華泰證券-生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　生豬價格進(jìn)入快漲階段，維持行業(yè)“增持”評級

　　從豬價上看，生豬供給短缺已是不爭的事實，而從歷史經(jīng)驗來看，我國豬肉需求相對穩(wěn)定，我們判斷，供需矛盾有望支撐2020年生豬均價達(dá)到24-27元/公斤；從出欄量上看，雖然大小養(yǎng)殖戶甚至規(guī)模企業(yè)都會受到非洲豬瘟的侵害，但上市公司有望憑借其在管理、資金、一體化以及體量方面的優(yōu)勢在本輪豬周期中享受高回報。我們認(rèn)為，未來國內(nèi)生豬養(yǎng)殖資源將更加會向頭部企業(yè)聚攏，尤其是在育種、安全防疫以及資金等方面具有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，維持行業(yè)“增持”評級。

　　豬價：新課題、新狀況

　　供給方面，能繁母豬存欄同比、環(huán)比下降幅度遠(yuǎn)超上輪周期，通過草根調(diào)研了解到，許多地區(qū)生豬產(chǎn)能去化幅度超過  50%，2019  年  7  月  8-19  日，全國屠宰量同比下降  25.3%；需求方面，短期主要受疫情影響，由于非洲豬瘟不傳染人的特性以及國人喜食豬肉的特點，預(yù)計一段時間之后消費(fèi)有望逐步恢復(fù)，中期對需求最大的影響因子是價格，長期則主要受老齡化和消費(fèi)習(xí)慣改變等因素調(diào)節(jié)。然而，上述變化對豬肉需求的影響是緩慢的�；�于此，我們通過對比法判斷，2020  年全國生豬均價區(qū)間在  24-27  元/千克，如果能繁母豬存欄進(jìn)一步削減，全國生豬均價可能會進(jìn)一步抬高。

　　出欄：短期全行業(yè)受到影響，中長期高壁壘企業(yè)有望享受高回報

　　短期來看，對于中國養(yǎng)豬業(yè)而言，非洲豬瘟是一個不可忽視的風(fēng)險點，大小養(yǎng)殖戶甚至大規(guī)模企業(yè)都有可能會受到非洲豬瘟的侵害，溫氏股份、牧原股份、正邦科技等巨頭的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均較  2018  年底有所下降，因此上市公司  5-6  月出欄低于預(yù)期屬于正�，F(xiàn)象；中長期來看，非洲豬瘟背景下，在管理、資金、一體化以及體量方面有較大優(yōu)勢的大型養(yǎng)殖企業(yè)有望享受高回報，而外購仔豬型養(yǎng)殖戶、散戶、管理能力弱的規(guī)模戶將面臨嚴(yán)峻考驗。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，無論從價格彈性角度還是持續(xù)時間角度，本輪豬周期都要強(qiáng)于以往。同時，本輪豬周期并非單純由生豬供需因素導(dǎo)致，其中還疊加了非洲豬瘟疫情的影響。因此，我們認(rèn)為，未來在后非洲豬瘟?xí)r代，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖資源將更加會向頭部企業(yè)聚攏，尤其是在育種、安全防疫以及資金等方面具有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份等國內(nèi)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。

　　風(fēng)險提示：豬價上漲不及預(yù)期，出欄量不及預(yù)期，原材料價格上漲。