興業(yè)證券-鈦行業(yè)深度研究報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　投資要點(diǎn)

　　2018＃年以來(lái)海綿鈦、鈦加工材價(jià)格持續(xù)上漲。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，海綿鈦價(jià)格自2018年至今以上由5.5萬(wàn)元上漲至8萬(wàn)元，漲幅高達(dá)45%；鈦板加工材出廠價(jià)則由98元/公斤上漲至115元/公斤，漲幅達(dá)到17%。其主要原因是鈦行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，正在迎來(lái)新一輪的景氣周期。鈦產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的鈦礦采選、中游的海綿鈦生產(chǎn)、下游的鈦材加工幾個(gè)環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為當(dāng)前鈦行業(yè)的狀態(tài)是：中上游觸底反轉(zhuǎn)，下游加工需求迎來(lái)新周期。

　　鈦礦采選經(jīng)歷產(chǎn)能出清，行業(yè)觸底反轉(zhuǎn)。鈦礦生產(chǎn)在前兩年已經(jīng)出現(xiàn)了行業(yè)出清現(xiàn)象，包括海外金紅石、鈦礦生產(chǎn)在內(nèi)的大企業(yè)投入對(duì)新項(xiàng)目力度不足，未來(lái)資源供應(yīng)偏緊；再加上國(guó)內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)國(guó)內(nèi)鈦精礦生產(chǎn)的抑制，行業(yè)供需格局已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。海外高品位進(jìn)口金紅石價(jià)格已經(jīng)自2016年中以來(lái)持續(xù)上漲，漲幅高達(dá)70%。而且，金紅石價(jià)格上漲幅度高于下游鈦白粉、海綿鈦價(jià)格漲幅。下一步金紅石價(jià)格有望繼續(xù)上行。

　　市場(chǎng)自然出清疊加環(huán)保助力，海綿鈦價(jià)格上漲。一是海綿鈦產(chǎn)能出現(xiàn)自然出清。2014年海綿鈦產(chǎn)能利用率不足50%，但隨后隨著原有過(guò)剩產(chǎn)能的出清，產(chǎn)能利用率已經(jīng)逐步提升至80%。全國(guó)的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)由高峰期的20余家下降到不足10家，有效產(chǎn)能由15萬(wàn)噸/年下降到不足10萬(wàn)噸/年。另一方面，近期的環(huán)保壓力加大，導(dǎo)致海綿鈦生產(chǎn)的原料高鈦渣和四氯化鈦價(jià)格大幅上漲，也繼續(xù)推高海綿鈦價(jià)格。這一現(xiàn)象利好全流程的海綿鈦企業(yè)。

　　鈦材加工受益于終端需求的爆發(fā)以及行業(yè)自身的產(chǎn)能出清。從行業(yè)終端需求角度來(lái)看，以航空航天為代表的高端鈦材的需求量快速增長(zhǎng)，未來(lái)20年內(nèi)全球航空鈦材需求量有望達(dá)到114萬(wàn)噸，而當(dāng)前一年的市場(chǎng)規(guī)模為4萬(wàn)噸左右。另外，未來(lái)中國(guó)商飛、軍機(jī)等用量將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，無(wú)疑更為利好國(guó)內(nèi)鈦加工企業(yè)。從鈦材加工行業(yè)自身而言，近兩年在經(jīng)歷了環(huán)保趨嚴(yán)之后，部分產(chǎn)能退出，行業(yè)集中度提升，更有利于頭部企業(yè)提升市占率和盈利能力。

　　給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為鈦行業(yè)中上游經(jīng)歷底部階段已經(jīng)觸底回升，而下游鈦材加工則面臨著終端需求景氣向上，特別是中國(guó)航空需求快速增加。我們選股的思路為擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)、進(jìn)入中國(guó)商飛或軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，重點(diǎn)推薦寶鈦股份、西部超導(dǎo)和西部材料。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦材需求不如預(yù)期、鈦產(chǎn)品價(jià)格不如預(yù)期、成本上漲超預(yù)期