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申萬宏源:建議“增持”華峰氨綸

申萬宏源

  研究報(bào)告內(nèi)容摘要:

  投資要點(diǎn):

  公司發(fā)布  2019  年上半年業(yè)績預(yù)告:預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤區(qū)間為  2.36-2.85  億元(YOY-4.89%—14.86%),其中  Q2  單季度歸母凈利潤區(qū)間為  1.25-1.74  億元(  YOY-9.42%—26.09%,QOQ),業(yè)績符合預(yù)期。1H19  氨綸下游需求疲軟,氨綸價(jià)格同比下滑,但銷量同比仍有所增長。

  氨綸價(jià)格持續(xù)下跌,但隨著瑞安技改的完成疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,氨綸銷量逆勢增長,19  年下半年重慶  6  萬噸差異化先進(jìn)氨綸產(chǎn)能的投產(chǎn)將引領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪業(yè)績增長期。1H19  氨綸下游需求疲軟,價(jià)格持續(xù)下跌,同時(shí)主要原料純  MDI  和  PTMEG  亦不同程度下跌,根據(jù)中纖網(wǎng)的報(bào)價(jià),1H19  氨綸  40D、純  MDI、PTMEG  均價(jià)同比分別下滑  11.1%、27.6%、10.7%至  32417、22090、16705  元/噸。但公司  18  年底已經(jīng)完成瑞安生產(chǎn)基地老生產(chǎn)線的多頭紡改造,并持續(xù)進(jìn)行技改提升,不斷降低成本和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高差異化率,使得公司在行業(yè)虧損面擴(kuò)大的情況下氨綸的銷量和毛利率逆勢增長。公司瑞安熱電項(xiàng)目已于  2019  年年初試生產(chǎn),在全行業(yè)普遍面臨“煤改氣”的環(huán)保壓力下,依靠熱電項(xiàng)目集中供氣,有效的保障了公司的競爭優(yōu)勢。新增的重慶  6  萬噸差異化氨綸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2019  年  8  月以及  12  月分別達(dá)產(chǎn),屆時(shí)公司的總產(chǎn)能將達(dá)  17.8  萬噸。重慶基地在原料、能源(全國最大的頁巖氣田,集團(tuán)熱電廠直接供蒸汽)、電力、污水處理和人力成本方面均有較強(qiáng)優(yōu)勢,初步估算,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能的成本將比瑞安老廠區(qū)的成本低  2000-3000  元/噸,新增低成本產(chǎn)能的充分釋放將帶來較大的業(yè)績彈性。

  收購集團(tuán)旗下華峰新材,實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈的整合延伸,致力于打造全球聚氨酯制品行業(yè)龍頭。華峰新材現(xiàn)具備年產(chǎn)  42  萬噸聚氨酯原液、48  萬噸己二酸和  42  萬噸聚酯多元醇的生產(chǎn)能力,并正在新建新的己二酸生產(chǎn)線,生產(chǎn)規(guī)模全球領(lǐng)先。其聚氨酯原液和己二酸國內(nèi)市場占有率分別高達(dá)  60%和  30%以上,全國第一。華峰新材盈利能力強(qiáng),收購合并完成后,華峰氨綸  18  年的  ROE  將上升至  34%。未來公司將通過開拓聚氨酯制品新的應(yīng)用領(lǐng)域以及高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從資源整合向產(chǎn)業(yè)聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行業(yè)龍頭。同時(shí)向下游發(fā)展帶來的一體化配套也將平滑原料價(jià)格的波動(dòng)。

  盈利預(yù)測與投資評級:由于配套融資的定增價(jià)格未定,我們?nèi)匀灰阅壳暗陌本]業(yè)務(wù)和市值為盈利預(yù)測和估值標(biāo)準(zhǔn),維持盈利預(yù)測,我們預(yù)計(jì)華峰氨綸  2019-2021  年歸母凈利潤分別為  5.28、6.98、8.14  億元,EPS  為  0.31、0.42、0.49  元,目前市值對應(yīng)的  PE  為  16X、12X、10X。如果配套融資按最大能發(fā)行股本測算,預(yù)計(jì)發(fā)完后總股本為  46.15  億股,目前的股價(jià)為  5.06  元,則對應(yīng)發(fā)行完后的總市值為  234  億。華峰新材  2019-2021  年的承諾凈利潤為  9.75、12.45  以及  14.1  億元,則合并后的凈利潤預(yù)計(jì)為  15.03、19.43、22.24億元。則按現(xiàn)價(jià)算的發(fā)行完的預(yù)計(jì)總市值對應(yīng)的  19-21  年  PE  分別為  16、12、10  倍,維持增持評級。

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