中信證券-電力設備行業(yè)重大事項點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點

　　燃料電池產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢逐漸清晰，政策傾向持續(xù)明確。我們梳理出兩條投資主線：1.  燃料電池中上游：燃料電池補貼望從補整車轉(zhuǎn)向補核心關鍵部件，重點推薦客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標的以及具備國產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標的。2.  氫體系端加氫環(huán)節(jié)：結(jié)合  2019  年上半年政策導向和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，加氫站建設望超預期，重點推薦有天然氣領域經(jīng)驗的加氫站設備標的。

　　▍燃料電池補貼政策醞釀中，有望補整車轉(zhuǎn)向補核心部件。上海證券報報道，繼國家發(fā)改委再次“點名”氫能，將統(tǒng)籌規(guī)劃氫能開發(fā)布局之后，工信部正聯(lián)合其他部委，醞釀研究針對燃料電池的新補貼政策。據(jù)了解，相關補貼思路并不像之前那樣補到整車廠，而是考慮補貼生產(chǎn)核心部件的廠家，尤其是擁有核心技術的企業(yè)將獲得更有力度的政策支持。

　　▍主線  1：客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標的和具備國產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標的。我國燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的突破路徑，目前國內(nèi)企業(yè)已部分突破至電堆制造環(huán)節(jié)，核心卡位的上游關鍵部件如雙極板、質(zhì)子交換膜和核心配件空壓機等正在逐步突破，其它一些關鍵材料如高效催化劑等，還未能突破。由于系統(tǒng)占整車價值量高，具備優(yōu)質(zhì)下游客戶資源的標的有望享受放量和補貼雙重紅利；上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，作用關鍵，預計國產(chǎn)化突破后將掌握一定市場話語權，因此時下實力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。綜上我們研判若補貼轉(zhuǎn)向核心部件，中游系統(tǒng)集成和上游原材料將率先受益。

　　▍主線  2：氫體系端具有天然氣領域經(jīng)驗的標的。據(jù)《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》統(tǒng)計，目前我國氫能制儲/加氫基礎設施/燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈公司數(shù)量比例分別為  48.5%/9.7%/41.8%，全國加氫站數(shù)量僅  27  座，加氫基礎設施環(huán)節(jié)發(fā)展落后于燃料電池產(chǎn)業(yè)，成為目前發(fā)展燃料電池的主要制約。2019  年加氫基礎設施建設寫入政府工作報告，中央定調(diào)堅決支持，隨后地方高目標規(guī)劃密集跟進。加氫基礎設施未來建設有望超預期。氫氣與天然氣有高度相似性，其發(fā)展可參照天然氣路徑，有天然氣領域經(jīng)驗的加氫站設備標的有望占據(jù)市場先機。

　　▍風險因素：燃料電池技術突破不及預期，政策落地不及預期等。

　　▍投資邏輯：燃料電池產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢逐漸清晰，政策傾向持續(xù)明確。我們梳理出兩條投資主線：1.  燃料電池中上游：燃料電池補貼望從補整車轉(zhuǎn)向補核心關鍵部件，重點推薦客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標的：大洋電機、雄韜股份、東方電氣、濰柴動力，建議關注雪人股份及具備國產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標的：安泰科技、東岳集團。2.  氫體系端加氫環(huán)節(jié)：結(jié)合  2019  年上半年政策導向和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，加氫站建設有望超預期，重點推薦美錦能源，建議關注厚普股份、富瑞特裝、中材科技。