加息預(yù)期降溫料難扭轉(zhuǎn)美股頹勢

　　近日美聯(lián)儲主席鮑威爾一改此前對美股市場低迷表現(xiàn)的“冷漠”態(tài)度，表示將對加息有耐心后，美股顯著反彈。不過市場的表現(xiàn)或僅是短期現(xiàn)象，即便美聯(lián)儲暫停加息，從企業(yè)盈利增速放緩、估值吸引力不足以及回購潮降溫等因素判斷，美股后市表現(xiàn)也難以得到提振。

　　美國總統(tǒng)特朗普一直聲稱自己是美股上漲的功臣。自2016年11月特朗普當(dāng)選以來，美國股市一路上漲，截至2018年8月22日，美股迎來“史上最長牛市”。然而自2018年10月美股開始下跌后，特朗普開始將矛頭對準(zhǔn)美聯(lián)儲主席鮑威爾，堅(jiān)稱美聯(lián)儲加息是美股低迷的原因所在。

　　然而事實(shí)并非如此，其中美聯(lián)儲上一輪加息周期是在2004年至2006年。2006年8月，美聯(lián)儲宣布暫停加息，而一年多時間之后，美股見頂。可見，美股暴跌與美聯(lián)儲加息并無直接關(guān)聯(lián)，暫停加息也難言能夠拯救美股頹勢。

　　即便如此，市場似乎正在動用獨(dú)特的力量，逼迫美聯(lián)儲盡早“投降”。伴隨近幾個月美股動蕩加劇，投資者情緒和流動性成為決定市場短期走勢的核心變量。過去三周，美股市場主動型資金出現(xiàn)大規(guī)模凈流出，前一周被動型資金也轉(zhuǎn)為流出，尚未出現(xiàn)明顯緩解的跡象。

　　市場情緒重壓之下，目前部分美聯(lián)儲官員及機(jī)構(gòu)預(yù)期，美聯(lián)儲今年應(yīng)該只會加息一次或暫停加息。仍需注意的是，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面復(fù)蘇，美聯(lián)儲的政策立場并沒有問題，近日美聯(lián)儲最近三任主席在接受美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會專訪時均表示，美聯(lián)儲顯然要根據(jù)自身使命和對經(jīng)濟(jì)長期需求的評估做出最終決策，目前市場已將目光轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲1月9日發(fā)布的2018年12月會議紀(jì)要，希望從中尋找到關(guān)于最新加息預(yù)期的蛛絲馬跡。然而即便美聯(lián)儲暫停加息，美股波動仍難言結(jié)束。

　　一方面，2019年美國經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期下，企業(yè)盈利前景進(jìn)一步看淡。伴隨美國財(cái)政刺激政策紅利消退、金融環(huán)境逐漸趨緊，美聯(lián)儲2018年12月發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2019年美國經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.3%，明顯低于2018年的3.0%。鑒于經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)出悲觀預(yù)期，疊加美聯(lián)儲持續(xù)加息下的利率抬升以及貿(mào)易摩擦帶來的原材料成本上升和關(guān)稅影響，企業(yè)生產(chǎn)成本增加、融資受困，2019年美股盈利水平將大幅縮水。美國投資公司Zacks預(yù)計(jì)，2018年美企整體盈利有望同比增長26.8%，而2019年增速將明顯放緩，僅同比增長10.9%。

　　另一方面，美股已走過十年牛市，整體估值仍處于高位。2009年至今，估值擴(kuò)張是推動美股上漲的主因。據(jù)測算，標(biāo)普500指數(shù)前五十大權(quán)重股里，漲幅貢獻(xiàn)較大的信息技術(shù)和消費(fèi)板塊中，估值擴(kuò)張對股價提升貢獻(xiàn)率高達(dá)60%以上。然而自2018年10月起美股震蕩走低，估值泡沫被刺破，估值對2018年指數(shù)表現(xiàn)的拖累已超過2008年，為2002年以來最高，美股增長動能也從估值和盈利“雙輪驅(qū)動”轉(zhuǎn)向以盈利為主的“單輪驅(qū)動”。

　　此外，拉動美股上漲的最大動力之一——股票回購也因杠桿高企規(guī)模料將放緩，且股票回購對市場的吸引力驟降。截至2018年底，自2010年以來的美股總市值上漲中有24.4%來自于股票回購，但隨著利率抬高后企業(yè)杠桿高企，回購動力“熄火”。與此同時，意識到回購帶來的杠桿風(fēng)險，投資者對回購股票公司的熱情降溫。其中，2018年12月美國公司宣布回購股票918億美元，規(guī)模創(chuàng)半年來最高，但效果甚微，其中標(biāo)普500指數(shù)、納指、道指于2018年12月分別重挫9.18%、9.48%和8.66%，回購動力已明顯“熄火”。