GEM改革與強制退市持續(xù)提速 港股強化優(yōu)勝劣汰機制提升市場整體質量

　　香港監(jiān)管系統(tǒng)凈化市場的節(jié)奏開始加快，從GEM（Growth Enterprise Market，即香港創(chuàng)業(yè)板）改革，到勒令不符合上市資質的企業(yè)除牌，港交所激活中小企業(yè)成交量、提升市場整體質量的決心持續(xù)彰顯。

　　近年來，港交所勒令除牌的上市公司數(shù)量不斷增加。截至11月13日，據(jù)港交所官網(wǎng)統(tǒng)計，今年以來被取消上市地位公司數(shù)量已達38家，超過2021年的數(shù)量，逼近去年全年水平。

　　GEM改革箭在弦上

　　9月26日，港交所刊發(fā)咨詢文件，就GEM上市改革征詢市場意見，提出的建議包括實施新的“簡化轉板機制”，讓合資格的GEM發(fā)行人轉往主板上市、為高增長的企業(yè)增設新的資格測試以及取消季度匯報規(guī)定。

　　根據(jù)披露，此次咨詢時間為期6周，已于2023年11月6日結束。港交所知情人士透露，咨詢期結束后，將整理收到的意見，并做出必要的修改，預計新規(guī)則最快將在2024年年初生效。轉板制度也將為優(yōu)質企業(yè)提供多元的發(fā)展路徑和上市地選擇。

　　從此次港交所刊發(fā)的咨詢意見來看，GEM改革最關鍵的是引入新的“簡化轉板機制”，降低了中介機構服務成本，能夠提振中小企業(yè)赴GEM上市，進而轉到主板上市的意愿。同時，港交所引入新的財務資格測試，對研發(fā)投入高的科技企業(yè)“開閘”。

　　新的“簡化轉板機制”下， GEM發(fā)行人只需在第一次上市時委任保薦人及刊發(fā)招股書，轉主板時不再需要委任保薦人及刊發(fā)招股書。在目前轉板機制下，GEM發(fā)行人在上市時、轉到主板時，均需委任保薦人和刊發(fā)招股書。

　　對此，香港華夏證券行政總裁王榮昆表示，因GEM轉板至主板也需要聘任保薦人和招股書，許多中小企業(yè)受限于中介機構服務成本，寧可等到足夠規(guī)模、符合主板上市條件才申請上市，這樣可能削弱中小企業(yè)的融資能力。

　　盡管港交所簡化了轉板機制，但對擬赴主板“趕考”的企業(yè)，要求仍趨嚴。根據(jù)咨詢意見，GEM發(fā)行人須具備主板上市的所有資格，已刊發(fā)作為GEM發(fā)行人的3個完整財政年度的財務業(yè)績，其間擁有權和控制權不變及主營業(yè)務未發(fā)生任何根本性變化。此外，在此次“簡化轉板機制”意見中，對GEM發(fā)行人轉板前的流動性亦有規(guī)定。

　　業(yè)內人士認為，這是為了謹防有財務數(shù)據(jù)“瑕疵”的企業(yè)赴主板上市。因2015年至2018年GEM市場“殼股”較多，對其轉板設置較高的流動性門檻，能遏制“造殼”問題。因之后GEM上市公司轉主板時不再需要委任保薦人及刊發(fā)招股書，中介機構須更嚴格提升執(zhí)業(yè)質量。轉板機制更為暢通后，中小企業(yè)估值水平有望提升。

　　針對首次上市規(guī)定，港交所表示，將為大量投入研發(fā)活動的高增長企業(yè)推出新的資格測試。采用此新測試的GEM上市申請人，除符合其他條件外，須確保其在上市前兩個財政年度的合計研發(fā)開支不少于3000萬港元，每個財政年度的研發(fā)開支占同期總營運開支達15%或以上。

　　港交所上市主管伍潔旋表示：“我們建議引入新的財務資格測試，希望能吸引注重研發(fā)且具有高增長潛力，但沒有凈運營現(xiàn)金流記錄的公司來上市。相信新的測試標準有助于吸引靠研發(fā)驅動的成長型公司。”

　　獨立股評人岑智勇表示，GEM定位為中小企業(yè)融資，應擴大中小企業(yè)服務覆蓋面。除了制度改革外，還應考慮如何吸引除香港本地以外的中小型公司，如來自粵港澳地區(qū)乃至東南亞的企業(yè)，從而優(yōu)化GEM發(fā)行人結構，提升投資者參與度。

　　強制退市大幅加速

　　11月13日，港交所官網(wǎng)顯示，11月16日上午9時起，南�？毓蓪⒈蝗∠�上市地位。

　　10月26日，6家港股公司同日被取消上市地位，分別是天山發(fā)展、高銀金融、海升果汁、新海能源、中國數(shù)碼信息、中國創(chuàng)意數(shù)碼。

　　這顯示香港監(jiān)管對建設高質量市場的決心日益強烈，有重大違規(guī)行為或經營管理不善而造成重大投資風險的公司將不斷被“淘汰出局”，優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)加速形成。

　　今年以來被港交所除牌的38家港股公司主要有兩大特征：一是均為小市值港股，普遍在10億港元以下市值，且財務狀況不佳；二是大部分屬于傳統(tǒng)行業(yè)，如地產投資、影視娛樂、能源、消費等，且缺乏實質性經營業(yè)務。

　　港股公司被除牌的原因主要是：有重大失當行為，未能刊發(fā)財務業(yè)績、財務報表附有無法表示意見及否定意見，以及公眾持股量不足等。

　　2018年，港交所修改上市條例，推出“快速除牌”機制，主板上市公司若連續(xù)停牌超過18個月（主板《上市規(guī)則》第6.01A條），GEM上市公司若連續(xù)停牌超過12個月（GEM《上市規(guī)則》9.14A條），港交所有權取消公司上市地位，也可視個別停牌公司的具體事項和情況隨時刊發(fā)除牌通知。

　　業(yè)內人士認為，香港監(jiān)管機構對于企業(yè)是否退市的判斷有較強的自主權。香港監(jiān)管機構有權在認為發(fā)行人或其業(yè)務不再適合上市、缺乏足夠業(yè)務運作，或者可以認定已長期停牌的發(fā)行人所提交的復牌補救行動不足以恢復其上市地位等情況下，決定將該證券除牌，這是香港監(jiān)管實質審核權的體現(xiàn)。

　　自2018年《上市規(guī)則》修改除牌程序生效以來，被勒令除牌的上市公司數(shù)量逐年增加。港交所數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年、2022年被勒令除牌的上市公司為19家、31家、34家、47家。