規(guī)模急劇膨脹 天量美債尋“接盤俠”
9月伊始，一組數(shù)字格外醒目：美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模已達(dá)26.7萬億美元，美國(guó)聯(lián)邦政府預(yù)算實(shí)際赤字超過4.2萬億美元。
26.7萬億美元，繼續(xù)刷新著該數(shù)據(jù)的歷史紀(jì)錄。去年年末，這一數(shù)據(jù)突破23萬億美元。不到一年時(shí)間，美債規(guī)模大幅飆升近4萬億美元。分析人士認(rèn)為，在新冠肺炎疫情沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)“大放水”，財(cái)政刺激力度空前，導(dǎo)致美債規(guī)模激增。債務(wù)規(guī)模膨脹，而經(jīng)濟(jì)低迷，投資者對(duì)美債后市分歧加劇，天量債務(wù)需要繼續(xù)尋找“接盤俠”。
美聯(lián)儲(chǔ)“兜底”
“今年美債規(guī)模擴(kuò)大的主要原因在于，新冠肺炎疫情沖擊下，美國(guó)財(cái)政部采取了三輪財(cái)政刺激措施，聯(lián)邦政府赤字顯著擴(kuò)大，導(dǎo)致美債發(fā)行大幅增加。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。
民生銀行首席研究員溫彬表示，美聯(lián)儲(chǔ)是持有美國(guó)國(guó)債的最大單一主體和主要購買者。美聯(lián)儲(chǔ)無限量化寬松政策在美債規(guī)模激增中扮演重要角色。財(cái)政刺激舉措也輪番推出，在收入減少而支出增加的情況下，財(cái)政赤字大幅增加，聯(lián)邦政府大舉舉債。
管濤說：“美聯(lián)儲(chǔ)扮演的是兜底角色。在實(shí)行零利率、無限量寬的政策過程中，主要操作空間是購買美債。此前通過這一操作引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)利率下行，阻止了3月份全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的進(jìn)一步蔓延�！�
中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院研究員劉英表示：“近年來美國(guó)債務(wù)不斷攀升，特別是新冠肺炎疫情發(fā)生以來，美國(guó)財(cái)政部為了救市動(dòng)輒拿出兩三萬億美元，入不敷出是常態(tài)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)率和赤字率更是雙雙超過國(guó)際警戒線水平�！�
高盛預(yù)測(cè)，2020財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府預(yù)算赤字將突破5萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)顯示，目前其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍在7萬億美元左右，雖較前段時(shí)間的歷史峰值7.2萬億美元有所下降，但德意志銀行稱，美聯(lián)儲(chǔ)如果維持目前“印鈔”速度，到2028年這一規(guī)模將擴(kuò)大至20萬億美元。PIMCO首席投資官丹尼爾表示，當(dāng)央行為財(cái)政赤字埋單時(shí)，債務(wù)規(guī)模只能比人們想象得更高。
低利率融資環(huán)境
“美聯(lián)儲(chǔ)這段時(shí)間增加美債購買，一定程度上提振了美債需求。雖然一些外部投資者減少了美債購買，但美聯(lián)儲(chǔ)在幫助美國(guó)政府以低利率融資方面，發(fā)揮了一定作用。”管濤說。
在日前召開的全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾宣布引入平均通脹目標(biāo)制。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這是2012年以來美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策框架進(jìn)行的最大調(diào)整，實(shí)際效果可能是美聯(lián)儲(chǔ)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)考慮加息。
“這給了市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)——會(huì)維持更長(zhǎng)時(shí)間的低利率�！惫軡硎荆@一政策需辯證來看。一種假設(shè)是，通脹水平不一定能夠提升，這種情況下低利率幾乎是必然的，美債收益率會(huì)被壓在較低水平。另一種假設(shè)是，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的“大放水”可能會(huì)帶來通脹，而美聯(lián)儲(chǔ)容忍的可能是通脹略微超過2%的水平，如果是顯著超過，美聯(lián)儲(chǔ)或可進(jìn)行加息，這時(shí)美國(guó)政府就不存在低利率的融資環(huán)境了。
他表示，在疫情暴發(fā)之前，全球就存在債務(wù)高企問題。疫情暴發(fā)以后，主要經(jīng)濟(jì)體通過財(cái)政和貨幣措施增加了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率，如果經(jīng)濟(jì)不能夠恢復(fù)正常增長(zhǎng)，債務(wù)只會(huì)越積越多，甚至不排除會(huì)有越來越多的經(jīng)濟(jì)體像日本和歐洲那樣，患上“日本病”，即陷入債務(wù)通縮螺旋。
“短期來看，可能存在階段性加杠桿的需求。但中長(zhǎng)期看，還是要采取措施來穩(wěn)定杠桿，甚至要降杠桿。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣是國(guó)際化貨幣，其政策有溢出效應(yīng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域或面臨更大沖擊�！惫軡硎尽�
美債頻遭減持
面對(duì)前景不太明朗的美債，一些投資者選擇逃離，其中便包括一些國(guó)家的央行。
美國(guó)財(cái)政部最新美債報(bào)告顯示，過去兩年中，全球央行有22個(gè)月大幅凈拋售美債，數(shù)額超萬億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月-5月大舉買入美債后，近段時(shí)間也迅速壓縮每周購債規(guī)模，如今每周購債規(guī)模已經(jīng)降至3月峰值的十分之一左右。
管濤表示：“目前從數(shù)據(jù)上看，減少美債持倉的主要是美國(guó)境外投資者，美國(guó)境內(nèi)投資者則增加了美債持有。從這個(gè)意義上來講，市場(chǎng)對(duì)美債的需求還是有的，但這種需求會(huì)不會(huì)持續(xù)仍待觀察�！�
美債高企的外溢風(fēng)險(xiǎn)仍在集聚。管濤表示，盡管美債供給大幅增加，但從市場(chǎng)來看，安全資產(chǎn)的收益率降低，也導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的安全資產(chǎn)荒。美債作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，收益率下降推高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致像股票這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步脫節(jié)，可能會(huì)進(jìn)一步加劇資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀之中。
福布斯專欄作家科恩稱，美國(guó)站在了十字路口。如果國(guó)債規(guī)模未來仍繼續(xù)激增，就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)收緊，貧富差距將會(huì)進(jìn)一步拉大，民眾將會(huì)深感其痛。
