招商證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)2020年中期策略

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心要點(diǎn) 

　　科技成長(zhǎng)的“穩(wěn)三角”：“現(xiàn)金流-研發(fā)投入-正利率”正循環(huán)。計(jì)算機(jī)行業(yè)有更大機(jī)會(huì)分享技術(shù)革新的紅利，什么樣的公司有能力穿越技術(shù)迭代周期？在大多數(shù)時(shí)候，無(wú)法從凈利潤(rùn)的角度評(píng)估比較競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性時(shí)，應(yīng)該跟蹤把握哪些指標(biāo)？我們基于對(duì)海內(nèi)外標(biāo)的的實(shí)證分析提出科技成長(zhǎng)的“穩(wěn)三角”法則：研發(fā)是維系長(zhǎng)期成長(zhǎng)持續(xù)性的重要源泉，有效性體現(xiàn)在利率，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)需求反映在經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流，而好的現(xiàn)金流是企業(yè)投入研發(fā)的資金保證�！胺€(wěn)三角”維持正循環(huán)的企業(yè)大概率具備持續(xù)的成長(zhǎng)性，而動(dòng)態(tài)考量一個(gè)企業(yè)自身的變化時(shí)，單位營(yíng)運(yùn)資本創(chuàng)利不失為評(píng)估模式改善的重要參考。

　　探尋計(jì)算機(jī)的“核心資產(chǎn)”：我們從技術(shù)敏感性的角度選擇優(yōu)質(zhì)的賽道，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)供需關(guān)系及“穩(wěn)三角”法則，以甄選細(xì)分行業(yè)可能穿越周期的長(zhǎng)期成長(zhǎng)標(biāo)的。企業(yè)級(jí)應(yīng)用服務(wù)和信息安全行業(yè)是技術(shù)敏感性非常高的細(xì)分領(lǐng)域，新的技術(shù)變革能不斷衍生新價(jià)值點(diǎn)從而創(chuàng)造增量需求。云計(jì)算技術(shù)變業(yè)，第一階段帶來(lái)營(yíng)運(yùn)資本效率的提升，第二階段促進(jìn)增量需求的釋放。應(yīng)用軟件正在經(jīng)歷的云轉(zhuǎn)型幫助客戶從“節(jié)制”的信息化需求中解放出來(lái)，網(wǎng)絡(luò)安全正在技術(shù)變革開(kāi)辟的新需求土壤上快速，它們是計(jì)算機(jī)從工具向價(jià)值創(chuàng)造切換的典型細(xì)分代表。此外，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正在外部環(huán)境的催化下重生。

　　投資建議：基于前面的分析，我們綜合考慮公司“穩(wěn)三角”指標(biāo)，產(chǎn)品創(chuàng)新力和市場(chǎng)格局地位，重點(diǎn)推薦企業(yè)級(jí)應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公、恒生電子、廣聯(lián)達(dá)；信息安全領(lǐng)域的深信服、啟明星辰、南洋股份；信創(chuàng)領(lǐng)域的中科曙光。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；2、股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；3、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)