民生證券-食品飲料行業(yè)8月動態(tài)報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　8月模擬組合：瀘州老窖（25%）、今世緣（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）。本周民生食飲模擬組合綜合收益率為+1.47%，跑贏上證指數(shù)（+0.61%）及滬深300指數(shù)（+0.30%），跑輸中信食品飲料指數(shù)（+3.36%）。8月至今，我們的模擬組合綜合收益率為+2.34%，跑贏上證指數(shù)（+2.14%）及滬深300指數(shù)（+0.51%），跑輸中信食品飲料指數(shù)（+2.50%）。

　　白酒：高端三強批價持續(xù)上行、茅臺批價突破2750元持續(xù)歷史高點，中報季重點關(guān)注中報確定性品種。行業(yè)需求暫處于淡季，三強發(fā)貨動作均有所延緩。茅臺批價持續(xù)上行，本周突破2750元，環(huán)比上周上漲30-50元，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。渠道跟蹤8月配額正在逐漸到貨，但并未起到壓制批價的作用。對照去年中秋前批價見頂回落的規(guī)律，預(yù)計今年批價也有望于中秋節(jié)前見頂回落，但預(yù)計短期仍有一定的上漲空間。五糧液及國窖1573延續(xù)控量挺價動作，批價也處于穩(wěn)健上升趨勢，批價分別上行至970元/850元。行業(yè)投資建議：目前板塊估值持續(xù)處于近十年高位，板塊估值修復(fù)行情已基本到位，但相對于食品板塊而言仍有一定的優(yōu)勢。近期行業(yè)處于中報披露季，我們重點推薦中報增長確定性組合，推薦貴州茅臺+五糧液+瀘州老窖+山西汾酒組合，同時關(guān)注洋河股份+今世緣+古井貢酒組合。

　　調(diào)味品：調(diào)味品中報行情如期來臨。前期我們判斷調(diào)味品將迎來中報行情，本周中炬高新、涪陵榨菜、天味食品等業(yè)績超預(yù)期使得板塊中報行情如我們預(yù)期開展。海天味業(yè)：20H1收入端預(yù)計順利實現(xiàn)雙位數(shù)增長。渠道網(wǎng)絡(luò)層面，公司加大新網(wǎng)絡(luò)開發(fā)力度，以“搶占先機、主動作為”為指導(dǎo)思想，針對KA/BC渠道開展大規(guī)�！柏浾�+渠道尾隨費用+返點”組合動作，Q2開展階段性銷售攻堅戰(zhàn)，新網(wǎng)絡(luò)開拓、任務(wù)返點、渠道跟隨費用均聚焦Q2，一切銷售任務(wù)前提，以確保今年上半年至少實現(xiàn)雙位數(shù)增長。同時近期渠道庫存基本處于同期較合理水平。中炬高新：20Q2調(diào)味品業(yè)務(wù)收入大幅提速、利潤顯著超預(yù)期。盡管Q3開局稍有壓力但預(yù)計仍有望順利實現(xiàn)15%以上收入。渠道端Q1未給經(jīng)銷商大幅壓貨，為20Q2渠道補庫存打下基礎(chǔ)。Q2渠道如預(yù)期開啟補庫存動作，推動出貨口徑大幅提速，收入實現(xiàn)25%增長；同時得益于去年增值稅改革及今年包材價格下行，Q2利潤同增超40%。得益于7月份去庫存效果較好，我們預(yù)計Q3有望實現(xiàn)15%以上收入增長。涪陵榨菜：Q2補庫存如期推動收入大增，費用大降推動業(yè)績高增。Q1渠道訂單滿足能力不足，Q2補庫存開啟，疊加終端需求仍然旺盛，因此Q2收入同增28%，同時費用率大降推動Q2業(yè)績大增近50%。公司20H1迎來基本面拐點完全確認(rèn)。不過近期渠道顯示二批及終端動銷速度顯著下降，一批商補庫存速度正在放緩。恒順醋業(yè)：20Q2調(diào)味品業(yè)務(wù)順利實現(xiàn)15%增長，銷售體系改革持續(xù)深化。公司20Q2維持積極營銷策略，順利實現(xiàn)15%增長。同時，公司銷售體制改革有望持續(xù)深化，公司近期調(diào)整營銷總監(jiān)人選，三大戰(zhàn)區(qū)也已改革為八大戰(zhàn)區(qū)（不含本部戰(zhàn)區(qū)），渠道細化工作持續(xù)推進，未來外埠市場重要性將得到極大提升。行業(yè)投資建議：推薦恒順醋業(yè)+中炬高新+涪陵榨菜組合。

　　乳制品：目前乳制品板塊為整個食品飲料板塊估值最低的子板塊，配置價值凸顯；以2-3年時間維度來看，我們認(rèn)為伊利正迎來中長期戰(zhàn)略買點。我們認(rèn)為，在當(dāng)前兩強相爭格局中，蒙牛受制于：（1）丟掉君樂寶，低溫及奶粉業(yè)務(wù)牽制伊利的戰(zhàn)略能力下降；（2）成本紅利期已過，17年以來原奶事業(yè)部能提供的利潤增量貢獻顯著下降；（3）與伊利的品牌差距客觀存在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已過的背景下，空中、地面齊頭并進的策略將會給利潤端帶來極大壓力；（4）渠道下沉能力有限，在行業(yè)消費整體疲軟情況下，難以通過大規(guī)模渠道下沉獲取增量市場份額等種種制約，追趕伊利腳步正在放緩。我們認(rèn)為，伊利通過更有效率的費用投放及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢快速實現(xiàn)份額擴張，為未來實現(xiàn)業(yè)績彈性的恢復(fù)增添砝碼。此外，近期渠道跟蹤來看，行業(yè)整體需求也正在快速回暖。另外，我們判斷未來半年到一年，行業(yè)并購尤其是跨國并購也有望進入提速期，有望對板塊以及伊利形成情緒提振。受益于行業(yè)補庫存（主要是常溫奶）以及終端需求好轉(zhuǎn)，行業(yè)主要企業(yè)包括兩強收入端預(yù)計均有兩位數(shù)表現(xiàn)。而近期兩強在上游奶源方面的爭奪也表明，未來整體行業(yè)競爭將在更高質(zhì)量、更高維度層面展開，而龍頭在上游層面的布局將加劇行業(yè)份額向頭部聚攏集中。行業(yè)投資建議：推薦伊利股份+光明乳業(yè)+燕塘乳業(yè)+天潤乳業(yè)組合。

　　啤酒：7月啤酒產(chǎn)量增速環(huán)比回落，啤酒板塊整體仍有望超預(yù)期，中報行情可期。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7月中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量407萬千升，同比增長0.7%，環(huán)比Q2降速明顯，預(yù)計主要是行業(yè)前期沖擊半年任務(wù)而提前生產(chǎn)備貨，因此判斷8-9月增速仍有望環(huán)比提速，因此仍維持20Q3產(chǎn)銷量保持中個位數(shù)正增長的判斷。預(yù)計20Q2啤酒大部分企業(yè)產(chǎn)銷有望上看高個位數(shù)至小雙位數(shù)同比增長，同時成本端基本穩(wěn)定，各主要企業(yè)利潤彈性也有望體現(xiàn)明顯，因此啤酒板塊中報行情仍然可期。同時，我們認(rèn)為燕京啤酒基本面持續(xù)修復(fù)、正迎來經(jīng)營面重大拐點，市場存在較大預(yù)期差。主要邏輯為：1、1+3品牌矩陣清晰，主品牌營銷加碼，三大副品牌成長性突出；2、弱勢市場及弱勢分、子、孫公司著眼收縮投入、提升效率，有望帶動公司整體盈利逐步向好改善。行業(yè)投資建議：推薦燕京啤酒+青島啤酒+重慶啤酒+珠江啤酒組合。

　　風(fēng)險提示：

　　宏觀經(jīng)濟不達預(yù)期、疫情持續(xù)時間超預(yù)期、業(yè)績不達預(yù)期、食品安全問題等。