中信建投:建議“增持”藥明康德
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
2018 年報(bào)公布，高基數(shù)上業(yè)績(jī)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)
公司2018 年實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為96.14、22.61 和15.59 億元，分別同比增長(zhǎng)23.80%、84.22%和59.18%，公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.40 元，EPS 為2.23 元/股。公司發(fā)布2018 年分紅預(yù)案，擬每10 股轉(zhuǎn)4 股派5.8 元。
主要業(yè)務(wù)開(kāi)拓全面開(kāi)花
�、僮庸竞先帢I(yè)臨床后期+商業(yè)化收入首次超過(guò)臨床前期收入，在手訂單豐富，并順利成為MAH 試點(diǎn)后中國(guó)首個(gè)創(chuàng)新藥受托生產(chǎn)商。② 臨床CRO 收入開(kāi)始合并RPG 公司，同比增長(zhǎng)64.17%，SMO 業(yè)務(wù)和臨床試驗(yàn)服務(wù)能力大幅提升。③細(xì)胞和基因治療業(yè)務(wù)擴(kuò)大，為30 個(gè)臨床階段的細(xì)胞和基因治療項(xiàng)目提供服務(wù)。④“服務(wù)費(fèi)+里程碑分成”項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。
報(bào)表背后我們看到：深度整合全球資源
2018 年公司收購(gòu)美國(guó)臨床試驗(yàn)CRO 公司ResearchPointGlobal，拓展海外臨床試驗(yàn)服務(wù)能力；與Schr?dinger 成立合營(yíng)公司，提高藥物發(fā)現(xiàn)效率；在中美兩地建設(shè)高度一體化的cGMP 細(xì)胞療法研發(fā)生產(chǎn)基地；計(jì)劃在美國(guó)繼續(xù)建立生物分析實(shí)驗(yàn)室等。
報(bào)表背后我們看到：全面賦能創(chuàng)新平臺(tái)
繼續(xù)推進(jìn)一體化戰(zhàn)略，①鍛煉新能力，包括DNA 編碼化合物庫(kù)、健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)及細(xì)胞治療生產(chǎn)基地等；②募投項(xiàng)目：總部及分析診斷中心已投入使用、蘇州安評(píng)中心正在建設(shè)、天津化學(xué)實(shí)驗(yàn)室首批投入使用、費(fèi)城和無(wú)錫細(xì)胞治療生產(chǎn)基地在建；③積極拓展新的研發(fā)布局：后續(xù)計(jì)劃在成都、啟東、香港建設(shè)新的研發(fā)中心，在蘇州和美國(guó)分別建立醫(yī)療器械檢測(cè)和生物分析實(shí)驗(yàn)室。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
公司擁有強(qiáng)大的全球資源整合能力和前瞻性布局眼光，一體化業(yè)務(wù)及平臺(tái)孵化能力優(yōu)秀，在產(chǎn)業(yè)資本中有高認(rèn)同度，應(yīng)享受高估值溢價(jià)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速分別為-5.6%、25.3%和28.6%；如果不考慮公允價(jià)值變動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速約為23.2%、28.3%和29.3%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
投資收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)；新藥研發(fā)數(shù)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；中美貿(mào)易影響及匯率波動(dòng)影響。
