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光大證券-電力行業(yè)2020年5月數據點評

光大證券

  研究報告內容摘要:

  ◆事件:

  國家統(tǒng)計局公布2020年5月發(fā)電量數據。2020年5月,規(guī)模以上電廠發(fā)電量5932億千瓦時,同比增長4.3%。

  ◆復工復產、溫度與基數效應共振,電量單月增速可觀:

  2020年5月規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長4.3%,較4月提升4.0個百分點,連續(xù)2個月發(fā)電量同比增速轉正。剔除自然日差異,我們測算2020年5月規(guī)模以上電廠日均發(fā)電量191億千瓦時,環(huán)比增長3.6%,環(huán)比增速為近5年最高值。我們判斷電量單月增速表現較好主要與復工復產、溫度及基數效應有關。據國家統(tǒng)計局報道,截至5月27日,67.4%的企業(yè)達到正常生產水平八成以上。2020年5月工業(yè)增加值同比增長4.4%,較4月提升0.5個百分點,亦實現連續(xù)2個月同比增速轉正。據中國氣象局統(tǒng)計,2020年5月全國平均氣溫17.2℃,較常年同期偏高1℃,為1961年以來歷史同期第四高。制冷需求對電量增長產生積極貢獻。此外,2019年5月規(guī)模以上電廠發(fā)電量增速僅0.2%,基數效應的影響同樣不容忽視。

  ◆水電擠出效應不佳,火電表現亮眼:

  分電源形式來看,傳統(tǒng)電源水電、火電表現持續(xù)分化。2020年5月全國平均降水量68.5毫米,同比減少1毫米,且降水區(qū)域差異較大。受來水等因素影響,2020年5月水電發(fā)電量同比減少16.5%,降幅較4月擴大7.3個百分點?紤]到水電年內發(fā)電量分布的強季節(jié)性特點,全年發(fā)電量水平主要仍取決于豐水期(6-9月)表現。2020年5月,火電發(fā)電量同比增長9.0%,我們判斷主要受水電擠出效應及基數效應(2019年同期下滑4.9%)有關。

  ◆投資建議:

  2020年政府工作報告明確要求“降低工商業(yè)電價5%政策延長到今年年底”,對于發(fā)電側而言,我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低;在電力市場化改革進程加速背景下,市場化規(guī)模的擴張可能拉低發(fā)電側綜合上網電價水平,但對于市場化比例基數較高的火電龍頭公司整體影響有限,市場對于發(fā)電企業(yè)上網電價的悲觀預期有望修復!靶鹿凇币咔閷τ谟秒娦枨髽嫵啥唐跊_擊,但在社會生產恢復、電力需求復蘇預期下火電利用小時數提升空間可觀,煤價仍處于綠色區(qū)間內,當前競爭要素有利于火電基本面持續(xù)回暖,而估值的修復將取決于市場電改革“質變”背景下火電“定價權”的實質性提升。維持電力行業(yè)“增持”評級,看好火電基本面持續(xù)復蘇及長周期內水電的內生價值,關注火電:華能國際(A+H)、華電國際(A+H),水電:華能水電、長江電力。

  ◆風險分析:

  權益市場系統(tǒng)性風險;上網電價超預期下行,煤價超預期上漲,用電需求下滑,水電來水不及預期,行業(yè)改革進度低于預期等。

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