中金公司：白酒已調(diào)整至底部布局區(qū)間

　　中證網(wǎng)訊（記者 張利靜）中金公司8月24日發(fā)布研報稱，復(fù)盤白酒歷次周期，都是基本面改善推動白酒板塊進(jìn)入上升通道，而情緒和資金風(fēng)格切換對白酒指數(shù)調(diào)整的時間和幅度影響有限。

　　中金公司研究表示，歷史上白酒指數(shù)共經(jīng)歷四次周期，分別是2000-2003年、2004-2008年、2009-2013年、2014-2018年。其中2001年因從量稅出臺和“非典疫情”調(diào)整，持續(xù)10個季度，最大回撤53%，但且倒逼行業(yè)向高價位升級。2004年商務(wù)場景擴(kuò)容，行業(yè)步入“黃金十年”，估值（pe-ttm，下同）從2004年的24X上升到2007年的112X；2008年因高估值和金融危機(jī)調(diào)整，持續(xù)4個季度，最大回撤61%。2009年高端白酒批價快速上漲，估值從2009年的21X上升到2012年的46X；12年底調(diào)整持續(xù)6個季度，最大回撤60%。2014年白酒需求回暖，消費(fèi)升級促使中高端白酒擴(kuò)容，估值從2014年的9X上升到2018年的41X；而2018年下半年因經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期引發(fā)對白酒需求擔(dān)憂調(diào)整，持續(xù)2個季度，最大回撤40%。

　　中金公司研究認(rèn)為，政策監(jiān)管預(yù)期引發(fā)白酒超跌。下半年市場風(fēng)格切換，資金調(diào)倉至新能源等成長性板塊，白酒估值從高位回落，而點(diǎn)狀疫情暴發(fā)、稅收政策預(yù)期、監(jiān)管政策的擔(dān)憂，又放大了市場悲觀情緒，導(dǎo)致板塊進(jìn)一步回調(diào)。預(yù)計此次調(diào)整與2018年類似，且已到底部布局區(qū)間，都是市場悲觀預(yù)期導(dǎo)致的，而基本面變化不大，如2018年是經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期，市場擔(dān)心下半年白酒需求下降；本次是點(diǎn)狀疫情暴發(fā)、監(jiān)管政策等預(yù)期，市場擔(dān)心中秋白酒動銷和下半年增速放緩等；本次最大回撤幅度38%，持續(xù)2個季度，與2018年最大回撤40%和持續(xù)2個季度接近。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白酒基本面未變，將延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮。隨著居民可支配收入水平提升和中產(chǎn)階級快速崛起，預(yù)計次高端（300元）及其以上白酒將延續(xù)高景氣，預(yù)計2025年高端容量將超過3000億元，“茅五瀘”將持續(xù)享受消費(fèi)升級紅利。次高端行業(yè)競爭格局尚未固化，全國化次高端、泛全國化次高端及醬酒龍頭公司市占率仍有進(jìn)一步提升空間。