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避不同的險(xiǎn) 選不同的商品

中國證券報(bào)·中證網(wǎng)

  在不知不覺中,投資者自覺地將資產(chǎn)籠統(tǒng)地分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn),與之相對應(yīng)便是風(fēng)險(xiǎn)情緒和避險(xiǎn)情緒,并形成了一套交易邏輯。

  概括地說,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指未來收益率不確定性較大,既可能大幅獲利也可能招致大幅損失的資產(chǎn),如股票和金融衍生品等。

  如果市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒升溫,投資者競相逐利,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將大概率受到支撐。反之,避險(xiǎn)資產(chǎn)也可以稱為“安全資產(chǎn)”,就是未來收益率相對確定的資產(chǎn),既在特定風(fēng)險(xiǎn)事件下能夠?qū)_相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸帶來損失的那類資產(chǎn)。

  然而,相對被忽視的一點(diǎn)是,避險(xiǎn)資產(chǎn)并不是恒定的,例如利率債也是收益率較為確定的資產(chǎn),但在特定情況下利率債同樣可能遭到拋售,并階段性地暫時(shí)成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此對于投資者而言,避不同的“險(xiǎn)”其實(shí)更應(yīng)該關(guān)注具體不同的商品。

  第一類,在經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的初期,或經(jīng)濟(jì)局部危機(jī)剛剛開始發(fā)酵之時(shí),主要體現(xiàn)為流動(dòng)性危機(jī)。即全球主要經(jīng)濟(jì)體和市場流動(dòng)性枯竭,資產(chǎn)價(jià)格紛紛下跌到其內(nèi)在價(jià)值之下。在此背景下,主要央行并未進(jìn)行過多的寬松刺激舉措,各種避險(xiǎn)貨幣的功能得到凸顯。其中,美元的避險(xiǎn)功能在此階段被認(rèn)為是最佳的,日元和瑞士法郎也尚可,但避險(xiǎn)性弱于美元。

  第二類,從歷史數(shù)據(jù)看,一旦經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)從局部和初期開始蔓延,并演變至區(qū)域性甚至是全球性的危機(jī)之后,例如2008年美國的次貸危機(jī)和隨后的歐洲債務(wù)危機(jī),避險(xiǎn)資產(chǎn)的舞臺(tái)就該“輪換”了。在此階段,通常發(fā)生較為明顯的經(jīng)濟(jì)衰退跡象,一些經(jīng)濟(jì)體往往進(jìn)行各種刺激舉措,美元等貨幣的避險(xiǎn)性開始降溫,而黃金、白銀等貴金屬以及主要經(jīng)濟(jì)體的國債開始占據(jù)上風(fēng)。以歐債危機(jī)期間為例,在此階段美元一度體現(xiàn)出較強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性并獲得投資者青睞,然而隨后受到量化寬松(QE)持續(xù)的打壓,美元走勢也不再穩(wěn)定。

  第三類,當(dāng)一些地緣性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí),一些特定商品的避險(xiǎn)性可能臨時(shí)升溫,甚至一些本來與避險(xiǎn)品關(guān)聯(lián)不大的商品也會(huì)被暫時(shí)賦予這一屬性。例如中東地區(qū)原油產(chǎn)量較大,如果該地區(qū)臨時(shí)出現(xiàn)一些地緣性事件,全球石油供應(yīng)量都將受到影響,屆時(shí)部分投資資金可能會(huì)押注未來油價(jià)大漲,而暫時(shí)把原油當(dāng)作“避險(xiǎn)品”。此外,在地緣性事件發(fā)生之時(shí),黃金、主要經(jīng)濟(jì)體國債仍是上佳的避險(xiǎn)選擇,相對表現(xiàn)也通常好于美元等避險(xiǎn)貨幣。

  第四類,在一些突發(fā)性事件中,這些事件可能并沒有地緣性風(fēng)險(xiǎn)那么緊張和偏短期性,但帶來的長期影響可能更大,例如英國脫歐事件進(jìn)展,投資者需要具體深入分析可能受到?jīng)_擊的資產(chǎn),從而找到對應(yīng)避險(xiǎn)標(biāo)的。如果英國脫歐受阻,英鎊、甚至是歐元都有可能受到負(fù)面影響,而本身具有避險(xiǎn)功能的美元?jiǎng)t可能“漁翁得利”。此外,在相關(guān)股市也可能受沖擊的背景下,更具專業(yè)性的英國、歐洲股市期貨和期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品也值得關(guān)注。此時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)品”變?yōu)椤氨茈U(xiǎn)品”,可見對于投資者而言,界限并不重要,獲利才是最重要的。

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