華泰證券-生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　生豬價(jià)格進(jìn)入快漲階段，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

　　從豬價(jià)上看，生豬供給短缺已是不爭(zhēng)的事實(shí)，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)豬肉需求相對(duì)穩(wěn)定，我們判斷，供需矛盾有望支撐2020年生豬均價(jià)達(dá)到24-27元/公斤；從出欄量上看，雖然大小養(yǎng)殖戶甚至規(guī)模企業(yè)都會(huì)受到非洲豬瘟的侵害，但上市公司有望憑借其在管理、資金、一體化以及體量方面的優(yōu)勢(shì)在本輪豬周期中享受高回報(bào)。我們認(rèn)為，未來國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖資源將更加會(huì)向頭部企業(yè)聚攏，尤其是在育種、安全防疫以及資金等方面具有優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　豬價(jià)：新課題、新狀況

　　供給方面，能繁母豬存欄同比、環(huán)比下降幅度遠(yuǎn)超上輪周期，通過草根調(diào)研了解到，許多地區(qū)生豬產(chǎn)能去化幅度超過  50%，2019  年  7  月  8-19  日，全國(guó)屠宰量同比下降  25.3%；需求方面，短期主要受疫情影響，由于非洲豬瘟不傳染人的特性以及國(guó)人喜食豬肉的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)一段時(shí)間之后消費(fèi)有望逐步恢復(fù)，中期對(duì)需求最大的影響因子是價(jià)格，長(zhǎng)期則主要受老齡化和消費(fèi)習(xí)慣改變等因素調(diào)節(jié)。然而，上述變化對(duì)豬肉需求的影響是緩慢的�；�于此，我們通過對(duì)比法判斷，2020  年全國(guó)生豬均價(jià)區(qū)間在  24-27  元/千克，如果能繁母豬存欄進(jìn)一步削減，全國(guó)生豬均價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步抬高。

　　出欄：短期全行業(yè)受到影響，中長(zhǎng)期高壁壘企業(yè)有望享受高回報(bào)

　　短期來看，對(duì)于中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)而言，非洲豬瘟是一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，大小養(yǎng)殖戶甚至大規(guī)模企業(yè)都有可能會(huì)受到非洲豬瘟的侵害，溫氏股份、牧原股份、正邦科技等巨頭的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均較  2018  年底有所下降，因此上市公司  5-6  月出欄低于預(yù)期屬于正常現(xiàn)象；中長(zhǎng)期來看，非洲豬瘟背景下，在管理、資金、一體化以及體量方面有較大優(yōu)勢(shì)的大型養(yǎng)殖企業(yè)有望享受高回報(bào)，而外購(gòu)仔豬型養(yǎng)殖戶、散戶、管理能力弱的規(guī)模戶將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，無論從價(jià)格彈性角度還是持續(xù)時(shí)間角度，本輪豬周期都要強(qiáng)于以往。同時(shí)，本輪豬周期并非單純由生豬供需因素導(dǎo)致，其中還疊加了非洲豬瘟疫情的影響。因此，我們認(rèn)為，未來在后非洲豬瘟?xí)r代，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖資源將更加會(huì)向頭部企業(yè)聚攏，尤其是在育種、安全防疫以及資金等方面具有優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份等國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不及預(yù)期，出欄量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。