紅利資產(chǎn)上演“縮圈”游戲 資金逆勢(shì)抱團(tuán)何去何從

　　近期，紅利資產(chǎn)行情呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。盡管部分品種表現(xiàn)不盡如人意，而銀行、公用事業(yè)等個(gè)股走勢(shì)偏強(qiáng)，逐漸成為紅利資產(chǎn)行情“縮圈”后的重要陣地。近日，多家銀行股刷新股價(jià)歷史紀(jì)錄。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，本輪紅利品種定價(jià)本質(zhì)是“價(jià)值派抱團(tuán)”，如果說(shuō)銀行股上漲背后是被動(dòng)多頭資金的崛起，那么對(duì)于公用服務(wù)（公用事業(yè)和通訊運(yùn)營(yíng)商），其定價(jià)背后更多是主動(dòng)多頭資金的因素。

　　對(duì)于這一輪紅利資產(chǎn)“縮圈”，資金更青睞類(lèi)債型低波品種，業(yè)內(nèi)人士表示，這顯示著當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。近期類(lèi)債型低波品種的超額收益水平開(kāi)始收斂，也顯示市場(chǎng)正在尋找新方向。

　　部分紅利品種連創(chuàng)新高

　　近期，銀行板塊持續(xù)抬升，在持續(xù)分化的紅利資產(chǎn)當(dāng)中走出一波亮眼行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月27日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行集體漲超1%。

　　受此影響，截至8月27日，匯添富基金、易方達(dá)基金、華夏基金、南方基金、天弘基金、華寶基金、鵬華基金、華安基金旗下的中證銀行ETF以及富國(guó)中證800銀行ETF，9只銀行主題ETF今年以來(lái)漲幅均在28%左右，在全市場(chǎng)所有ETF（不包含今年成立的產(chǎn)品）中位居前列。

　　除銀行股外，8月27日，受?chē)?guó)際油價(jià)上漲以及龍頭公司業(yè)績(jī)報(bào)喜等利好因素影響，石油石化板塊普遍走強(qiáng)，中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油集體漲超2%。作為今年同樣持續(xù)走強(qiáng)的紅利細(xì)分方向，上述石油石化龍頭獲得了公募產(chǎn)品的積極布局。

　　以中國(guó)海油為例，截至2024年二季度末，該股已被近500只公募基金重倉(cāng)持有，其中上百只基金將其作為第一大重倉(cāng)股；而2023年末重倉(cāng)中國(guó)海油的基金數(shù)量?jī)H有200余只。今年7月，中國(guó)海油的股價(jià)創(chuàng)下了自2022年4月上市以來(lái)的歷史新高，截至8月27日，中國(guó)海油今年以來(lái)漲幅逾40%。

　　水電龍頭長(zhǎng)江電力股價(jià)同樣也在今年7月創(chuàng)下歷史新高。截至二季度末，長(zhǎng)江電力也是最受公募基金青睞的紅利資產(chǎn)代表之一，重倉(cāng)持有長(zhǎng)江電力的公募基金數(shù)量多達(dá)700余只，相比2023年末增加近200只。并且今年一二季度，長(zhǎng)江電力持續(xù)獲得公募基金加倉(cāng)，增持?jǐn)?shù)量分別為逾3億股、2億股。

　　資金面是重要驅(qū)動(dòng)因素

　　在縮量整理的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度降低，越來(lái)越多的資金選擇抱團(tuán)紅利資產(chǎn)，進(jìn)行避險(xiǎn)。海通證券認(rèn)為，在市場(chǎng)出現(xiàn)明確的新方向之前，以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)抱團(tuán)或?qū)⒊掷m(xù)。

　　國(guó)投證券策略團(tuán)隊(duì)表示，銀行板塊的上漲因素或許不能夠僅用紅利資產(chǎn)受青睞做出解釋?zhuān)鼫?zhǔn)確地說(shuō)，這是近年來(lái)以滬深300ETF為代表的權(quán)益被動(dòng)式資金大發(fā)展所帶來(lái)的直觀定價(jià)現(xiàn)象，銀行股特別是國(guó)有銀行股上漲更多是與滬深300ETF按照一定比例進(jìn)行配置，同時(shí)沒(méi)有明顯拋壓等交易因素相關(guān)。

　　興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為，從基本面的角度或無(wú)法有效解釋銀行板塊上漲，資金面可能是更重要的驅(qū)動(dòng)因素。一方面，險(xiǎn)資大幅流入，為銀行板塊帶來(lái)增量資金；另一方面，今年流入的資金主要加倉(cāng)滬深300ETF，銀行業(yè)作為滬深300指數(shù)第一大權(quán)重行業(yè)，會(huì)顯著受益。

　　隨著紅利資產(chǎn)行情逐漸分化，包括銀行以及公用事業(yè)等在內(nèi)的細(xì)分方向逐漸成為紅利資產(chǎn)“縮圈”后的核心投資標(biāo)的。在國(guó)投證券策略團(tuán)隊(duì)看來(lái)，資金抱團(tuán)行為不排除正在逐步推動(dòng)紅利資產(chǎn)核心品種進(jìn)入“泡沫化定價(jià)階段”的可能。

　　某大中型基金公司的權(quán)益投資部總經(jīng)理在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，市場(chǎng)之所以還愿意為這些紅利品種“買(mǎi)單”，其實(shí)看中的還是其穩(wěn)定的分紅表現(xiàn)，“比如這些公司目前的分紅比例可能并不高，未來(lái)很可能會(huì)進(jìn)一步提升。另外，以部分水電公司為例，未來(lái)盈利水平的穩(wěn)定性較強(qiáng)。相反對(duì)于那些盈利并不穩(wěn)定的公司而言，市場(chǎng)很難給出相應(yīng)的估值?！?/p>

　　“我們可能需要意識(shí)到，相當(dāng)一部分紅利品種或難以回到高位，基于周期和成長(zhǎng)邏輯的分紅定價(jià)邏輯出現(xiàn)不確定性，而基于穩(wěn)定現(xiàn)金流且凈資產(chǎn)收益率（ROE）中樞上移的分紅邏輯仍獲得追捧（即公用事業(yè)、電信服務(wù)）?！眹?guó)投證券策略團(tuán)隊(duì)表示。

　　市場(chǎng)風(fēng)格有望轉(zhuǎn)向

　　對(duì)于這一輪紅利資產(chǎn)“縮圈”向類(lèi)債型低波品種下沉，興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這顯示著當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已到了較低水平。近期部分類(lèi)債型低波品種的超額收益水平開(kāi)始收斂，也顯示了市場(chǎng)正在尋找新方向。一方面，各項(xiàng)刺激寬松措施已密集落地、加碼；另一方面，三季度市場(chǎng)情緒大概率好轉(zhuǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，后續(xù)或進(jìn)一步改善。

　　此外，興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)觀察到，今年上市公司半年報(bào)披露季或成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，市場(chǎng)出現(xiàn)新亮點(diǎn)后可以獲得資金的有效挖掘。并且，作為今年最重要的增量資金之一，近期ETF加速獲資金流入，也將進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

　　興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將緩慢爬升，市場(chǎng)情緒修復(fù)的時(shí)間窗口或在近期出現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)格將從防御轉(zhuǎn)向高景氣、高ROE標(biāo)的，大盤(pán)龍頭品種的貝塔因素有望進(jìn)一步受到關(guān)注。