海通證券-紡織與服裝行業(yè)深度報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　20H1紡織服裝收入、歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-18%、-42%。SW紡織服裝業(yè)企業(yè)中，20H1收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑的公司合計(jì)分別為76、65家，分別占板塊公司總數(shù)82%、69%。從增速中位數(shù)來(lái)看，SW紡織服裝收入增速和歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-18.1%、-42.1%，其中SW紡織制造收入、歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-19.1%、-25.5%，SW服裝家紡分別為-18.5%、-54.4%。

　　休閑服飾：疫情影響收入承壓，線上景氣度較好。20H1休閑服飾板塊收入為174.9億元，同減22.5%，歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同減60.7%。20Q2休閑服飾板塊收入為93.2億元，同比減少10.2%，歸母凈利潤(rùn)為8.3億元，同比減少40.5%。受疫情影響，線下零售承壓，休閑服飾板塊收入同比減少，線上景氣度較好，20Q2海瀾之家、太平鳥線上收入同比增長(zhǎng)40.0%、35.3%，20H1森馬服飾線上收入同比增長(zhǎng)0.6%。20Q2板塊毛利率為46.5%，同比提升1.5pct，凈利率為8.9%，同比降低4.5pct，毛利率同比提升的情況下，凈利率同比降低，我們認(rèn)為主因疫情期間線下零售景氣度降低，線下門店費(fèi)用為固定支出，包括租賃費(fèi)、職工薪酬，銷售費(fèi)用率同比提升1.5pct至21.7%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.5至8.7%。

　　女裝：拉夏貝爾影響板塊盈利能力，20H1收入同減32%。20H1板塊收入為68.5億元，同減32.4%，歸母凈利潤(rùn)為-0.6億元，同減118.7%，毛利率為57.3%，同比降低6.1pct，凈利率為-0.9%，同比降低4.3pct。板塊收入、歸母凈利潤(rùn)同比減少，主要受拉夏貝爾影響，剔除該影響因素，增速分別為-12.5%、-22.9%。20Q2板塊收入為32.7億元，同比減少28.8%，歸母凈利潤(rùn)為-1.6億元，19Q2為-1.2億元，收入端增速優(yōu)于凈利端，由于20Q2毛利率同比降低7.9pct至57.4%，凈利率為-4.9%，同比降低2.3pct。凈利率降幅窄于毛利率，主因銷售、管理+研發(fā)費(fèi)用率同比下降9.6、2.8pct至43.6%、7.1%。

　　男裝：20Q2收入同增7%，合理管控費(fèi)用利好凈利端。20H1男裝板塊實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)46.2、5.1億元，同減11.0%、30.9%。收入端增速好于凈利端，主因20H1毛利率同比降低1.5pct至53.8%。20Q2男裝板塊收入同增7.4%，歸母凈利潤(rùn)同增115.2%。凈利端增速優(yōu)于收入端，由于銷售、管理+研發(fā)費(fèi)用率同比分別降低4.7、1.6pct至33.1%、11.9%，20Q2毛利率為55.3%，同比降低3.0pct，凈利率為13.8%，同比提升6.9pct。

　　制造：20Q2收入同減18%。20H1制造板塊收入同減20.2%，歸母凈利潤(rùn)同減49.1%，毛利率為14.9%，同比降低3.7pct，凈利率5.1%，同比降低2.9pct。20Q2制造板塊收入為109.2億元，同減17.6%，較20Q1增速（-22.9%）環(huán)比提升；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同減58.1%，較20Q1增速（-38.5%）環(huán)比放緩。20Q2毛利率為13.3%，同比降低6.1pct，由于疫情期間工廠停工，但折舊、攤銷等固定費(fèi)用照常計(jì)提，毛利率降低，凈利率4.4%，同比降低4.2pct。20Q2匯率波動(dòng)較為平穩(wěn)，利好凈利端，20Q2人民幣對(duì)美元（中間價(jià)）基本持平，波動(dòng)幅度低于19Q2（0.4%）。

　　家紡：20Q2毛利率、凈利率同比提升。20H1家紡板塊收入為50.6億元，同減11.5%，歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同減18.0%，毛利率為43.9%，同比提升0.8pct，凈利率9.4%，同比降低0.7pct。20Q2家紡板塊收入為28.1億元，同比減少2.9%，歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增加15.7%，毛利率為43.8%，同比提升0.2pct，凈利率9.1%，同比提升1.5pct，凈利率升幅超過毛利率，主因銷售費(fèi)用率、管理+研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比降低2.5、0.2、0.4pct至23.5%、8.2%、-0.5%。

　　電商：20Q2毛利率改善。20H1電商板塊收入為205.3億元，同增13.8%，歸母凈利潤(rùn)11.5億元，同減18.0%，20H1板塊毛利率為40.6%，同比降低0.3pct，凈利率為5.6%，同比降低2.2pct。20Q2電商板塊收入為104.9億元，同比增加13.4%，20Q2歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比減少14.2%，毛利率為45.8%，同比提升5.2pct，凈利率為7.0%，同比降低2.3pct，毛利率提升的情況下凈利率降低，主因銷售、管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.1%、5.8%、0.6%，同比提升4.6、1.2、1.2pct。

　　投資策略。目前中國(guó)疫情流行高峰已過，前期關(guān)停的零售終端重啟，但客流恢復(fù)仍需時(shí)日，疊加存在海外病情入境風(fēng)險(xiǎn)，各大平臺(tái)陸續(xù)組織電商節(jié)，商品折扣力度較大，消費(fèi)者或?qū)�傾向于選擇線上消費(fèi)。部分紡服公司具備良好的電商運(yùn)營(yíng)能力，疫情期間線上發(fā)展順暢，建議關(guān)注安正時(shí)尚、南極電商、星期六。同時(shí)推薦關(guān)注本身質(zhì)地優(yōu)異、產(chǎn)品品牌力強(qiáng)，有機(jī)會(huì)在內(nèi)需反彈中率先受益的優(yōu)質(zhì)品牌，安踏體育、地素時(shí)尚、滔搏、比音勒芬。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。零售環(huán)境疲弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)等。