民生證券:“推薦”藥明康德
研究報告內(nèi)容摘要:
一、事件:公司發(fā)布限制性股票與股權激勵計劃
2019 年 7 月 20 日,公司發(fā)布多個公告,主要包括限制性股票和股權激勵計劃:
1)關于 2019 年限制性股票和股權激勵計劃草案——激勵對象共 2534 人,共計授予權益 2106 萬股(A 股普通股),占總股本的 1.29%。其中,限制性股票激勵對象 2048 人,共授予 1366 萬股,占總股本的 0.83%,授予價格 32.44 元/股;股票期權激勵對象 487 人,共授予 529 萬份,占總股本的 0.32%,行權價格 64.88 元/股。
2)關于 2019 年股票增值權激勵計劃草案——激勵對象不超過 234 人,擬共授予 290 萬份股票增值權(H 股),占總股本的 0.18%,行權價格 72 港元/股。
3)關于調(diào)整 2018 年限制性股票與股權激勵計劃預留權益數(shù)量。
二、點評:激勵方案溫和,保障核心員工穩(wěn)定,深化一體化平臺優(yōu)勢
限制性股票與股權激勵方案溫和,保障團隊穩(wěn)定,助力強化部門間協(xié)同,深化一體化平臺優(yōu)勢。此次激勵的業(yè)績考核要求均為 2019-2021 年的營收相對 2018 年增長額不低于 15 億、30 億、45 億,結(jié)合我們判斷藥明康德在醫(yī)藥研發(fā)投入增加、滲透率提升、集中度提升的趨勢下,業(yè)績增速具有較強的穩(wěn)定性,我們認為激勵方案溫和。此外,公司目前正處于強化部門間協(xié)同效應的關鍵期,同時在 DEL 庫、DDSU、臨床試驗服務以及細胞基因治療等多領域進行業(yè)務拓展和新商業(yè)模式的探索。我們認為,此次激勵方案受益人群廣,有助于維持整體團隊的穩(wěn)定,保障不同部分間的導流效應持續(xù)發(fā)揮,加速新業(yè)務拓展,從而深化公司一體化平臺的優(yōu)勢。
攤銷費用影響短期業(yè)績,新業(yè)務拓展、協(xié)同效應增厚利潤或能有效對沖。此次限制性股票與股權激勵合計需攤銷的總費用為 4.55 億元,2019-2021 年的攤銷費用分別為 0.49、2.64、1.03 億元。根據(jù)我們之前的預期,公司 2019-2021 年的歸母凈利潤分別為 22.45、26.63、31.73 億元。我們預計,2020 年攤銷費用會對利潤端造成近 10%的影響。但是,考慮公司作為勞動密集型產(chǎn)業(yè),人才的激勵更能通過加速新業(yè)務的拓展(細胞基因治療、臨床試驗),保障協(xié)同效應增厚利潤,或許足以有效對沖攤銷費用。
三、投資建議
暫時不考慮股權激勵費用及股權攤薄影響,我們預計 2019-2021 年 EPS 分別為1.38、1.63、1.95 元,按 2019 年 7 月 19 日收盤價對應 2018 年 47 倍 PE,參考可比公司估值及公司行業(yè)龍頭地位,我們給予其 2019 年 50-55 倍 PE,給予“推薦”評級
四、風險提示:
不確定的宏觀環(huán)境變化導致全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風險;國際化拓展不順造成相關業(yè)務下滑或增長不順的風險;各事業(yè)部間協(xié)同效應差造成新業(yè)務增長乏力的風險;匯兌風險。