申萬宏源:優(yōu)質(zhì)紡織龍頭配置價(jià)值凸顯

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本期投資提示：

　　上周紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。上周紡織服裝指數(shù)上升0.53%，弱于申萬A 指數(shù)0.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，紡織制造指數(shù)上升1.55%，強(qiáng)于申萬A 指數(shù)0.42 個(gè)百分點(diǎn)；服裝家紡指數(shù)上升0.59%，弱于申萬A 指數(shù)0.54 個(gè)百分點(diǎn)。近期行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)回顧：1）2018 年6 月份，限額以上紡織服裝類零售額1100 億元，同比增長10%；2）人民幣自2018 年4月來持續(xù)加速貶值，4 月至今累計(jì)貶值超過8.2%；7 月27 日，美元兌人民幣中間價(jià)跌破6.8。人民幣持續(xù)貶值，利好紡織服裝行業(yè)出口。

　　本周重點(diǎn)推薦的細(xì)分子版塊與核心標(biāo)的：

　　上游紡織出口形勢(shì)較好，人民幣持續(xù)貶值增強(qiáng)出口競爭力。1）紡織品出口表現(xiàn)亮眼。2018上半年，我國紡織服裝累計(jì)出口為1275 億美元，同比增長3.2%，在我國所有商品出口額中占比近11%。2）棉紡龍頭企業(yè)受益人民幣貶值，盈利能力彈性大。人民幣4 月來貶值趨勢(shì)強(qiáng)烈，加強(qiáng)我國出口競爭力，并對(duì)企業(yè)外幣資產(chǎn)價(jià)值有一定幅度提升。3）棉紡量價(jià)齊升，紡織龍頭業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)。紡織產(chǎn)業(yè)鏈向越南轉(zhuǎn)移已逐漸成為行業(yè)趨勢(shì)，龍頭企業(yè)率先布局越南產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來隨著在越產(chǎn)能不斷釋放，龍頭企業(yè)的產(chǎn)量將快速提升；全球棉花缺口確定性強(qiáng)，目前棉價(jià)處于新一輪復(fù)蘇周期的開端，看好未來長期棉價(jià)上行帶動(dòng)整體產(chǎn)品價(jià)格上漲。4）推薦百隆東方：色紡紗龍頭，越南產(chǎn)能持續(xù)提升業(yè)績貢獻(xiàn)加大。公司是國內(nèi)色紡紗龍頭企業(yè)，2017 年收入同比增長9%至60 億元，其中海外業(yè)務(wù)收入達(dá)到25 億元，占比提升至44%；公司目前約140 萬錠紡紗產(chǎn)能，國內(nèi)和越南產(chǎn)能占比約為1：1，預(yù)計(jì)在越南B 區(qū)產(chǎn)能充分釋放以及新項(xiàng)目不斷擴(kuò)產(chǎn)下，公司未來兩年產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司未來增長確定性強(qiáng)，18 年P(guān)E 僅14 倍。

　　高端服飾受消費(fèi)波動(dòng)影響較小，看好中報(bào)及三季報(bào)超預(yù)期增長。1）市場(chǎng)對(duì)未來消費(fèi)增速預(yù)期較低。6 月社零數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但整個(gè)二季度消費(fèi)增速放緩趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品行業(yè)中報(bào)及三季度增速預(yù)期較為悲觀。2）高端服飾細(xì)分有望超預(yù)期增長。我們認(rèn)為服裝行業(yè)中，高端服飾細(xì)分領(lǐng)域與整體消費(fèi)波動(dòng)相關(guān)性較小，在前一輪消費(fèi)品波動(dòng)周期中具備一定韌性，于2016 年四季度率先回暖，領(lǐng)先于全行業(yè)接近一年，具備一定穿越周期的屬性。3）重點(diǎn)推薦比音勒芬：公司是服裝行業(yè)內(nèi)生成長最快的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，15、16 年行業(yè)調(diào)整下依然保持穩(wěn)健的同店增長，18 年行業(yè)整體回暖，業(yè)績發(fā)力彈性大。我們預(yù)計(jì)公司中報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)保持40%+增長，18、19 年增速35%以上，18 年P(guān)E 為27 倍。

　　大眾服飾消費(fèi)龍頭核心競爭力優(yōu)勢(shì)明顯，估值較低具備提升空間，重點(diǎn)推薦海瀾之家：1）低估值、高分紅的龍頭白馬。預(yù)計(jì)未來三年保持10%+穩(wěn)健增長，公司股息率約為4%，當(dāng)前估值僅15 倍。2）壁壘清晰，是行業(yè)最具護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)龍頭。公司終端平效可達(dá)到3.5 萬元，是行業(yè)平均水平的兩倍以上，后端物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)、信息化系統(tǒng)投資規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。3）2017 年下半年以來變化積極。新興品牌、海外市場(chǎng)拓展等多項(xiàng)戰(zhàn)略紛紛落地，進(jìn)一步打造多品牌管理集團(tuán)；騰訊入股加速新零售布局，全面發(fā)力新興渠道，合作成立百億產(chǎn)業(yè)基金想象空間無限。4）QFII 持股比例不斷提升。近三周公司滬港通持股比例不斷提升，7 月27 日占流通股比例達(dá)到1.19%，有望進(jìn)一步提升公司關(guān)注度。

　　投資建議：上游紡織制造方面，優(yōu)質(zhì)制造公司穩(wěn)步擴(kuò)張海外產(chǎn)能，歐美需求復(fù)蘇訂單旺盛，棉價(jià)上行帶動(dòng)棉紡產(chǎn)品提價(jià)，未來有望量價(jià)齊升。短期人民幣貶值加速利好出口+外幣資產(chǎn)折算體現(xiàn)匯兌收益，今年業(yè)績有望創(chuàng)新高。下游品牌服飾方面，繼續(xù)推薦有競爭力的龍頭白馬、以及中報(bào)業(yè)績有確定性高增長的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭。推薦標(biāo)的：1）大眾消費(fèi)龍頭：海瀾之家、太平鳥、水星家紡；2）優(yōu)質(zhì)高端品牌：比音勒芬；3）高成長電商：跨境通、南極電商；4）受益人民幣貶值及棉價(jià)上行龍頭：百隆東方、魯泰A。