招商證券-計算機(jī)行業(yè)2020年中期策略

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　核心要點 

　　科技成長的“穩(wěn)三角”：“現(xiàn)金流-研發(fā)投入-正利率”正循環(huán)。計算機(jī)行業(yè)有更大機(jī)會分享技術(shù)革新的紅利，什么樣的公司有能力穿越技術(shù)迭代周期？在大多數(shù)時候，無法從凈利潤的角度評估比較競爭力和成長性時，應(yīng)該跟蹤把握哪些指標(biāo)？我們基于對海內(nèi)外標(biāo)的的實證分析提出科技成長的“穩(wěn)三角”法則：研發(fā)是維系長期成長持續(xù)性的重要源泉，有效性體現(xiàn)在利率，同時結(jié)合市場需求反映在經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，而好的現(xiàn)金流是企業(yè)投入研發(fā)的資金保證�！胺�(wěn)三角”維持正循環(huán)的企業(yè)大概率具備持續(xù)的成長性，而動態(tài)考量一個企業(yè)自身的變化時，單位營運(yùn)資本創(chuàng)利不失為評估模式改善的重要參考。

　　探尋計算機(jī)的“核心資產(chǎn)”：我們從技術(shù)敏感性的角度選擇優(yōu)質(zhì)的賽道，同時結(jié)合市場供需關(guān)系及“穩(wěn)三角”法則，以甄選細(xì)分行業(yè)可能穿越周期的長期成長標(biāo)的。企業(yè)級應(yīng)用服務(wù)和信息安全行業(yè)是技術(shù)敏感性非常高的細(xì)分領(lǐng)域，新的技術(shù)變革能不斷衍生新價值點從而創(chuàng)造增量需求。云計算技術(shù)變業(yè)，第一階段帶來營運(yùn)資本效率的提升，第二階段促進(jìn)增量需求的釋放。應(yīng)用軟件正在經(jīng)歷的云轉(zhuǎn)型幫助客戶從“節(jié)制”的信息化需求中解放出來，網(wǎng)絡(luò)安全正在技術(shù)變革開辟的新需求土壤上快速，它們是計算機(jī)從工具向價值創(chuàng)造切換的典型細(xì)分代表。此外，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正在外部環(huán)境的催化下重生。

　　投資建議：基于前面的分析，我們綜合考慮公司“穩(wěn)三角”指標(biāo)，產(chǎn)品創(chuàng)新力和市場格局地位，重點推薦企業(yè)級應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公、恒生電子、廣聯(lián)達(dá)；信息安全領(lǐng)域的深信服、啟明星辰、南洋股份；信創(chuàng)領(lǐng)域的中科曙光。

　　風(fēng)險提示：1、商譽(yù)風(fēng)險；2、股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險；3、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險