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巧用期權控回撤 對沖時代機構投資新體驗

張利靜 葉斯琦中國證券報·中證網

  “有人星夜趕考場,有人辭官歸故里”。上證綜指又一次站上3000點之際,有人忐忑退出,有人激流勇進。中國證券報記者調研發(fā)現(xiàn),一些機構投資者巧妙地利用期權,在A股的波浪中穩(wěn)穩(wěn)前行。

  股票期權結合 機構游刃有余

  “大盤走勢實在是出乎意料,就算我想買入,在這個點位也實在下不去手。 鄙现芪,正居家辦公的期權研究人士徐先生收到了這樣一條微信語音“求助”信息。

  實際上,他的這位朋友早在幾天前就開始采取對沖策略。只是沒有想到“A股行情反彈力度這么強”,害得他連連抱怨:“中性策略每天對沖實在累死人又賺不到多少”。

  但許多投資機構人士的心聲是:不虧就很好了!“節(jié)后這些天,能控制好資金回撤已經很讓人羨慕了!币晃煌顿Y者告訴記者,基本上回撤控制得好的,都是有“對沖安排”的。

  “2月3日千股跌停那天,我們產生了0.4%的當日收益!币患宜侥蓟鹑耸扛嬖V中國證券報記者,利用期權這一避險工具,很好地控制了市場風險。

  據了解,該私募人士管理的期權型資管產品,2月至今的期間收益在4%左右,期間回撤不到1%。該私募人士介紹,2月采用的是“股票+期權對沖”的策略:以現(xiàn)貨多頭為底倉,用輕度虛值認沽權利倉套保,充分發(fā)揮防范風險、保留上行收益的優(yōu)勢。

  從期權市場參與者情況來看,上交所產品創(chuàng)新中心最新發(fā)布的股票期權行業(yè)通訊顯示,截至1月底,上交所期權投資者賬戶總數(shù)42萬戶;排名經紀業(yè)務成交量(不含自營、做市業(yè)務)前五的證券公司(華泰證券、銀河證券、中信證券、國泰君安證券、廣發(fā)證券)1月成交量共占據市場份額的20.87%,其經紀業(yè)務客戶數(shù)量合計占市場份額的27.88%。

  國投安信期貨期權部行政負責人洪國晟表示,春節(jié)后開市以來,A股市場穩(wěn)步回升,特別是近幾日市場交投熱情快速升溫,無論是滬深交易所的50ETF期權、300ETF期權,還是中金所的300股指期權,近期的認購、認沽期權成交量均大幅攀升,可見市場對買入認沽期權的避險功能,以及持有現(xiàn)貨賣出認購期權的增強收益功能運用非常普遍。

  映射A股 持倉是面好鏡子

  實際上,期權功能的發(fā)揮,是基于其指征在一定程度上映射出了A股市場的投資者情緒。

  混沌天成資管衍生品投資部余力表示,2月3日以來,波動率指數(shù)經歷了先上升到下降再到上升的過程,這恰好反映了市場預期的變化:一開始資金認為超跌后存在大幅反彈,隨后可能在前期壓力位存在震蕩回調,但近期各大指數(shù)放量站上所有均線后,期權市場的資金意識到回調暫時落空,波幅可能再次放大。上周期權市場最大的指標變化就是波動率指數(shù)上升,這表明資金預期之后一段時間,上證50和滬深300的波動率將會上升。

  持倉是反映投資者看法的一面鏡子。從持倉量的角度來看,洪國晟表示,3個滬深300期權近一周的日均持倉量達到259萬張,并沒有超越50ETF期權的359萬張,這可能與目前較多機構還是偏向于持有上證50指數(shù)的大藍籌成份股,更多在50ETF期權市場做備兌增益策略有關。

  “期權持倉很能說明問題,尤其是市場的態(tài)度。”方正中期期貨期權研究員彭博解釋,春節(jié)后前兩個交易日,300ETF認購期權的持倉量大增,特別是行權價在4.0附近的合約持倉量最大,表明市場看漲到該位置,而目前300ETF已到達該處。最近幾天雖然市場上漲,但認購期權持倉持續(xù)減少,認沽期權持倉持續(xù)增加,反映出市場認為股市連續(xù)大漲后可能將面臨調整。

  光大期貨期權部分析師張毅表示,期權市場的成交量穩(wěn)步增長,持倉量明顯增加,相比此前50ETF期權上市后三個月的成交量和持倉量的變化,目前300ETF期權在上市以來三個月的時間內,其成交量和持倉量增加更為迅猛,投資者進場速度更快。

  “300ETF期權因為其對應ETF涵蓋的股票標的更加廣泛,對于廣大的機構投資者而言,運用300ETF期權進行避險操作及投資操作可能會更加便利!睆堃阏f。

  洪國晟分析,從期權的隱含波動率走勢來看,上交所50ETF和300ETF期權的隱含波動率均已回到節(jié)前水平,彼時市場避險情緒有所升溫,但隨著近期持續(xù)上漲,上交所300ETF期權的Skew指數(shù)(反映市場運行風險)從節(jié)前大約100點附近,到節(jié)后首日大跌至60.7點,再到現(xiàn)在升至120.5點,可以看出雖然近期行情走勢良好,但市場避險情緒猶存,無論是買入認沽的保險策略,還是賣出認購的抵補策略,都會造成Skew指數(shù)升高。

  “從4個權益類期權品種的持倉PCR(認沽認購比率)來看,節(jié)前均保持在0.65-0.8之間,節(jié)后首日A股大幅跳空,各品種持倉PCR指標大幅回落至0.51-0.56之間,隨后行情開始上漲,各品種持倉PCR均持續(xù)上升,從節(jié)前的0.67已經升至1.32,除了有部分期權臨近到期的影響外,如果從資金占用量更多的賣方角度來講,PCR的穩(wěn)步上升代表著市場賣出認沽的規(guī)模在增加,顯示出市場更多持樂觀態(tài)度!焙閲杀硎尽

  再戰(zhàn)3000點 重視期權“保護傘”

  回顧節(jié)后市場表現(xiàn),股市連續(xù)三周震蕩回升,市場成交活躍,資本市場表現(xiàn)出了較強的韌性。結合股權市場,后市投資者該走還是留?

  張毅表示,在不確定性仍存的情況下,可結合股票市場的組合部位去思考期權的運用,留意認沽期權的避險功能。以購買保險、支付保險費的風險考量來運用買入實值認沽期權進行適度避險,當然從合約選擇上更多要選用下月期權合約,類似于保險的價格避險功能的時間跨度更大。

  洪國晟建議,對于持有股票且已有浮盈的投資者來說,可以考慮選擇賣出虛值認購期權的備兌增益策略,如果后市行情有所回調,收取的權利金可以提供下跌保護,如果行情繼續(xù)上漲,持有的股票多頭也可以避免行情踏空。

  “期權的功能,其實就相當于一份保險的功能,投資者利用期權,可以為手里持有的頭寸購買一份保險,以對沖手里的頭寸可能帶來的不確定風險!币坏缕谪浄治鰩熁羧岚脖硎。

  “從我這里了解到的情況來看,春節(jié)假期結束后,投資者對于期權的關注度大幅提升,其實不僅是在當下這種特殊行情下,在任何行情不確定或者小長假前,都可以利用期權來對沖可能面臨的風險,無論事件或者假期后,就算風險并沒有發(fā)生,我們也可以對期權進行平倉,僅虧損一小部分時間價值。相信經歷了此次事件后,會有越來越多的投資者意識到合理應用期權的重要性!彼忉尩馈

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