光大證券-電力行業(yè)2020年5月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　◆事件：

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2020年5月發(fā)電量數(shù)據(jù)。2020年5月，規(guī)模以上電廠(chǎng)發(fā)電量5932億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.3%。

　　◆復(fù)工復(fù)產(chǎn)、溫度與基數(shù)效應(yīng)共振，電量單月增速可觀：

　　2020年5月規(guī)模以上電廠(chǎng)發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.3%，較4月提升4.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)正。剔除自然日差異，我們測(cè)算2020年5月規(guī)模以上電廠(chǎng)日均發(fā)電量191億千瓦時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比增速為近5年最高值。我們判斷電量單月增速表現(xiàn)較好主要與復(fù)工復(fù)產(chǎn)、溫度及基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)道，截至5月27日，67.4%的企業(yè)達(dá)到正常生產(chǎn)水平八成以上。2020年5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，較4月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，亦實(shí)現(xiàn)連續(xù)2個(gè)月同比增速轉(zhuǎn)正。據(jù)中國(guó)氣象局統(tǒng)計(jì)，2020年5月全國(guó)平均氣溫17.2℃，較常年同期偏高1℃，為1961年以來(lái)歷史同期第四高。制冷需求對(duì)電量增長(zhǎng)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。此外，2019年5月規(guī)模以上電廠(chǎng)發(fā)電量增速僅0.2%，基數(shù)效應(yīng)的影響同樣不容忽視。

　　◆水電擠出效應(yīng)不佳，火電表現(xiàn)亮眼：

　　分電源形式來(lái)看，傳統(tǒng)電源水電、火電表現(xiàn)持續(xù)分化。2020年5月全國(guó)平均降水量68.5毫米，同比減少1毫米，且降水區(qū)域差異較大。受來(lái)水等因素影響，2020年5月水電發(fā)電量同比減少16.5%，降幅較4月擴(kuò)大7.3個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到水電年內(nèi)發(fā)電量分布的強(qiáng)季節(jié)性特點(diǎn)，全年發(fā)電量水平主要仍取決于豐水期（6-9月）表現(xiàn)。2020年5月，火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)9.0%，我們判斷主要受水電擠出效應(yīng)及基數(shù)效應(yīng)（2019年同期下滑4.9%）有關(guān)。

　　◆投資建議：

　　2020年政府工作報(bào)告明確要求“降低工商業(yè)電價(jià)5%政策延長(zhǎng)到今年年底”，對(duì)于發(fā)電側(cè)而言，我們認(rèn)為通過(guò)行政性指令降低計(jì)劃電價(jià)的概率較低；在電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速背景下，市場(chǎng)化規(guī)模的擴(kuò)張可能拉低發(fā)電側(cè)綜合上網(wǎng)電價(jià)水平，但對(duì)于市場(chǎng)化比例基數(shù)較高的火電龍頭公司整體影響有限，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)的悲觀預(yù)期有望修復(fù)�！靶鹿凇币咔閷�(duì)于用電需求構(gòu)成短期沖擊，但在社會(huì)生產(chǎn)恢復(fù)、電力需求復(fù)蘇預(yù)期下火電利用小時(shí)數(shù)提升空間可觀，煤價(jià)仍處于綠色區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)要素有利于火電基本面持續(xù)回暖，而估值的修復(fù)將取決于市場(chǎng)電改革“質(zhì)變”背景下火電“定價(jià)權(quán)”的實(shí)質(zhì)性提升。維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，看好火電基本面持續(xù)復(fù)蘇及長(zhǎng)周期內(nèi)水電的內(nèi)生價(jià)值，關(guān)注火電：華能?chē)?guó)際（A+H）、華電國(guó)際（A+H），水電：華能水電、長(zhǎng)江電力。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：

　　權(quán)益市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，煤價(jià)超預(yù)期上漲，用電需求下滑，水電來(lái)水不及預(yù)期，行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期等。