光大證券-電力行業(yè)研究報告
研究報告內(nèi)容摘要:
◆用電需求強勁復蘇:受新冠疫情等因素沖擊,2020年以來全社會用電量累計同比下滑,但下滑幅度逐月收窄,用電需求呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。2020年4月起,全社會當月用電量同比增速轉正,5月增速繼續(xù)擴大3.9個百分點。在北方采暖季普遍結束后,2020年4、5月全社會日均用電量環(huán)比仍持續(xù)增長。2020年4、5月全社會日均用電量環(huán)比增速分別為4.8%、2.9%,環(huán)比增速均為近10年同期最高值。
◆電力視角的行業(yè)比較:我們分別從月度用電量增長貢獻(全社會用電量視角)和用電量增速(行業(yè)自身視角)進行行業(yè)比較。
從月度用電量增長貢獻來看,四大用電類別中,第二產(chǎn)業(yè)用電對全社會用電量增長的拉動作用最為明顯,其次為第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電。2020年5月,居民生活用電對全社會用電量增長的貢獻1.8個百分點,拉動效果顯著。2020年3月起,第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)對全社會用電量增長的貢獻邊際改善,第三產(chǎn)業(yè)的用電需求恢復滯后第二產(chǎn)業(yè)約1個月。2020年5月,11大行業(yè)用電均有所改善(對全社會用電量增長的正貢獻增加、負貢獻減弱或貢獻由負轉正)。2020年4、5月全社會用電量的加速恢復主要由工業(yè)(非高耗能制造業(yè)等)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、公共服務及管理組織貢獻。
從用電量增速來看,綜合123個行業(yè)(含子行業(yè))的月度用電量同比增速和同比增速邊際變化角度考慮,我們認為值得關注的板塊包括:
電力設備新能源(光伏設備及元器件制造、充換電服務業(yè)5月用電量同比增速持續(xù)增長,風能原動設備制造月度用電量保持高速增長、新能源車整車制造5月用電量同比增速轉正)、TMT(軟件和信息技術服務業(yè)年內(nèi)用電量始終處于高速增長狀態(tài))、教育(教育、教育、文化、體育和娛樂業(yè)用電量同比負增長,但邊際改善明顯)等。
◆投資建議:2020年政府工作報告明確要求“降低工商業(yè)電價5%政策延長到今年年底”,對于發(fā)電側而言,我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低;在電力市場化改革進程加速背景下,市場化規(guī)模的擴張可能拉低發(fā)電側綜合上網(wǎng)電價水平,但對于市場化比例基數(shù)較高的火電龍頭公司整體影響有限,市場對于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價的悲觀預期有望修復!靶鹿凇币咔閷τ谟秒娦枨髽嫵啥唐跊_擊,但在社會生產(chǎn)恢復、電力需求復蘇預期下火電利用小時數(shù)提升空間可觀,煤價仍處于綠色區(qū)間內(nèi),當前競爭要素有利于火電基本面持續(xù)回暖,而估值的修復將取決于市場電改革“質變”背景下火電“定價權”的實質性提升。維持電力行業(yè)“增持”評級,建議關注火電:華能國際(A+H)、華電國際(A+H);水電:華能水電、長江電力。
◆風險分析:權益市場系統(tǒng)性風險;上網(wǎng)電價超預期下行,煤價超預期上漲,用電需求下滑,水電來水不及預期,行業(yè)改革進度低于預期等。