光大證券:建議“買入”安科生物

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　◆致力于成為國內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)包括：生長激素、干擾素、法醫(yī)檢測、多肽藥物及中成藥、化藥。其主要利潤來源的重組人生長激素（占比約46%）、法醫(yī)檢測（占比約12%）均處較快增長期，公司近10  年利潤C(jī)AGR  30%，業(yè)績持續(xù)優(yōu)異。公司上市十年來積極通過自主創(chuàng)新與外延收購豐富產(chǎn)品線和產(chǎn)業(yè)布局，目前已形成從基因檢測、診斷、靶向藥物開發(fā)、腫瘤免疫治療、細(xì)胞治療等精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　◆生長激素水針即將獲批，有望進(jìn)入量價齊升加速期。國內(nèi)生長激素缺乏發(fā)病率為3%-6%，即1600  萬新出生人口對應(yīng)適用患者50-100  萬人，市場空間至少100  億元以上。行業(yè)已形成金賽、安科等少數(shù)幾家公司的寡頭競爭格局。公司的水針預(yù)計19  年初獲批，長效已完成III  期臨床，有望于19  年中報產(chǎn)。屆時，公司將成為國內(nèi)繼金賽藥業(yè)后第二家擁有生長激素最全劑型的企業(yè)。公司今年新入組治療患者增長加速，疊加明后年定價更高的水針和長效陸續(xù)上市，未來幾年有望進(jìn)入加速增長期。

　　◆中德美聯(lián)Y  染色體庫業(yè)務(wù)增長確定，拓展親緣檢測百億市場。中德美聯(lián)作為國內(nèi)與公安系統(tǒng)合作最多、擁有法醫(yī)檢測領(lǐng)域最高市場份額和知名度的企業(yè)，未來三年將抓住法醫(yī)DNA  檢測  Y  庫建設(shè)市場機(jī)遇，該業(yè)務(wù)累計市場規(guī)模將達(dá)到30-50  億元，公司有望獲得1/3  份額，具備貢獻(xiàn)1  億左右利潤潛力。此外中德美聯(lián)獨家代理二代法醫(yī)測序儀、拓展民用  DNA  檢測市場等，確保長期業(yè)績較快增長。

　　◆持續(xù)大力布局精準(zhǔn)醫(yī)療全領(lǐng)域，長期前景廣闊。(1)單抗：HER-2  單抗、VEGF  單抗均已處于Ⅲ期臨床階段，有望20  年報產(chǎn)；PD-1  單抗處于臨床前階段。(2)細(xì)胞治療：博生吉安科CAR-T  項目具有獨特技術(shù)優(yōu)勢、優(yōu)秀的臨床前數(shù)據(jù)，其中CD19  靶點預(yù)計18  年底前取得臨床批件，位列國內(nèi)No.5，后續(xù)MUC1  等更多靶點和實體瘤適應(yīng)癥將陸續(xù)申報臨床；(3)溶瘤病毒：即將申報臨床。上述領(lǐng)域國內(nèi)均有巨大市場空間，公司目標(biāo)是將每一個項目落地產(chǎn)業(yè)化，打造國內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)先平臺，長期前景廣闊。

　　◆盈利預(yù)測與評級：維持預(yù)計18-20  年EPS  為0.35/0.46/0.61  元，同比+27%/31%/32%，現(xiàn)價對應(yīng)18-20  年P(guān)E  為42/33/25  倍，維持“買入”評級。

　　◆風(fēng)險提示：中德美聯(lián)收入確認(rèn)不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；生長激素臨床使用不當(dāng)