國(guó)債期貨迎來(lái)上市十周年：市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn) 運(yùn)行質(zhì)效不斷提升

　　9月6日，國(guó)債期貨迎來(lái)上市10周年。 88.1%、40.2%、32%——這是截至2023年上半年，2年期、5年期、10年期3個(gè)國(guó)債期貨品種日均持倉(cāng)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，折射出過(guò)去10年國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展、持倉(cāng)量增幅顯著、對(duì)各類主體的吸引力不斷提升。

　　作為多層次債券市場(chǎng)和現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)10年來(lái)取得一系列豐碩成果，充分發(fā)揮了“避風(fēng)港”“穩(wěn)定器”的功能。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)國(guó)債期貨管理和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也在期待國(guó)債期貨“下一步”能夠通過(guò)持續(xù)深化改革，引入更多中長(zhǎng)期投資者，為資本市場(chǎng)增添活力、鞏固韌性。

　　穩(wěn)步發(fā)展 市場(chǎng)功能發(fā)揮逐步深化

　　2013年，5年期國(guó)債期貨正式上市，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的利率期貨品種，填補(bǔ)了我國(guó)場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的空白。此后10年間，國(guó)債期貨產(chǎn)品體系持續(xù)完善，截至目前，中金所已上市2年期、5年期、10年期和30年期4個(gè)國(guó)債期貨品種，形成覆蓋短、中、長(zhǎng)、超長(zhǎng)4個(gè)期限的產(chǎn)品體系。

　　從市場(chǎng)運(yùn)行情況看，國(guó)債期貨品種運(yùn)行安全平穩(wěn)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。中金所數(shù)據(jù)顯示，2013年上市初期，國(guó)債期貨日均成交0.43萬(wàn)手，日均持倉(cāng)0.37萬(wàn)手，日均成交額40.31億元。截至2023年上半年，2年期、5年期、10年期3個(gè)品種日均持倉(cāng)量分別增至5.85萬(wàn)手、10.97萬(wàn)手、19.49萬(wàn)手，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為88.1%、40.2%、32%。此外，今年4月新上市的30年期國(guó)債期貨日均持倉(cāng)量達(dá)到1.43萬(wàn)手。

　　“10年來(lái)，國(guó)債期貨交易活躍度持續(xù)增強(qiáng)，國(guó)債期貨品種日趨豐富，使得投資者可以更加精細(xì)地管理利率風(fēng)險(xiǎn)并且豐富投資策略。”中金公司資產(chǎn)管理部固定收益投資總監(jiān)安安對(duì)上海證券報(bào)記者表示。

　　在申萬(wàn)宏源FICC事業(yè)部負(fù)責(zé)人楊睿看來(lái)，國(guó)債期貨作為目前被市場(chǎng)充分認(rèn)可和使用的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資工具，從制度設(shè)計(jì)安排上保障了市場(chǎng)定價(jià)的合理性和有效性。

　　當(dāng)前，國(guó)債期貨各項(xiàng)功能正在逐步發(fā)揮，市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量不斷提升。安安表示，國(guó)債期貨高資金利用效率和高容納能力的特點(diǎn)，讓其深受大類資產(chǎn)配置型投資者的喜愛(ài)，投資者的交易初衷也從最初的投機(jī)、套利和套保擴(kuò)展為較長(zhǎng)時(shí)間的配置持有。從海外國(guó)債期貨發(fā)展來(lái)看，資管類產(chǎn)品是非常重要的參與方，占比在50%至60%左右，其中長(zhǎng)期配置持有占比最高。參考海外經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)我國(guó)國(guó)債期貨在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用仍將大有可為。

　　守正創(chuàng)新 金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用漸入佳境

　　10年來(lái)，國(guó)債期貨已成為市場(chǎng)參與者的主要對(duì)沖工具之一。根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，2022年，國(guó)債期貨機(jī)構(gòu)成交、持倉(cāng)占比分別為75.47%、91.39%，是我國(guó)機(jī)構(gòu)化程度最高的期貨品種之一。其中，證券公司、資管機(jī)構(gòu)等是市場(chǎng)參與主力。近年來(lái)，中長(zhǎng)期資金參與國(guó)債期貨程度明顯提升，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金等均已參與國(guó)債期貨交易。特別是在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，不僅能夠增強(qiáng)自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力，也為防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)宏觀金融穩(wěn)定作出了重要貢獻(xiàn)。

　　東方證券在2013年國(guó)債期貨上市之初，便積極參與國(guó)債期貨的投資交易和做市業(yè)務(wù)。東方證券首席投資官吳澤智是國(guó)內(nèi)第一批參與國(guó)債期貨投資交易的專業(yè)投資者，親歷了國(guó)債期貨市場(chǎng)的起步和發(fā)展。在他看來(lái)，國(guó)債期貨是券商服務(wù)債券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可或缺的“幫手”。

　　據(jù)吳澤智介紹，東方證券主要運(yùn)用國(guó)債期貨實(shí)現(xiàn)四方面功能：一是套保對(duì)沖，通過(guò)國(guó)債期貨更好地管理持倉(cāng)中的國(guó)債、金融債、地方債、信用債等資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)；二是通過(guò)國(guó)債期貨進(jìn)行多策略的迭代及開發(fā)，增厚自營(yíng)投資收益；三是利用國(guó)債期貨對(duì)沖國(guó)債承銷的利率風(fēng)險(xiǎn)，促使國(guó)債一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)更加平穩(wěn)；四是做市對(duì)沖工具，利用國(guó)債期貨對(duì)沖做市庫(kù)存券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，金融機(jī)構(gòu)結(jié)合國(guó)債期貨在資產(chǎn)配置方面也進(jìn)行了一些探索。楊睿表示，申萬(wàn)宏源利用“量化策略+國(guó)債期貨+資產(chǎn)配置”的思路，開創(chuàng)了對(duì)持倉(cāng)債券組合進(jìn)行收益率動(dòng)態(tài)對(duì)沖的策略，動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略運(yùn)用在永續(xù)債、地方債、碳中和債、綠色債等一系列一二級(jí)債券投資中，有效地管理了債券現(xiàn)貨持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，提升了盈利的穩(wěn)定性。

　　包容開放 引入更多中長(zhǎng)期資金參與

　　站在上市10周年時(shí)點(diǎn)，各方殷切期望國(guó)債期貨市場(chǎng)的“下一步”，期待國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者更加多元化，吸引更多中長(zhǎng)期資金參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，助力提升中國(guó)特色現(xiàn)代多層次資本市場(chǎng)的活力與韌性。

　　安安建議，進(jìn)一步優(yōu)化期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易規(guī)則，建立國(guó)債期貨組合投資等交易規(guī)則，方便機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗交易。同時(shí)，伴隨債券市場(chǎng)的發(fā)展，建議進(jìn)一步推出利率期權(quán)等更加豐富的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富國(guó)債期貨投資者選擇，引入更多中長(zhǎng)期投資者參與國(guó)債期貨配置投資。

　　“當(dāng)前，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)利率期權(quán)產(chǎn)品還處于空白狀態(tài)，建議繼續(xù)完善和豐富利率衍生品產(chǎn)品體系，滿足機(jī)構(gòu)對(duì)各類型現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。同時(shí)，改善各期貨品種運(yùn)行質(zhì)量，降低交易成本，建議減少報(bào)撤單限制、取消報(bào)撤單手續(xù)費(fèi)，采用信息量監(jiān)管等有助于活躍市場(chǎng)的措施�！眳菨芍钦f(shuō)。

　　對(duì)于進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的熱情，楊睿建議，在前期試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大銀行、保險(xiǎn)參與國(guó)債期貨的范圍，讓更多不同類型的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，使得國(guó)債期貨市場(chǎng)更加有效。此外，建議推出掛鉤關(guān)鍵期限國(guó)債的ETF類產(chǎn)品，活躍基礎(chǔ)市場(chǎng)，并與期貨市場(chǎng)相互促進(jìn)，滿足更多投資者的投資需求。