短期美債加入負收益率陣營 全球基金急尋替代品種
隨著避險投資情緒依舊高漲，美國短期國債也加入負收益率陣營。
3月25日收盤時，1個月美國國債與3個月美國國債收益率分別跌至-0.01%與-0.03%，時隔4年半再度跌入負值。
在BK Asset Management宏觀經(jīng)濟研究主管Boris Schlossberg看來，此次短期美債收益率跌入負值，具有相當(dāng)高的偶然因素——3月25日美國COMEX黃金期貨交易市場遭遇罕見的逼倉事件引發(fā)金價跳漲，令眾多對沖基金只能轉(zhuǎn)而涌入短期美國國債避險，令后者收益率迅速跌入負值。
值得注意的是，盡管3月26日COMEX黃金期貨市場逼倉狀況明顯緩解，但短期美債收益率依然未能擺脫負值窘境。截至北京時間3月26日21時，3個月期美債收益率依然徘徊在-0.008%附近，而1個月期美債收益率維持在-0.051%附近。
Boris Schlossberg認為，這背后，是鑒于美國經(jīng)濟大概率陷入劇烈衰退，金融市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)繼續(xù)降息，將基準利率降至負值的預(yù)期正在升溫。與此同時，越來越多對沖基金正針對美聯(lián)儲無限量QE計劃開展新的套利投資，即先推高短期美債價格，再賣給美聯(lián)儲獲利，導(dǎo)致美債收益率趨于轉(zhuǎn)負。
“若美債收益率趨于跌入負值，對全球資管機構(gòu)固定收益組合配置絕不是好兆頭�！币患颐绹笮唾Y管機構(gòu)固定收益組合投資主管向記者直言。在歐洲日本債券收益率悉數(shù)跌入負值后，眾多全球資管機構(gòu)只能依靠高杠桿買入美債，博取可觀的正回報。如今美債收益率也開始跌入負值，他們必須重新尋找能產(chǎn)生正回報的替代品種，但找到替代者絕非易事。
短期美債收益率緣何轉(zhuǎn)負？
在多位華爾街基金經(jīng)理看來，3月25日晚短期美債收益率驟然跌入負值，與當(dāng)天COMEX黃金期貨市場遭遇罕見逼倉事件存在著密切關(guān)系。
具體而言，由于美國暫停了美歐飛行航線，導(dǎo)致大量黃金現(xiàn)貨無法從歐洲運往美國用于COMEX黃金期貨交易，3月25日當(dāng)天大量對沖基金紛紛借美聯(lián)儲無限量QE計劃的利好效應(yīng)，大舉買漲COMEX黃金期貨價格，向空頭進行逼倉狙擊，令COMEX黃金期貨價格一度跳漲約100美元/盎司。
“當(dāng)時COMEX黃金期貨做市商一見期貨合約交割存疑，也不知道如何設(shè)定合理報價撮合交易，導(dǎo)致金價漲幅更加劇烈。”Weeden &Co.首席全球策略師Michael Purves回憶說，其結(jié)果是大量對沖基金與資管機構(gòu)紛紛涌入短期美債市場避險，令1個月與3個月美債收益率迅速跌入負值。
在他看來，經(jīng)歷了此前美股劇烈大跌與多次熔斷，如今眾多華爾街對沖基金與資管機構(gòu)依然對金融市場劇烈波動相當(dāng)“忌憚”，寧愿加倉兼顧低波動性與高流動性，且有美聯(lián)儲無限量QE計劃“兜底”的短期美債避險，也不愿貿(mào)然加倉漲跌幅度加劇的黃金避險。
記者注意到，盡管美國COMEX交易所迅速將倫敦金條納入期貨合約現(xiàn)貨交割品種，有效緩解這場逼倉風(fēng)波，不少對沖基金并未隨之減倉短期美債，令1 個月與3個月美債收益率依然徘徊在負值。
究其原因，眾多華爾街對沖基金經(jīng)理認為短期美債收益率跌入負值是“遲早的事”。究其原因，一是美國經(jīng)濟大概率陷入劇烈衰退，將迫使美聯(lián)儲不得不在短期內(nèi)扣動負利率扳機，引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，二是美聯(lián)儲釋放無限量QE計劃，也令短期美債價格進一步趨于上漲，收益率轉(zhuǎn)負的幾率大幅上升。
此前，美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德（James Bullard）預(yù)測美國第二季度失業(yè)率可能達到30%，當(dāng)季GDP將降低50%，令對沖基金押注短期美債收益率轉(zhuǎn)負的底氣更足。3月26日晚，美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)飆升至328萬，創(chuàng)下歷史最高紀錄，令對沖基金更加堅信美債負收益率時代正快速逼近。
“過去一天，多家對沖基金紛紛買入3個月期美債押注短期美債收益率跌至-0.03%的美債看漲期權(quán)，或大幅壓縮逾30%的1個月、3個月美債期貨空頭頭寸�！币晃幻绹鴤鍪猩谈嬖V記者。押注短期美債收益率繼續(xù)跌入負值，儼然成為眾多對沖基金眼里勝算頗高的套利交易之一。
機構(gòu)急尋替代品種
隨著短期美債收益率轉(zhuǎn)負，不少全球資管機構(gòu)紛紛急尋能產(chǎn)生正回報替代品。
“在3月25日短期美債收益率轉(zhuǎn)負后，我們已考慮削減逾30%美債頭寸。”前述美國大型資管機構(gòu)固定收益組合投資主管向記者透露，一旦美債收益率轉(zhuǎn)入負值，將對他們整個固定收益投資組合年化正回報率構(gòu)成不小的沖擊——目前他們債券投資組合里，逾50%配置在美國歐洲日本國債，若這些國債收益率悉數(shù)轉(zhuǎn)負，他們只能靠債券價格上漲獲取正回報，投資風(fēng)險相應(yīng)增加不小。
然而，要找到理想的替代品種，令他感覺相當(dāng)棘手。
“此前，我們會買入具有高分紅特點的美國藍籌股，并通過股指期貨對沖股價波動風(fēng)險，依賴穩(wěn)定的利潤分紅替代債券投資正收益，其間我們還會加倉高信用評級，年化收益在3%左右的美國企業(yè)債，對沖美債收益率走低風(fēng)險�！彼赋觥Ｈ欢�，隨著疫情全球擴散導(dǎo)致美國經(jīng)濟大概率劇烈衰退，美國藍籌股盈利能力隨之大降，高信用評級企業(yè)債也因美元荒遭遇拋售與價格大跌風(fēng)險，令他們感到這些品種難以支撐固定收益投資組合繼續(xù)獲取理想的正回報。
上周起，他們曾考慮加倉高信用評級，且收益率在3%-4%的新興市場國家國債，但隨著美元荒加劇導(dǎo)致新興市場國家資本流出壓力驟增與金融市場動蕩，他們只能選擇避而遠之。
“最終，我們只能回歸到最簡單的買美債套利模式，即沖著美聯(lián)儲無限量QE計劃，先大舉抬高不同期限美債價格，再賣給美聯(lián)儲獲利�！彼赋觯幢局苊缆�(lián)儲每天認購750億美元估算，買美債套利辦法的確能產(chǎn)生一定的正回報，但它的持續(xù)性未必能很久。
一位華爾街宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理也向記者坦言，面對美債收益率趨于跌入負值，他們能做的，一是減持1年期以內(nèi)美債頭寸，將現(xiàn)金持有比例增加4-5個百分點，盡可能減少持債到期損失；二是加倉10年期以上美債頭寸，借著當(dāng)前長期國債收益率依然為正，鎖定債券投資組合持有到期的正回報；三是買入波動相關(guān)性較低的不同地區(qū)新興市場國家高信用評級企業(yè)債與國債，在分散投資風(fēng)險同時靠新興市場國債相對高收益，實現(xiàn)整個固定收益投資組合年化3%的收益目標。
