經(jīng)濟展現(xiàn)韌性 流動性極大充裕局面難再現(xiàn)

　　7月15日，沉寂了三周的公開市場操作終于重啟，MLF到期續(xù)做的懸念隨之揭曉，一同實施的還有對服務縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行實行較低存款準備金率的政策。不過，從資金價格指標普漲來看，稅期因素對短期流動性供求的影響也不可小覷。月中公開市場操作未完待續(xù)，TMLF操作同樣可以期待。不過，6月宏觀政策印證了中國經(jīng)濟韌性十足，也為貨幣政策保持定力提供了支持，不應對未來貨幣政策放松空間期望過高，類似月初那般流動性極大充裕的局面可能難以重現(xiàn)。

　　面對稅期高峰來臨和MLF到期，央行如期重啟公開市場操作。央行15日公告稱，為對沖稅期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，在對當日到期的1885億元MLF等量續(xù)做的基礎(chǔ)上，對中小銀行開展增量操作，總操作量為2000億元。當日不開展逆回購操作。央行透露，從2019年5月15日開始，對服務縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行實行較低存款準備金率，分三次實施到位；7月15日為實施該政策的第三次存款準備金率調(diào)整，釋放長期資金約1000億元。

　　此前，央行已連續(xù)三周未開展公開市場操作，期間共有5600億元央行逆回購到期，全部實現(xiàn)自然凈回籠。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周無央行逆回購到期，上周六到期的1885億元MLF順延至本周一到期。

　　央行選擇超額續(xù)做到期MLF并不讓人意外。一方面，受前期央行逆回購到期及政府債券發(fā)行繳款等影響，銀行體系流動性總量已脫離月初極大充裕的狀態(tài)，上周后半周央行公告措辭變化印證流動性回到合理充裕水平，市場上資金價格指標也在上一周呈現(xiàn)較明顯反彈，短端代表性的隔夜、7天期債券回購利率均回到今年均值水平附近或更高的位置。另一方面，7月稅期高峰已現(xiàn)，加上有MLF到期，央行若不實施對沖，流動性總量勢必會進一步下降。7月是傳統(tǒng)稅收大月，2017年、2018年7月份財政存款凈增量分別達到11600億元和9345億元。僅此一點，便為央行重啟流動性投放提供了充足理由，何況還有MLF到期。

　　應該說，此前不太確定的只是央行會如何續(xù)做這筆到期MLF。畢竟，7月份共有兩筆MLF到期，下一筆即7月23日到期的達到5020億元。是一次性續(xù)做，還是分筆續(xù)做？如今，懸念已經(jīng)揭曉。央行沿用了前兩次MLF操作的做法，在對到期MLF進行等量續(xù)做的基礎(chǔ)上，對中小銀行開展增量操作，以進一步支持中小銀行流動性，穩(wěn)定同業(yè)市場預期。

　　算上對部分中小銀行降準政策第三次實施，15日央行單日釋放的資金量超過1000億元，且均為中長期流動性。不過，從貨幣市場交易來看，稅期因素的影響仍不容小覷，資金價格不改漲勢，銀行間市場隔夜回購利率漲至2.6%以上。

　　15日，銀行間市場債券回購利率全線走高，短端利率上行幅度較大。其中，DR001加權(quán)價上漲38bp至2.62%，代表性的DR007漲17bp至2.66%，此外，DR014和DR021分別上漲25bp、20bp至2.60%、2.54%。至此，DR001已明顯高于今年以來均值，DR007也回到2.55%的7天期央行逆回購操作利率上方�？紤]到稅期因素影響還將持續(xù)一兩日，后續(xù)央行繼續(xù)實施流動性投放并不難預料，公開市場逆回購操作料將重啟。短期和中期回購利率的倒掛表明當前資金供求壓力集中于短期的隔夜、7天等品種上，這主要是稅期因素造成的，而央行逆回購操作主要用來調(diào)節(jié)流動性邊際余缺。

　　進一步看，7月下旬還有一筆大額MLF到期，當周適逢TMLF操作窗口期，屆時央行是直接續(xù)做MLF，還是以TMLF操作替代MLF操作，亦或是同時開展兩種操作，值得關(guān)注，但可以確定的是，月內(nèi)央行還會有動作。

　　但應看到的是，目前央行的操作仍以對沖為主，并未顯示出明顯的放松貨幣政策的傾向。盡管發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策寬松氛圍漸濃，市場預計7月美聯(lián)儲將重啟降息操作，這也有望拓寬我國貨幣政策騰挪空間，未來貨幣政策仍易松難緊。但是，剛剛發(fā)布的6月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次印證了中國經(jīng)濟韌性十足。

　　6月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有不少超預期之處。第二季度GDP同比增長6.2%，略低于此前的預期值。但如果單看6月數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額，增速都有明顯改善。雖然單月數(shù)據(jù)的持續(xù)性有待觀察，未來不乏反復和波動的可能性，今年上半年的數(shù)據(jù)確實呈現(xiàn)出較大的波動性，但是外部壓力最大的時候可能已經(jīng)過去，疊加結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成效逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行不會出現(xiàn)失速下行也逐漸成為市場共識。貨幣政策不重走“大水漫灌”老路的立場十分堅定，未來不排除貨幣政策會有所放松，但不應對放松的空間期望過高，類似6月底7月初流動性極度充裕的局面可能難以重現(xiàn)。