被動投資正當時
□金學偉
在上周《為什么散戶不賺錢》文章中，我們講了指數(shù)的幻覺：剛起步時的指數(shù)代表的市值小，但因中途不斷有新增股票，所以越到后來，指數(shù)代表的市值越大，導致兩個不對稱。
一個是市值增幅和指數(shù)漲幅不對稱。指數(shù)從100點到5100點，漲了50倍。統(tǒng)計意義上的流通市值從100億元增長到57萬億元，增長了57萬倍。真正流通的活籌市值只有27萬億元，增長了2700倍，為指數(shù)漲幅的54倍。
一個是散戶作為一個整體，其參與程度和指數(shù)漲幅的不對稱。起步之時，登記在冊的股民頂多百萬級，指數(shù)到5000點時，已超過1億。同等的市值增長代表同等的投入增長，活籌市值增長了2700倍，意味著股民整體投入大約也增長了2700倍。如按指數(shù)漲幅算，100億漲50倍，也就是5000億元的盈利，只相當27萬億元的基礎上跌了2%。
也就是說，把全部股民看作一個人，他最初投入100元，賺了5000元，后來一高興，又追加了27萬元，然后，一個2%的下跌，就把他前面的盈利全部抹掉了。這就是散戶不賺錢的主要原因�；谑兄怠谀┦兄�、基期指數(shù)→期末指數(shù)的不對稱。
對新興的擴張型市場來說，這種不對稱很正常，也是不可避免的。等市場發(fā)展到一定程度，這種不對稱就會大幅降低，市值增長和指數(shù)增長就會大致對稱，從2009年初到現(xiàn)在，美股指數(shù)漲幅和市值漲幅大體上都是對稱的。
新興市場有新興市場投資的煩惱，發(fā)達市場有發(fā)達市場投資的煩惱。發(fā)達市場的煩惱在于結構性：不斷有公司沉淪，不斷有公司崛起；不斷有公司退市，不斷有公司上市；有熊市中的牛股，有牛市中的熊股；有的股票一輪牛市吃到頭還有富余，有的股票一輪牛市跟它根本沒關系。所以發(fā)達市場同樣有賺指數(shù)賠了錢的問題。
某種程度上，這種煩惱甚至超過新興市場。如果說，新興市場的核心投資問題在于判斷牛熊，那么發(fā)達市場除牛熊判斷外，還有個股判斷——買什么？而這個問題對股民的困擾更大，也更常見。
這就可以解釋兩個現(xiàn)象：為什么發(fā)達股市也是90%以上的散戶不賺錢？為什么指數(shù)基金越來越多越來越受追捧？
積極投資和消極投資，主動投資和被動投資，一直是投資界的兩個主要流派。前者主張精選個股，后者主張買進一攬子股票，然后交給時間去決定。指數(shù)基金屬于后者。
消極被動投資的理論基礎是，社會會發(fā)展，經(jīng)濟會增長，所以指數(shù)長期看一定會上漲，但具體到某家公司就不一定了；精選個股聽起來很美妙，但人的大腦無法完全勝任這項工作；市場是混沌的，個股的漲跌具有隨機性，人的智慧也不足以把握這種隨機性。與其勉為其難，不如跟隨市場。
有意思的是，我們常常講做股票就是賭國運。其實，完全徹底的賭國運就是做指數(shù)。個股不是完全的賭國運，而是賭“司運”。
我認為這兩年A股投資者之所以覺得股票格外難做，除了整個大勢外，還有一個更重要原因，就是我們正處在新老交替中。
新興市場的擴張性依然存在，幾乎無時無刻都有新股上市，不是IPO、增發(fā)，就是解禁、減持。指數(shù)沒漲，市值在增加。就以活籌市值來說，上證指數(shù)3587點時是25.33萬億元，上證指數(shù)3288點時是25.56萬億元。
同時，發(fā)達股市的結構性特征又充分顯現(xiàn)。散戶既要面對大市壓力，更要面對選股困境，兩手都要抓都要硬。在這種情況下，就有必要考慮指數(shù)基金和ETF投資了。尤其是可交易的ETF基金，其優(yōu)越性已充分顯現(xiàn)。
目前市場上各種股票型ETF已超過200家。有部分以綜合類指數(shù)為標的，如300ETF、500ETF等，前者以滬深300指數(shù)為標的，后者以中證500指數(shù)為標的。有部分以風格類板塊指數(shù)為標的，如民企ETF、國企ETF等。還有以行業(yè)、以概念板塊為標的的。
我認為在純被動型投資中，最有價值的是以綜合指數(shù)為標的的ETF，被動與主動兼具的是行業(yè)ETF，比如半導體、醫(yī)藥、有色、信息等。它們可以讓我們根據(jù)對當前周期最值得投資的重點行業(yè)、類別進行分析判斷，選擇不同的ETF基金。選對標的，收益不低。
越是新興行業(yè)，通過ETF來投資的優(yōu)勢越明顯。因為行業(yè)會不斷擴張，這是確定的，在此過程中，不斷有新公司崛起，老公司被證偽、被淘汰，這也是確定的。對個股投資來說，選錯一家公司，也許就是百分之百的損失，但對ETF來說，它只是幾十分之一甚至百分之一都不到。只要行業(yè)在擴張，這百分之一的損失會被行業(yè)崛起所彌補。
投資ETF，除了類別選擇考量，量也是重要考量。一般而言，對日均成交額少于1000萬元的ETF，要盡可能回避。一是其流通性太差，二是一定程度上預示該ETF的構建有缺陷。
