央行已表明維穩(wěn)流動(dòng)性態(tài)度

　　度過不太平靜的5月末，資金市場(chǎng)已正式步入6月，一個(gè)通常會(huì)更不平靜的月份。展望半年末流動(dòng)性，金融監(jiān)管考核、債券發(fā)行繳款、法定準(zhǔn)備金繳款、企業(yè)購匯分紅等諸多因素都可能給流動(dòng)性供求造成壓力，貨幣市場(chǎng)不確定性加大，但歷史上的半年末資金面好于預(yù)期的情況并不少見。通過本周公開市場(chǎng)操作，央行已展示了維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定的態(tài)度。年中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可輕視，但央行可能祭出的維穩(wěn)操作也同樣不可小覷。

　　因月末財(cái)政支出力度較大，月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素少，月末月初資金面通常會(huì)相對(duì)寬松，央行大多會(huì)通過不對(duì)沖或少對(duì)沖到期逆回購，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行“削峰”。但作為跨月的一周，本周在央行持續(xù)的凈投放中度過。

　　數(shù)據(jù)顯示，本周央行連續(xù)五日開展公開市場(chǎng)操作，累積實(shí)施逆回購交易7800億元，創(chuàng)下今年以來的第二高水平；在對(duì)沖到期的央行逆回購之后，凈投放4100億元，上一周是凈回籠300億元。

　　5月末央行公開市場(chǎng)操作之所以會(huì)顯得如此“反�！�，是因?yàn)橛绊?月末流動(dòng)性供求面臨著較往常更復(fù)雜的局面。年度企業(yè)所得稅匯算清繳，對(duì)沖了月末財(cái)政支出的影響，月末財(cái)政庫款的流向仍然對(duì)流動(dòng)性具有回籠效應(yīng)，市場(chǎng)資金的供求缺口需要央行通過貨幣政策操作來填補(bǔ)。

　　應(yīng)該看到，短期稅款征收入庫對(duì)流動(dòng)性的影響依然較大。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)納稅時(shí)點(diǎn)比較集中，短期資金流量較大；另一方面也說明當(dāng)前資金面底子還比較薄，抵御外部擾動(dòng)的能力還不強(qiáng)。從央行貨幣政策報(bào)告披露數(shù)據(jù)來看，3月末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率已回落至偏低水平。

　　但與此同時(shí)，面對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)加大的局面，央行的應(yīng)對(duì)及時(shí)有力。本周不光是央行逆回購操作大幅放量，央行對(duì)期限結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了優(yōu)化，7天、14天和28天期品種均有操作，且7天、28天期操作占比較大，兼顧短期和中期流動(dòng)性需求。

　　進(jìn)入年中時(shí)點(diǎn)，資金面走向預(yù)計(jì)將繼續(xù)受到關(guān)注。

　　6月份往往是貨幣市場(chǎng)容易出現(xiàn)較大波動(dòng)的月份。未來一段時(shí)間，影響流動(dòng)性供求的因素的確不少，主要有四點(diǎn)：

　　一是金融監(jiān)管考核�？紤]到半年末考核期將至，且流動(dòng)性新規(guī)實(shí)施在即，金融監(jiān)管考核擾動(dòng)下的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況依然存在不確定性。

　　二是財(cái)政存款波動(dòng)。去年以來，財(cái)政收入與支出對(duì)流動(dòng)性的影響明顯上升。從歷史數(shù)據(jù)來看，因季末財(cái)政支出力度加大，6月份財(cái)政存款多會(huì)出現(xiàn)下降，相應(yīng)會(huì)供給一定的流動(dòng)性，但需關(guān)注政府債發(fā)行繳款的影響。今年以來，地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，前5個(gè)月發(fā)行了不到9000億元，但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年地方債發(fā)行量可能接近或超過5萬億元，這意味著年內(nèi)剩余7個(gè)月，平均每個(gè)月要發(fā)行6000億元左右，高峰時(shí)期可能會(huì)超過1萬億元。政府債發(fā)行繳款，對(duì)短期流動(dòng)性也可能造成較大影響，這在去年就有所體現(xiàn)。

　　三是法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳。季末月份銀行往往會(huì)加大攬儲(chǔ)力度，使得一般存款在季末會(huì)有較大規(guī)模增加，相應(yīng)帶來法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力。

　　四是境外上市企業(yè)分紅購匯。因6、7月份為境外上市企業(yè)的分紅高峰期，產(chǎn)生較大的用匯需求，可能導(dǎo)致外匯占款余額下降，被動(dòng)回籠本幣流動(dòng)性。

　　綜合來看，年中流動(dòng)性供求面臨的擾動(dòng)因素不少，且這些因素可能產(chǎn)生疊加影響，市場(chǎng)緊張情緒也有可能加大貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。要保持流動(dòng)性穩(wěn)定，仍需要央行適時(shí)適量給予流動(dòng)性支持。

　　好在從本周操作來看，央行維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定的態(tài)度是堅(jiān)定的。面對(duì)年中流動(dòng)性潛在波動(dòng)，央行可以采用的維穩(wěn)手段很多，逆回購操作，MLF操作甚至置換式降準(zhǔn)都是可選項(xiàng)。預(yù)計(jì)6月資金面應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)過于劇烈的收緊，但時(shí)點(diǎn)性或結(jié)構(gòu)性的波動(dòng)可能難免。