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華泰證券-家電行業(yè)2019中報(bào)前瞻

華泰證券

  研究報(bào)告內(nèi)容摘要:

  2019  年中報(bào)經(jīng)營(yíng)壓力存在,白電龍頭仍有望獲資金超配

  2019H1  家電行業(yè)收入增速預(yù)期偏弱,外部環(huán)境利好出口,考慮到原材料價(jià)格下行及人民幣貶值,毛利率有望提升,2019H1  凈利潤(rùn)增速或顯著優(yōu)于收入;中長(zhǎng)期來(lái)看,基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)以及龍頭在成本控制、品牌力、渠道等方面壁壘,家電白馬具備更強(qiáng)的增長(zhǎng)穩(wěn)定性,以及不確定行情中更高的安全性,海外資金配置提升,龍頭公司或?qū)⒊,依然推薦白電核心標(biāo)的格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家,細(xì)分優(yōu)選新寶股份。

  中報(bào)收入增速整體偏弱,龍頭產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)

  家電需求偏弱,地產(chǎn)拉動(dòng)作用短期難以顯現(xiàn)。白電冰洗出口為亮點(diǎn),空調(diào)出貨下滑,2019  年  1-5  月,空、冰、洗總銷量分別同比-1.6%、+2.9%、+1.0%,龍頭通過(guò)促銷提升份額(空調(diào)內(nèi)銷份額,美的+4.8pct),收入表現(xiàn)或好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期。廚電受到地產(chǎn)需求滯后影響,零售量額均下滑,預(yù)計(jì)廚電企業(yè)中報(bào)收入表現(xiàn)偏弱。小家電細(xì)分市場(chǎng)消費(fèi)興起,新興產(chǎn)品存在市場(chǎng)亮點(diǎn)(摩飛品牌  H1  天貓?zhí)詫毱脚_(tái)量額均同比增超  300%)。

  凈利潤(rùn)增速或明顯領(lǐng)先收入

  原材料價(jià)格及匯率影響偏正面,業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期好于收入增速。原材料價(jià)格下降,價(jià)格、成本剪刀差擴(kuò)大,內(nèi)銷毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)  2019H1人民幣兌美元匯率中間價(jià)均價(jià)同比貶值,外銷產(chǎn)品毛利率也有望提升。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部承壓能力分化的情況下,各子行業(yè)內(nèi)部依然保持產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局,更能分享成本及匯率紅利,盈利能力保持領(lǐng)先。

  重點(diǎn)公司預(yù)期,看好龍頭美的及小家電新寶表現(xiàn)

  白電收入增速預(yù)期美的(5%~10%)>海爾(4%~8%)>格力(0~5%),短期內(nèi)銷空調(diào)弱于冰箱,且出口占比高企業(yè)收入增速有望領(lǐng)先。銅、鋼、塑料等原材料價(jià)格持續(xù)下降,CPI-PPI  剪刀差有加大預(yù)期,白電凈利潤(rùn)增速預(yù)期為美的  YOY(10%~15%)>格力(8%~12%)>海爾(4%~8%)。廚電收入增速預(yù)期老板(0~5%)>華帝(-5%~0),線下零售持續(xù)承壓,新品更多企業(yè)均價(jià)提升預(yù)期更大,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速為華帝(10%~15%)>老板(0~5%)。新寶網(wǎng)紅戰(zhàn)略驗(yàn)證成功,收入預(yù)期(5%~15%),線上收入占比提升,且匯率優(yōu)化改善盈利能力,預(yù)期凈利潤(rùn)同比(50%~60%)。

  板塊估值對(duì)標(biāo)海外,龍頭估值提升長(zhǎng)邏輯成立

  隨著中美磋商重啟,短期壓制估值因素消除,家電行業(yè)估值有望修復(fù)。大消費(fèi)龍頭中外資占比不斷提升,海外資金對(duì)估值的邊際影響加強(qiáng)。2018  年以來(lái),中美貿(mào)易摩擦影響家電行業(yè)估值表現(xiàn),外資短期流出影響下的估值下行,更是中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。隨著外資占比進(jìn)一步提升,我們認(rèn)為板塊中具備估值優(yōu)勢(shì)與業(yè)績(jī)支撐的龍頭企業(yè)有望對(duì)標(biāo)海外估值,長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)有望提升龍頭估值。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行;地產(chǎn)后周期影響超出預(yù)期;原材料價(jià)格及人民幣匯率不利波動(dòng)。

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