平安證券-生物醫(yī)藥行業(yè)年度策略報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　回顧2019：截至2019年11月底，醫(yī)藥指數(shù)上漲31.54%，與滬深300相比跑贏4.37個pp。醫(yī)藥制造業(yè)2019年1-9月營業(yè)收入為18184億元，同比增長8.4%；實現(xiàn)利潤總額2390億元，同比增長10.0%，收入增速有所回落，醫(yī)�？刭M常態(tài)化打壓原本抬頭的行業(yè)增速。

　　行業(yè)觀點：政策加劇行業(yè)分化，“世外桃源”風(fēng)景獨好：2019年是醫(yī)藥行業(yè)“風(fēng)雨交加”的一年，醫(yī)改進入到深水區(qū)和攻堅期。帶量采購在全國推開，耗材集采降價各省陸續(xù)落地，DGRs付費方式改革積極試點，行業(yè)增速從神壇跌落凡間，從業(yè)者感受到前所未有的絲絲寒意。但與此同時，以PD-1為代表的國產(chǎn)創(chuàng)新藥層出不窮，CRO/CMO發(fā)展如火如荼，大型高端醫(yī)療設(shè)備配置加速，醫(yī)療消費升級呼之欲來，風(fēng)雨中的“世外桃源”風(fēng)景獨好。

　　投資建議：維持“強于大市”評級。2018-2019年以來，行業(yè)政策方向已經(jīng)明晰，我們預(yù)計2020年仍然處于行業(yè)政策密集推廣的階段，建議回避受政策壓制領(lǐng)域，堅守政策免疫且符合行業(yè)發(fā)展趨勢的高景氣細(xì)分龍頭，從分化中尋找散落的遺珠。主線一：創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，隨著技術(shù)實力的提升以及審批環(huán)境的改善，中國醫(yī)藥行業(yè)迎來自主創(chuàng)新的收獲期，同時激活了CRO、CMO等相關(guān)外包產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦藥石科技、凱萊英、安科生物、海辰藥業(yè)、科倫藥業(yè)；主線二：高端醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈，受益于大型設(shè)備配置證松綁，尤其是相關(guān)顯影劑耗材將持續(xù)充分受益，重點推薦核醫(yī)學(xué)龍頭東誠藥業(yè)和碘造影劑龍頭司太立；主線三：醫(yī)療消費升級賽道，包括口腔醫(yī)療、眼科、醫(yī)美、體檢等醫(yī)療服務(wù)及相關(guān)設(shè)備耗材領(lǐng)域，重點推薦通策醫(yī)療、正海生物，建議關(guān)注美亞光電。

　　風(fēng)險提示：1）政策風(fēng)險：醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大，在當(dāng)前醫(yī)保資金偏緊的背景下，控費和降價等一系列政策對行業(yè)整體增速將構(gòu)成一定程度的沖擊，并且不排除出現(xiàn)負(fù)面政策力度大于預(yù)期的可能性，因而行業(yè)將以結(jié)構(gòu)性機會為主；2）研發(fā)風(fēng)險：醫(yī)藥研發(fā)投入大、風(fēng)險高、周期長，對于創(chuàng)新性生物醫(yī)藥企業(yè)來說，研發(fā)中的產(chǎn)品決定了公司的核心價值。如果研發(fā)失敗或進度低于預(yù)期，將會對公司長期價值帶來一定的負(fù)面影響；3）環(huán)保風(fēng)險：醫(yī)藥制造企業(yè)，尤其是原料藥生產(chǎn)企業(yè)普遍污染性大，對廢水、廢氣等污染物處理要求高。隨著國家對環(huán)境保護的重視程度不斷提高，若環(huán)保方面出現(xiàn)問題，則對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有較大影響。