(jī)制釋放活力，將引領(lǐng)永輝持續(xù)提升市場份額，預(yù)計(jì)三年內(nèi)達(dá)到國內(nèi)行業(yè)第一。我們預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.19/0.22/0.26，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37/31/26 倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來展店速度不達(dá)預(yù)期，新業(yè)態(tài)盈利能力低于預(yù)期。

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