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國泰君安-煤炭行業(yè)動力煤下半年研判

國泰君安

  研究報告內(nèi)容摘要:

  本報告導讀:

  預(yù)計動力煤  2019  年下半年供需將由緊平衡逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤,維持動力煤價格中樞  570-600  元/噸的判斷,全年煤炭價格前高后低,推薦盈利更加穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。

  摘要:

  供給端:表內(nèi)增、表外減,全年  0]  平穩(wěn),下半年相對寬松。1)供給側(cè)改革轉(zhuǎn)向加速產(chǎn)能釋放階段,全年煤炭表內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)中有增,預(yù)計規(guī)模在  1  億噸左右;2)進口煤炭持續(xù)扮演供給調(diào)節(jié)器角色,價差擴大或致進口規(guī)模提升,“平控”假設(shè)下,沿海省份進口動力煤額度下半年相對寬裕;3)強安檢形勢帶動表外超產(chǎn)治理,疊加煤管票嚴控及明盤項目停產(chǎn)影響,陜西省煤炭實際供應(yīng)全年收縮無疑,但供應(yīng)節(jié)奏上,上半年整體偏緊,下半年總量將提升。

  需求端:下游需求整體穩(wěn)健,燃煤火電需求受擠壓。1)宏觀政策托底經(jīng)濟,煤炭下游需求整體穩(wěn)健,2019  年  1-5  月份生鐵、火電、水泥產(chǎn)量均保持增長態(tài)勢,同比增速分別為  8.9%/0.2%/7.1%。2)燃煤火電受到清潔能源擠壓,增速放緩,保守測算,2019  年核電、風電、水電、光伏、非煤火電合計發(fā)電量同比增加  2870  億千瓦時,新增替代原煤規(guī)模超過  1  億噸;在  1%、3%、5%三種發(fā)電量增速假設(shè)情形下,測算  2019  年燃煤火電發(fā)電增量分別下降  2191  億千瓦時、下降  832  億千瓦時、增加  526  億千瓦時,對應(yīng)原煤增量分別減少  8806  萬噸、減少  3346  萬噸、增加  2114  萬噸。這意味著,如果全國電力消費需求不足,導致全年發(fā)電量增速過低,燃煤火電在清潔能源的替代擠壓下,需求增速或?qū)⒊掷m(xù)不及預(yù)期,動力煤的需求也將趨弱。

  供需趨向?qū)捤桑禾績r格前高后低,坑口強于港口。1)沿海電廠普遍遠離“三西”地區(qū),且基本屬于鐵水聯(lián)運電廠,最低庫存要求普遍在  20  天以上。新的供需格局下,六大電觀測數(shù)據(jù)作為煤炭價格先行指標或?qū)⒊掷m(xù)弱化;2)全年煤價前高后低,一季度為全年煤價高點,維持全年動力煤價格中樞  570-600  元/噸的判斷;3)坑口-港口煤價背離,或?qū)⒀永m(xù)全年。坑口煤價受礦難影響,安檢加強,陜西煤礦復產(chǎn)復工不及預(yù)期,供應(yīng)緊張,價格短期維持高位。港口煤供應(yīng)無虞,下游需求趨弱,寬松方向帶動價格呈現(xiàn)下行趨勢。

  投資建議:短期來看,行業(yè)中報受益于下水煤價跌幅收窄(部分區(qū)域坑口煤價新高)、財務(wù)費用下降、增值稅率下調(diào)三重因素提振,推薦1)因產(chǎn)量影響過往季度業(yè)績,但在未來會逐漸恢復,陜西煤業(yè);2)財務(wù)費用、資產(chǎn)減值改善明顯,中煤能源。中長期防守角度,推薦  1)煤價下跌對利潤下行影響較小得到驗證,盈利穩(wěn)健的中國神華;2)關(guān)聯(lián)交易占比高,強盈利基本鎖定的露天煤業(yè)。

  風險提示:宏觀經(jīng)濟下行導致需求不振;陜西煤礦復產(chǎn)進度超預(yù)期;煤炭價格超預(yù)期下跌。

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