中信建投-銀行股投資邏輯和選股思路
研究報(bào)告內(nèi)容摘要:
下半年行業(yè)投資邏輯
我們認(rèn)為下半年選股時(shí)主要側(cè)重銀行的資產(chǎn)端。主要原因:下半年 NIM 的韌性受資產(chǎn)端影響更大;行業(yè)不良率上行的背景下,更考驗(yàn)銀行資產(chǎn)端的風(fēng)控能力。
同時(shí),我們認(rèn)為下半年中小銀行估值彈性可能會(huì)更高。主要原因:
其一、中小銀行的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口比重更高,與地方政府項(xiàng)目融資關(guān)系更密切,受地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清的影響更大更直接;
其二、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革持續(xù)推進(jìn)中小銀行將享受更多的政策優(yōu)惠;
其三、包商銀行只是個(gè)案,對(duì)中小銀行負(fù)債端的影響將逐漸消除;
其四、中小銀行業(yè)績(jī)彈性更大。
選股邏輯與個(gè)股比較
在選股中,我們著重比較標(biāo)的的零售貸款占比與中收占比、不良率與 NIM 的關(guān)系、PB 與歸母凈利增速等。
在零售貸款占比與中間業(yè)務(wù)收入占比方面,招行和平安兩家股份行明顯高于其他銀行,其他股份行也處于較高位置;大行中建行相對(duì)較高;城農(nóng)商行中部分銀行零售貸款占比優(yōu)勢(shì)明顯,也可以作為重點(diǎn)考慮對(duì)象,如常熟銀行、杭州銀行、上海銀行、寧波銀行、北京銀行等。
在不良率與 NIM 關(guān)系方面,應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇不良率低,但 NIM反而高的銀行,如常熟銀行、招商銀行、蘇農(nóng)銀行、長(zhǎng)沙銀行、無(wú)錫銀行及西安銀行;從估值影響的角度來(lái)看,對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的考慮要先于 NIM。從而可以考慮,如南京銀行、寧波銀行、上海銀行、中國(guó)銀行等。
在 PB-歸母凈利增速關(guān)系方面,招行、寧波、常熟等三家銀行的歸母凈利潤(rùn)增速在同業(yè)中遙遙領(lǐng)先,相應(yīng)的估值水平也會(huì)比同業(yè)要高;也存在一些銀行本年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快,估值需要修復(fù)的銀行,如浦發(fā)、成都、上海、南京、杭州等。
投資建議
我們判斷:下半年銀行股趨勢(shì)向上,更加看好四季度,更加看好股份行。盡管下半年,行業(yè)基本面趨勢(shì)向下,NIM 環(huán)比繼續(xù)下降,不良率環(huán)比回升,但是我們依然認(rèn)為政策面、流動(dòng)性層面、估值面上仍將對(duì)股價(jià)構(gòu)成支撐。
下半年,銀行股趨勢(shì)向上主要原因是:其一、政策層面:地方政府專項(xiàng)債發(fā)行加快,規(guī)模加大,融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清;永續(xù)債發(fā)行加快,資本金約束進(jìn)一步減輕;不良率真實(shí)性逐步提高,其對(duì)估值的約束力下降;其二、流動(dòng)性層面:表外融資改善,社融增速加快;理財(cái)子公司加速設(shè)立,帶來(lái)更多的資金流入股市;MSCI擴(kuò)容,帶來(lái)增量資金增加銀行股配置;其三、估值層面:目前老 16 家上市銀行 19 年 PB 為 0.76 倍,對(duì)應(yīng) 19 年13%的 ROE,下行風(fēng)險(xiǎn)小。
更看好 4 季度,主要原因是:其一、4Q 經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升;其二、4Q 行業(yè) NIM 企穩(wěn);其三、估值切換。
我們預(yù)測(cè) 19/20 年行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 6.5%/7%,19/20PB 為 0.76/0.70 維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)推薦:招行、平安、寧波、浦發(fā)、民生;上海,常熟,蘇農(nóng)。