中信證券-電力設(shè)備行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)

　　燃料電池產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢(shì)逐漸清晰，政策傾向持續(xù)明確。我們梳理出兩條投資主線：1.  燃料電池中上游：燃料電池補(bǔ)貼望從補(bǔ)整車轉(zhuǎn)向補(bǔ)核心關(guān)鍵部件，重點(diǎn)推薦客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標(biāo)的以及具備國(guó)產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標(biāo)的。2.  氫體系端加氫環(huán)節(jié)：結(jié)合  2019  年上半年政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，加氫站建設(shè)望超預(yù)期，重點(diǎn)推薦有天然氣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的加氫站設(shè)備標(biāo)的。

　　▍燃料電池補(bǔ)貼政策醞釀中，有望補(bǔ)整車轉(zhuǎn)向補(bǔ)核心部件。上海證券報(bào)報(bào)道，繼國(guó)家發(fā)改委再次“點(diǎn)名”氫能，將統(tǒng)籌規(guī)劃氫能開發(fā)布局之后，工信部正聯(lián)合其他部委，醞釀研究針對(duì)燃料電池的新補(bǔ)貼政策。據(jù)了解，相關(guān)補(bǔ)貼思路并不像之前那樣補(bǔ)到整車廠，而是考慮補(bǔ)貼生產(chǎn)核心部件的廠家，尤其是擁有核心技術(shù)的企業(yè)將獲得更有力度的政策支持。

　　▍主線  1：客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標(biāo)的和具備國(guó)產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標(biāo)的。我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的突破路徑，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)已部分突破至電堆制造環(huán)節(jié)，核心卡位的上游關(guān)鍵部件如雙極板、質(zhì)子交換膜和核心配件空壓機(jī)等正在逐步突破，其它一些關(guān)鍵材料如高效催化劑等，還未能突破。由于系統(tǒng)占整車價(jià)值量高，具備優(yōu)質(zhì)下游客戶資源的標(biāo)的有望享受放量和補(bǔ)貼雙重紅利；上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，作用關(guān)鍵，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)化突破后將掌握一定市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，因此時(shí)下實(shí)力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。綜上我們研判若補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向核心部件，中游系統(tǒng)集成和上游原材料將率先受益。

　　▍主線  2：氫體系端具有天然氣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的標(biāo)的。據(jù)《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)氫能制儲(chǔ)/加氫基礎(chǔ)設(shè)施/燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈公司數(shù)量比例分別為  48.5%/9.7%/41.8%，全國(guó)加氫站數(shù)量?jī)H  27  座，加氫基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)發(fā)展落后于燃料電池產(chǎn)業(yè)，成為目前發(fā)展燃料電池的主要制約。2019  年加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)寫入政府工作報(bào)告，中央定調(diào)堅(jiān)決支持，隨后地方高目標(biāo)規(guī)劃密集跟進(jìn)。加氫基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)建設(shè)有望超預(yù)期。氫氣與天然氣有高度相似性，其發(fā)展可參照天然氣路徑，有天然氣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的加氫站設(shè)備標(biāo)的有望占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：燃料電池技術(shù)突破不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期等。

　　▍投資邏輯：燃料電池產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢(shì)逐漸清晰，政策傾向持續(xù)明確。我們梳理出兩條投資主線：1.  燃料電池中上游：燃料電池補(bǔ)貼望從補(bǔ)整車轉(zhuǎn)向補(bǔ)核心關(guān)鍵部件，重點(diǎn)推薦客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標(biāo)的：大洋電機(jī)、雄韜股份、東方電氣、濰柴動(dòng)力，建議關(guān)注雪人股份及具備國(guó)產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標(biāo)的：安泰科技、東岳集團(tuán)。2.  氫體系端加氫環(huán)節(jié)：結(jié)合  2019  年上半年政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，加氫站建設(shè)有望超預(yù)期，重點(diǎn)推薦美錦能源，建議關(guān)注厚普股份、富瑞特裝、中材科技。