華泰證券-家電行業(yè)2019中報(bào)前瞻
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
2019 年中報(bào)經(jīng)營(yíng)壓力存在，白電龍頭仍有望獲資金超配
2019H1 家電行業(yè)收入增速預(yù)期偏弱，外部環(huán)境利好出口，考慮到原材料價(jià)格下行及人民幣貶值，毛利率有望提升，2019H1 凈利潤(rùn)增速或顯著優(yōu)于收入；中長(zhǎng)期來(lái)看，基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)以及龍頭在成本控制、品牌力、渠道等方面壁壘，家電白馬具備更強(qiáng)的增長(zhǎng)穩(wěn)定性，以及不確定行情中更高的安全性，海外資金配置提升，龍頭公司或?qū)⒊�，依然推薦白電核心標(biāo)的格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家，細(xì)分優(yōu)選新寶股份。
中報(bào)收入增速整體偏弱，龍頭產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)
家電需求偏弱，地產(chǎn)拉動(dòng)作用短期難以顯現(xiàn)。白電冰洗出口為亮點(diǎn)，空調(diào)出貨下滑，2019 年 1-5 月，空、冰、洗總銷量分別同比-1.6%、+2.9%、+1.0%，龍頭通過(guò)促銷提升份額（空調(diào)內(nèi)銷份額，美的+4.8pct），收入表現(xiàn)或好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期。廚電受到地產(chǎn)需求滯后影響，零售量額均下滑，預(yù)計(jì)廚電企業(yè)中報(bào)收入表現(xiàn)偏弱。小家電細(xì)分市場(chǎng)消費(fèi)興起，新興產(chǎn)品存在市場(chǎng)亮點(diǎn)（摩飛品牌 H1 天貓?zhí)詫毱脚_(tái)量額均同比增超 300%）。
凈利潤(rùn)增速或明顯領(lǐng)先收入
原材料價(jià)格及匯率影響偏正面，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期好于收入增速。原材料價(jià)格下降，價(jià)格、成本剪刀差擴(kuò)大，內(nèi)銷毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。同時(shí) 2019H1人民幣兌美元匯率中間價(jià)均價(jià)同比貶值，外銷產(chǎn)品毛利率也有望提升。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部承壓能力分化的情況下，各子行業(yè)內(nèi)部依然保持產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，更能分享成本及匯率紅利，盈利能力保持領(lǐng)先。
重點(diǎn)公司預(yù)期，看好龍頭美的及小家電新寶表現(xiàn)
白電收入增速預(yù)期美的（5%~10%）>海爾（4%~8%）>格力（0~5%），短期內(nèi)銷空調(diào)弱于冰箱，且出口占比高企業(yè)收入增速有望領(lǐng)先。銅、鋼、塑料等原材料價(jià)格持續(xù)下降，CPI-PPI 剪刀差有加大預(yù)期，白電凈利潤(rùn)增速預(yù)期為美的 YOY（10%~15%）>格力（8%~12%）>海爾（4%~8%）。廚電收入增速預(yù)期老板（0~5%）>華帝（-5%~0），線下零售持續(xù)承壓，新品更多企業(yè)均價(jià)提升預(yù)期更大，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速為華帝（10%~15%）>老板（0~5%）。新寶網(wǎng)紅戰(zhàn)略驗(yàn)證成功，收入預(yù)期（5%~15%），線上收入占比提升，且匯率優(yōu)化改善盈利能力，預(yù)期凈利潤(rùn)同比（50%~60%）。
板塊估值對(duì)標(biāo)海外，龍頭估值提升長(zhǎng)邏輯成立
隨著中美磋商重啟，短期壓制估值因素消除，家電行業(yè)估值有望修復(fù)。大消費(fèi)龍頭中外資占比不斷提升，海外資金對(duì)估值的邊際影響加強(qiáng)。2018 年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦影響家電行業(yè)估值表現(xiàn)，外資短期流出影響下的估值下行，更是中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。隨著外資占比進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為板塊中具備估值優(yōu)勢(shì)與業(yè)績(jī)支撐的龍頭企業(yè)有望對(duì)標(biāo)海外估值，長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)有望提升龍頭估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；地產(chǎn)后周期影響超出預(yù)期；原材料價(jià)格及人民幣匯率不利波動(dòng)。
