光大證券-電力行業(yè)2020年5月數(shù)據(jù)點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　◆事件：

　　國家統(tǒng)計局公布2020年5月發(fā)電量數(shù)據(jù)。2020年5月，規(guī)模以上電廠發(fā)電量5932億千瓦時，同比增長4.3%。

　　◆復工復產(chǎn)、溫度與基數(shù)效應共振，電量單月增速可觀：

　　2020年5月規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長4.3%，較4月提升4.0個百分點，連續(xù)2個月發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)正。剔除自然日差異，我們測算2020年5月規(guī)模以上電廠日均發(fā)電量191億千瓦時，環(huán)比增長3.6%，環(huán)比增速為近5年最高值。我們判斷電量單月增速表現(xiàn)較好主要與復工復產(chǎn)、溫度及基數(shù)效應有關。據(jù)國家統(tǒng)計局報道，截至5月27日，67.4%的企業(yè)達到正常生產(chǎn)水平八成以上。2020年5月工業(yè)增加值同比增長4.4%，較4月提升0.5個百分點，亦實現(xiàn)連續(xù)2個月同比增速轉(zhuǎn)正。據(jù)中國氣象局統(tǒng)計，2020年5月全國平均氣溫17.2℃，較常年同期偏高1℃，為1961年以來歷史同期第四高。制冷需求對電量增長產(chǎn)生積極貢獻。此外，2019年5月規(guī)模以上電廠發(fā)電量增速僅0.2%，基數(shù)效應的影響同樣不容忽視。

　　◆水電擠出效應不佳，火電表現(xiàn)亮眼：

　　分電源形式來看，傳統(tǒng)電源水電、火電表現(xiàn)持續(xù)分化。2020年5月全國平均降水量68.5毫米，同比減少1毫米，且降水區(qū)域差異較大。受來水等因素影響，2020年5月水電發(fā)電量同比減少16.5%，降幅較4月擴大7.3個百分點�？紤]到水電年內(nèi)發(fā)電量分布的強季節(jié)性特點，全年發(fā)電量水平主要仍取決于豐水期（6-9月）表現(xiàn)。2020年5月，火電發(fā)電量同比增長9.0%，我們判斷主要受水電擠出效應及基數(shù)效應（2019年同期下滑4.9%）有關。

　　◆投資建議：

　　2020年政府工作報告明確要求“降低工商業(yè)電價5%政策延長到今年年底”，對于發(fā)電側(cè)而言，我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低；在電力市場化改革進程加速背景下，市場化規(guī)模的擴張可能拉低發(fā)電側(cè)綜合上網(wǎng)電價水平，但對于市場化比例基數(shù)較高的火電龍頭公司整體影響有限，市場對于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價的悲觀預期有望修復�！靶鹿凇币咔閷τ谟秒娦枨髽嫵啥唐跊_擊，但在社會生產(chǎn)恢復、電力需求復蘇預期下火電利用小時數(shù)提升空間可觀，煤價仍處于綠色區(qū)間內(nèi)，當前競爭要素有利于火電基本面持續(xù)回暖，而估值的修復將取決于市場電改革“質(zhì)變”背景下火電“定價權”的實質(zhì)性提升。維持電力行業(yè)“增持”評級，看好火電基本面持續(xù)復蘇及長周期內(nèi)水電的內(nèi)生價值，關注火電：華能國際（A+H）、華電國際（A+H），水電：華能水電、長江電力。

　　◆風險分析：

　　權益市場系統(tǒng)性風險；上網(wǎng)電價超預期下行，煤價超預期上漲，用電需求下滑，水電來水不及預期，行業(yè)改革進度低于預期等。