華泰證券-生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度報告
研究報告內(nèi)容摘要:
生豬價格進(jìn)入快漲階段,維持行業(yè)“增持”評級
從豬價上看,生豬供給短缺已是不爭的事實,而從歷史經(jīng)驗來看,我國豬肉需求相對穩(wěn)定,我們判斷,供需矛盾有望支撐2020年生豬均價達(dá)到24-27元/公斤;從出欄量上看,雖然大小養(yǎng)殖戶甚至規(guī)模企業(yè)都會受到非洲豬瘟的侵害,但上市公司有望憑借其在管理、資金、一體化以及體量方面的優(yōu)勢在本輪豬周期中享受高回報。我們認(rèn)為,未來國內(nèi)生豬養(yǎng)殖資源將更加會向頭部企業(yè)聚攏,尤其是在育種、安全防疫以及資金等方面具有優(yōu)勢的龍頭企業(yè),維持行業(yè)“增持”評級。
豬價:新課題、新狀況
供給方面,能繁母豬存欄同比、環(huán)比下降幅度遠(yuǎn)超上輪周期,通過草根調(diào)研了解到,許多地區(qū)生豬產(chǎn)能去化幅度超過 50%,2019 年 7 月 8-19 日,全國屠宰量同比下降 25.3%;需求方面,短期主要受疫情影響,由于非洲豬瘟不傳染人的特性以及國人喜食豬肉的特點,預(yù)計一段時間之后消費(fèi)有望逐步恢復(fù),中期對需求最大的影響因子是價格,長期則主要受老齡化和消費(fèi)習(xí)慣改變等因素調(diào)節(jié)。然而,上述變化對豬肉需求的影響是緩慢的�;诖�,我們通過對比法判斷,2020 年全國生豬均價區(qū)間在 24-27 元/千克,如果能繁母豬存欄進(jìn)一步削減,全國生豬均價可能會進(jìn)一步抬高。
出欄:短期全行業(yè)受到影響,中長期高壁壘企業(yè)有望享受高回報
短期來看,對于中國養(yǎng)豬業(yè)而言,非洲豬瘟是一個不可忽視的風(fēng)險點,大小養(yǎng)殖戶甚至大規(guī)模企業(yè)都有可能會受到非洲豬瘟的侵害,溫氏股份、牧原股份、正邦科技等巨頭的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均較 2018 年底有所下降,因此上市公司 5-6 月出欄低于預(yù)期屬于正�,F(xiàn)象;中長期來看,非洲豬瘟背景下,在管理、資金、一體化以及體量方面有較大優(yōu)勢的大型養(yǎng)殖企業(yè)有望享受高回報,而外購仔豬型養(yǎng)殖戶、散戶、管理能力弱的規(guī)模戶將面臨嚴(yán)峻考驗。
投資建議
我們認(rèn)為,無論從價格彈性角度還是持續(xù)時間角度,本輪豬周期都要強(qiáng)于以往。同時,本輪豬周期并非單純由生豬供需因素導(dǎo)致,其中還疊加了非洲豬瘟疫情的影響。因此,我們認(rèn)為,未來在后非洲豬瘟?xí)r代,國內(nèi)生豬養(yǎng)殖資源將更加會向頭部企業(yè)聚攏,尤其是在育種、安全防疫以及資金等方面具有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份等國內(nèi)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。
風(fēng)險提示:豬價上漲不及預(yù)期,出欄量不及預(yù)期,原材料價格上漲。