國泰君安-煤炭行業(yè)動力煤下半年研判

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　本報告導讀：

　　預(yù)計動力煤  2019  年下半年供需將由緊平衡逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤�，維持動力煤價格中樞  570-600  元/噸的判斷，全年煤炭價格前高后低，推薦盈利更加穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。

　　摘要：

　　供給端：表內(nèi)增、表外減，全年  0]  平穩(wěn)，下半年相對寬松。1）供給側(cè)改革轉(zhuǎn)向加速產(chǎn)能釋放階段，全年煤炭表內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)中有增，預(yù)計規(guī)模在  1  億噸左右；2）進口煤炭持續(xù)扮演供給調(diào)節(jié)器角色，價差擴大或致進口規(guī)模提升，“平控”假設(shè)下，沿海省份進口動力煤額度下半年相對寬裕；3）強安檢形勢帶動表外超產(chǎn)治理，疊加煤管票嚴控及明盤項目停產(chǎn)影響，陜西省煤炭實際供應(yīng)全年收縮無疑，但供應(yīng)節(jié)奏上，上半年整體偏緊，下半年總量將提升。

　　需求端：下游需求整體穩(wěn)健，燃煤火電需求受擠壓。1）宏觀政策托底經(jīng)濟，煤炭下游需求整體穩(wěn)健，2019  年  1-5  月份生鐵、火電、水泥產(chǎn)量均保持增長態(tài)勢，同比增速分別為  8.9%/0.2%/7.1%。2）燃煤火電受到清潔能源擠壓，增速放緩，保守測算，2019  年核電、風電、水電、光伏、非煤火電合計發(fā)電量同比增加  2870  億千瓦時，新增替代原煤規(guī)模超過  1  億噸；在  1%、3%、5%三種發(fā)電量增速假設(shè)情形下，測算  2019  年燃煤火電發(fā)電增量分別下降  2191  億千瓦時、下降  832  億千瓦時、增加  526  億千瓦時，對應(yīng)原煤增量分別減少  8806  萬噸、減少  3346  萬噸、增加  2114  萬噸。這意味著，如果全國電力消費需求不足，導致全年發(fā)電量增速過低，燃煤火電在清潔能源的替代擠壓下，需求增速或?qū)⒊掷m(xù)不及預(yù)期，動力煤的需求也將趨弱。

　　供需趨向?qū)捤桑�煤炭價格前高后低，坑口強于港口。1）沿海電廠普遍遠離“三西”地區(qū)，且基本屬于鐵水聯(lián)運電廠，最低庫存要求普遍在  20  天以上。新的供需格局下，六大電觀測數(shù)據(jù)作為煤炭價格先行指標或?qū)⒊掷m(xù)弱化；2）全年煤價前高后低，一季度為全年煤價高點，維持全年動力煤價格中樞  570-600  元/噸的判斷；3）坑口-港口煤價背離，或?qū)⒀永m(xù)全年。坑口煤價受礦難影響，安檢加強，陜西煤礦復產(chǎn)復工不及預(yù)期，供應(yīng)緊張，價格短期維持高位。港口煤供應(yīng)無虞，下游需求趨弱，寬松方向帶動價格呈現(xiàn)下行趨勢。

　　投資建議：短期來看，行業(yè)中報受益于下水煤價跌幅收窄（部分區(qū)域坑口煤價新高）、財務(wù)費用下降、增值稅率下調(diào)三重因素提振，推薦1）因產(chǎn)量影響過往季度業(yè)績，但在未來會逐漸恢復，陜西煤業(yè)；2）財務(wù)費用、資產(chǎn)減值改善明顯，中煤能源。中長期防守角度，推薦  1）煤價下跌對利潤下行影響較小得到驗證，盈利穩(wěn)健的中國神華；2）關(guān)聯(lián)交易占比高，強盈利基本鎖定的露天煤業(yè)。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行導致需求不振；陜西煤礦復產(chǎn)進度超預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期下跌。