廣發(fā)證券-化工行業(yè)研究報(bào)告
研究報(bào)告內(nèi)容摘要:
核心觀點(diǎn):
近期蛋氨酸價(jià)格底部上行
WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示,自8月底國(guó)內(nèi)蛋氨酸現(xiàn)貨均價(jià)跌至2009年至今的最低價(jià)17090元/噸后,近期價(jià)格持續(xù)底部上漲,11月12日價(jià)格為18700元/噸。
蛋氨酸為重要的飼料添加劑
根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),全球超過(guò)80%的蛋氨酸主要用于飼料添加劑,其中飼料用蛋氨酸消費(fèi)結(jié)構(gòu)為:肉禽(34%)、豬(33%)、蛋禽(26%)、其他(7%)。飼料中使用的蛋氨酸分為固態(tài)和液態(tài)兩種,固態(tài)氨基酸組成實(shí)際上是DL-氨基酸外消旋體(兩種構(gòu)型各占50%),不需要對(duì)其中的不同構(gòu)型進(jìn)行光學(xué)拆分。目前在我國(guó)以固體蛋氨酸為主,但是由于液體產(chǎn)品便于運(yùn)輸和儲(chǔ)存,市場(chǎng)認(rèn)可度逐漸提高,滲透率不斷加大。
行業(yè)集中度高,需求端平穩(wěn)增長(zhǎng),未來(lái)新增產(chǎn)能存壓力
安迪蘇2018年報(bào)顯示,截至2018年,全球蛋氨酸產(chǎn)能約為170萬(wàn)噸,主要廠家產(chǎn)能占比如下:贏創(chuàng)(34%)、安迪蘇(25%)、諾偉司(15%)、住友(10%)、紫光(6%)、希杰(6%)、新和成(3%)等,行業(yè)CR4超過(guò)80%,行業(yè)集中度高。需求端,2018年全球蛋氨酸需求約為130萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)需求增速區(qū)間為5%-6%,需求端平穩(wěn)增長(zhǎng)。未來(lái)行業(yè)仍存新增產(chǎn)能壓力,根據(jù)贏創(chuàng)官網(wǎng),贏創(chuàng)新加坡工廠15萬(wàn)噸產(chǎn)能于今年6月投產(chǎn),贏創(chuàng)蛋氨酸產(chǎn)能增至73萬(wàn)噸;安迪蘇、新和成等均有新增產(chǎn)能正在建設(shè)中。
蛋氨酸價(jià)格處于底部區(qū)間,國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴明顯
根據(jù)WIND資訊,目前蛋氨酸現(xiàn)貨平均價(jià)為18700元/噸,2009年至今最高價(jià)為115000元/噸,最低價(jià)為17090元/噸,年均價(jià)最高為2014年的48500元/噸,目前價(jià)格處于歷史底部區(qū)間。我國(guó)蛋氨酸長(zhǎng)期依賴進(jìn)口,國(guó)內(nèi)蛋氨酸生產(chǎn)在2010年以前一直為零,從2016年開始我國(guó)出口蛋氨酸開始增加,不過(guò)占比很低,根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),2017年我國(guó)蛋氨酸進(jìn)口依存度仍然有73%,一方面是因?yàn)楫a(chǎn)能不足,另一方面是由于技術(shù)不足的問(wèn)題,飼料級(jí)蛋氨酸嚴(yán)重依賴進(jìn)口。根據(jù)WIND資訊,2018年我國(guó)蛋氨酸進(jìn)口量16.9萬(wàn)噸,出口量3.4萬(wàn)噸,凈進(jìn)口13.5萬(wàn)噸。
相關(guān)標(biāo)的
安迪蘇:公司19年中報(bào)顯示,公司擁有49萬(wàn)噸蛋氨酸產(chǎn)能,南京工廠二期液體蛋氨酸18萬(wàn)噸項(xiàng)目正在建設(shè)中,預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2021年;19年上半年公司功能性產(chǎn)品(主要是蛋氨酸和維生素A)營(yíng)收38.96億元,占公司營(yíng)收比重為72.72%,功能性產(chǎn)品毛利率為30.67%。新和成:公司19年中報(bào)顯示,公司擁有5萬(wàn)噸蛋氨酸產(chǎn)能,年產(chǎn)25萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目正在建設(shè)中;公司主營(yíng)產(chǎn)品為維生素、香精香料等,5萬(wàn)噸蛋氨酸產(chǎn)能在公司整體營(yíng)收占比較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示
蛋氨酸新增產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期;下游養(yǎng)殖業(yè)景氣下行;重大安全、環(huán)保生產(chǎn)事故。