平安證券-風(fēng)電行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　投資要點(diǎn)

　　風(fēng)電2020半年報(bào)概覽：制造環(huán)節(jié)業(yè)績大增。我們對(duì)風(fēng)電行業(yè)24家主要的上市公司2020上半年業(yè)績進(jìn)行了梳理，多數(shù)制造企業(yè)取得了較快的業(yè)績增速，運(yùn)營商業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)平淡。具體來看，制造環(huán)節(jié)呈現(xiàn)一定分化，零部件企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)整體好于整機(jī)企業(yè)，多數(shù)零部件企業(yè)上半年業(yè)績增速超過100%。上半年風(fēng)電制造板塊的繁榮顯然受益于國內(nèi)市場的風(fēng)電搶裝，雖然上半年全國新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)僅6.3GW，同比下降30.5%，但國內(nèi)風(fēng)電基建投資規(guī)模達(dá)854億元，同比增長152.2%。從主要風(fēng)機(jī)企業(yè)上半年的銷量數(shù)據(jù)也可以看出，盡管受到了新冠疫情的影響，行業(yè)需求仍然十分旺盛，在此背景下，主要的零部件及整機(jī)企業(yè)均呈現(xiàn)出不同程度的量利齊升。

　　風(fēng)電機(jī)組：盈利水平略有修復(fù)，未來有望持續(xù)提升。上半年，以金風(fēng)為代表的主流風(fēng)機(jī)企業(yè)毛利率盡管有所提升，但提升幅度不明顯，風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利水平整體處于歷史底部，估計(jì)各家企業(yè)陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)處于盈虧平衡或虧損狀態(tài)。整體看，企業(yè)之間的盈利水平有所分化，明陽因葉片自產(chǎn)且采用具有一定成本優(yōu)勢的半直驅(qū)技術(shù)，毛利率水平相對(duì)較高；從收入規(guī)模看，運(yùn)達(dá)和明陽的增長勢頭較為迅猛。在搶裝背景下，風(fēng)機(jī)企業(yè)普遍面臨交付壓力，上游零部件處于賣方市場，零部件價(jià)格的強(qiáng)勢給風(fēng)機(jī)企業(yè)成本造成較大壓力。隨著今年年底搶裝的結(jié)束，未來陸上風(fēng)電零部件的供需將趨于寬松，陸上風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤有望再分配，風(fēng)機(jī)企業(yè)的盈利水平有望提升。

　　投資建議。優(yōu)選各環(huán)節(jié)具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。整機(jī)環(huán)節(jié)，盈利水平處于上升通道，推薦明陽智能和金風(fēng)科技；風(fēng)機(jī)零部件環(huán)節(jié)，推薦競爭優(yōu)勢愈加明顯、市占份額有望持續(xù)提升的鑄件龍頭日月股份；塔筒環(huán)節(jié)集中度有望持續(xù)提升，推薦天順風(fēng)能，建議重點(diǎn)關(guān)注大金重工；海纜具有較高的準(zhǔn)入壁壘，后續(xù)業(yè)績增長確定性強(qiáng)，建議關(guān)注東方電纜。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、新冠疫情對(duì)風(fēng)電需求端和供給端帶來不確定性。一方面，新冠疫情可能影響到國內(nèi)風(fēng)電市場需求，另一方面，我國部分風(fēng)電零部件和輔材依賴進(jìn)口，可能受到海外疫情影響。2、搶裝后風(fēng)電需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)市場需求增長主要受搶裝推動(dòng)，考慮搶裝之后上網(wǎng)電價(jià)的大幅下降，如果大基地、平價(jià)、分散式等項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期，屆時(shí)國內(nèi)需求存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。3、如果鋼材等原材料價(jià)格大幅上漲，可能影響產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平。4、部分風(fēng)電制造環(huán)節(jié)呈現(xiàn)同質(zhì)化競爭特點(diǎn)，搶裝之后競爭可能加劇，產(chǎn)品價(jià)格以及盈利水平可能下滑。